业绩简评

公司2019 年前三季度实现营业收入116.45 亿元，同比增长22.16%，归母净利润6.93 亿元，同比增长130.50%。

经营分析

煤价继续下跌，预计利润弹性逐渐释放：2019 年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌，目前秦皇岛Q5500 动力煤价格已跌至565 元/吨。受益于煤价下跌， 公司第三季度单季归母净利润3.40 亿元， 相比去年同期增长112.74%，比第二季度环比增长65.51%。预计四季度煤价将继续走低，燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。

神皖能源49%股权完成过户，未来投资收益贡献可观：公司收购神皖能源49%股份，5 月底完成股权过户， 6-9 月核算神皖能源投资收益1.71 亿元，投资收益本期金额4.81 亿元，较上年同期上升107.50%。神皖能源利用小时数高，背靠神华拥有成本优势。7 月公司发布公告继续收购神皖能源24%股权，完成后将继续提升公司的盈利能力。

安徽用电需求向好，公司作为安徽发电龙头有望受益：公司控股发电装机容量为953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22.1%，是安徽省最大的发电集团。2019 年1-9 月安徽省全社会用电量同比增长 7.35%，高于全国平均增速 2.95 个百分点，2010 年 1 月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》， 2016 年 7 月，发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效，同意将规划展期至2020 年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大，安徽省的电力需求将维持较高增长。

投资建议

考虑到神皖能源投资收益和煤价下跌，我们上调归母净利润预测30%，预测公司 2019~2021 年营业收入分别为152/157/162 亿元，归母净利润分别为9.8/11.1/12.2 亿元，对应 EPS 分别为0.43/0.49/0.54 元，当前股价对应 P/E为11/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示

煤价下降幅度不达预期的风险，标杆电价下调的风险，资产注入进度不达预期的风险。