中信证券经纪(香港)10月15日发布对民生教育的研报，摘要如下：

公司与明世教育成立民生在线教育平台，致力于将民生在线做大做强，2022年业绩达到目标之后公司有权对民生在线最多100%的股权进行收购。

1)委托管理安排：委托管理期间(2019年10月12日至2022年业绩完成)，重庆梦卓享有标的主体51%的表决权，参与标的主体的经营决策，并提供专业管理意见。标的主体每年度净利润的51%作为管理费支付给重庆梦卓，但若委托管理期间标的主体亏损，重庆梦卓不承担亏损也不再收取当年度管理费。

2)托管期间重组安排：将明世在线、标的主体全部资产和权益转移至民生在线，目标是将民生在线做大做强。

3)计划投资安排：若民生在线的净利润从2020年到2022年逐年增加，且2020-2022年合计净利润不低于人民币6,000万元，2022年净利润不低于人民币3,000万元，重庆梦卓或其关联主体有权通过股权转让及增资方式取得民生在线51%的股权，这部分估值人民币1.53亿元，民生在线整体的估值对应3亿元左右，若2022年实现净利润3000万，对应PE是10倍。

4)进一步投资安排：若重庆梦卓已行使其收购民生在线51%股权的权利，且民生在线2020-2022年净利润增长每年都超过20%，则在交割日后24个月内重庆梦卓有权继续收购民生在线剩余49%股权，估值是12倍PE。收购分两期进行，第一期收购于交割日后12个月内进行，收购民生在线20%股权；第二期收购于交割日后24个月内进行，收购民生在线29%股权。

5)借款协议条款：民生教育会向民生在线提供资金支持，支付最多不超过7000万贷款用于日常经营，借款期限该笔贷款有51%民生在线股权质押的安排，及民生在线原股东的房产抵押安排，借款期限为从借款实际放款之日起42个月。

标的主体主要在中国内地提供在线成人教育。

1)学历教育：学生人数占比约80%。以本科和专科层次为主，包括学历开放(60%)、学历成考(10%)、学历自考(4-5%)、学历远程等方式(较少)。

2)职业资格证培训：学生人数占比20%。标的主体目前已经开展了20多种职业资格证书相关的培训。

3)标的主体业务规模：截至2019年9月30日，标的主体的在线学生人数超过11万人，其中专科学历及以上人数近9万人。

风险因素：新学校招生人数不及预期的风险，外延进展不及预期的风险，国家职教发展推进不及预期的风险。

建议关注：维持公司2019-20年净利预测4.0亿/4.4亿元，对应2019-20EPS预计0.10/0.11元。当前股价对应2019-20年PE为12/11倍。估值优势明显，建议投资者关注。