来源：XYQUANT
导读
▪ 基金经理标签：中小盘、成长股、选股型
▪ 财通基金成立于 2011 年，2019 年三季度公募基金管理规模 165 亿元（其中非货币基金规模 116 亿），非货币公募规模排名行业 75/137。
▪ 金梓才，2014 年加入财通基金，目前共管理基金数 5 只，在管基金总规模 26 亿，包括偏股混合型、灵活配置型和普通股票型。
▪ 财通价值动量成立于 2011 年 12 月，基金经理自 2014 年 11 月起任职，类型为灵活配置型，目前规模 8.68 亿，个人投资者占比 71.22%。
▪业绩优异：任职以来累计收益 128.73%，排名前 11.42%，相对沪深 300 指数的超额收益 78.64%。
▪ 从配置偏好来看，低仓位运作，较少择时；市值上，长期偏好小盘股，2018 年风格轮转后小盘股比例回升；行业上，集中在 TMT 行业，2019 年上半年大幅加仓电子元器件、电力设备，减仓通信、计算机。
▪ 从行为特征来看，换手率高于行业，但逐年下降，2019 年为 5.19；持股集中度高，前十大重仓股占比 78%，持股只数为 19 只；行业集中 度较高。
▪ 从风格来看，基金经理持续偏好中小盘成长风格，偏好配置高估值、流动性强、过去表现优异的股票。
▪ 根据绩效归因结果，选股能力显著，尤其在 2019 年表现突出。Brinson 模型显示，超额收益主要来自于选股。
▪ 选股能力强，相对行业超额收益突出。2019 年中期的前 10 大重仓股中，有 7 只取得了超过行业、大盘的收益率，选股能力强。
财通基金管理有限公司由财通证券有限责任公司、杭州市工业资产经营投资集团有限公司和浙江升华拜克生物股份有限公司共同发起设立。公司管理人员和主要业务骨干的证券、基金从业平均年限在 10 年以上。公司始终秉承“持有人利益至上”的核心价值观，力争为客户实现资产长期持续的累积收益。
截至 2019 年三季度，财通基金旗下管理基金 28 只，资产管理总规模 165 亿，排名 82/137。其中，非货币基金规模 116 亿，占比 70.39%，排名 75/137。
2.1 基金经理简介
金梓才，硕士，投资经理年限4.90年。
历任华泰资产管理有限公司投资经理助理,信诚基金管理有限公司TMT行业高级研究员。2014年8月加入财通基金管理有限公司,现任基金投资部副总监(主持工作)、基金经理。
2014年11月起担任财通价值动量基金经理。2015年6月起担任财通成长优选混合型证券投资基金基金经理。2015年7月至2018年3月担任财通可持续发展主题混合型证券投资基金基金经理。2016年12月至2018年3月担任财通多策略精选混合型证券投资基金(LOF)基金经理。2018年5月起任财通多策略福鑫定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。2018年11月任财通集成电路产业股票型证券投资基金基金经理。2019年7月起任财通科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
2.2 管理产品概况
基金经理目前共管理基金数5只，在管基金总规模26亿，包括偏股混合型、灵活配置型和普通股票型。其中管理时间最久以及规模最大的为财通价值动量，自2014年11月19日管理至今，规模8.68亿。
3.1 基本情况
财通价值动量（720001.OF）成立于2011年12月1日，是财通基金旗下的一只灵活配置型基金，金梓才任职日期为2014年11月19日。截至2019年6月30日，基金规模为8.68亿。
基金2019年2季度末规模为9亿。持有人以个人为主，占比71%。
3.2 产品业绩
基金2019年获取超额收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金经理任职以来获得累计收益128.73%，年化收益18.54%，实现超越沪深300指数的收益78.64 %，2019年累计收益61.02%、超越沪深300的收益为34.32%。与同类基金相比，基金收益率排名行业前11.42%。基金最大回撤54.06%，高于指数。
3.3 配置偏好
3.3.1 大类配置
仓位有所调整，历史仓位中枢为77%：财通价值动量为灵活配置型，基金经理任职以来，基本均保持了80%以下的仓位，历史仓位中枢为77%，2016年第3季度和2018年第1季度仓位曾下调至70%。
3.3.2 市值配置
风格转换，小盘股占比2018年以来有所回升：我们对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，前期偏好小盘股，2017年风格转换，大量增持大盘股，2018年以来小盘股占比有所回升。
3.3.3 行业配置
从绝对配置比例来看，近3年主要配置的是通信、计算机和电子元器件三大行业，三大行业的配比有所变动，2018年主要配置通信、计算机，2019年电子元器件的配比大幅提升。
3.4 行为特征
3.4.1 换手率
基金经理换手率水平持续高于同类平均，但近年来有下降趋势。2019年中期的基金年化换手率测算为5.19，行业中位数为3.71。
3.4.2 持股只数与集中度
持股集中度较高，近期呈上升趋势：2019年中期前十大重仓股占比78%，剔除新股后持股只数为19只。
3.4.3 行业集中度
行业集中度高：前三大行业集中度近两年维持在70%以上。
3.5 基于净值的绩效归因
3.5.1 择时选股能力归因
选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。采用的模型为T-M模型和H-M模型。
基金经理选股能力显著，在2015年表现突出。
3.5.2 基金风格归因
RBA 早期以Sharpe模型为代表。Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。
3.5.2.1 风格归因
我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
基金经理偏好中小盘成长风格。
3.5.2.2 风格稳定性
持续稳定的偏好中小盘成长风格：最近12期的风格归因结果中，67%的时段主要配置中盘成长风格，平均配置比例为46.18%；25%的时段主要配置小盘成长风格，平均配置比例为17.79%。基金经理的风格偏好稳定。
3.5.2.3 风格配置与风格内选股能力
进一步，我们将基金相对业绩基准的超额收益分解为风格配置带来的超额收益与风格内选股带来的超额收益：
基金经理在2015年风格配置能力突出，2017年以来超额收益主要来自于风格内选股。
3.6 基于持仓的绩效归因
3.6.1 barra风格归因
我们参考Barra CNE5模型定义的10个风格因子，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。
财通价值动量在市场、动量、流动性上有长期持续的暴露，这表明普遍偏好配置流动性强、过去表现优异的股票；在价值、杠杆、盈利等因子上持续有负向暴露，这表明普遍偏好配置高估值、低杠杆的股票。
3.6.2 Brinson业绩归因
我们采用改进的Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。
2019年基金经理的超额收益主要来自于选股。
3.6.3 个股配置及收益
精选个股，多数近期仍持有的重仓股票超额收益突出。
从历史持仓来看，自2015年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为宝通科技（6次)、渊明科技（6次)、中兴通讯（5次)、富春股份（5次）。
从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共6只，其中3只取得正收益、3只取得负收益，4只取得了超越行业指数的涨幅。
从个股收益情况来看，沪电股份、天孚通信等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而宝通科技、渊明科技等个股据测算有一定的负收益。
2019年中报体现了基金经理较强的选股能力：进一步，我们对2019年中报的重仓股进行分析。前10大重仓股中，有7只取得了超过行业、大盘的收益率，基金经理选股能力较强。
风险提示：历史业绩不代表未来
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《基金经理揭秘系列之五十四：财通基金金梓才》
对外发布时间：2019年10月13日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
