核心观点：9月宽松预期集中兑现过后，全球央行宽松步伐有所放缓、英国脱欧或将取代宽松预期成为主导10月资本市场走势的关键变量，需关注风险偏好阶段性回落对市场的冲击。我们依旧建议大金融和消费作为底仓配置，同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块，以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头，即自主可控、芯片、5G智能应用和物联网为主线的科技股。
海外：10月全球货币宽松暂缓
9月是全球货币宽松的兑现期。美联储在9月议息会议上如期降息，欧央行也在9月宣布降息并重启QE，中国面对内外部压力保持较强的压力，市场此前期待颇高的降低MLF利率没能兑现，但也通过降准来推动实体融资成本的进一步降低。在全球共振宽松的提振下，9月全球权益市场表现普遍好于8月，A股以电子为代表的科技板块表现尤为抢眼。
宽松预期集中兑现过后，全球央行可能会暂缓宽松步伐。目前全球经济仍在寻底的过程中，还观察不到触底的迹象，所以货币宽松的方向远没有逆转。但边际来看，不论是美联储还是中国央行，货币宽松在相当程度上都是为了对冲全球贸易环境的不确定性带来的负面冲击，考虑到磋商结果的不可测，在此之前货币政策只能选择观察和等待；此外，从高频数据来看，通胀在四季度的抬升也较为确定，制约着货币政策的进一步宽松。
10月全球市场可能从9月货币宽松推动的Risk-on再次切换回Risk-off。货币宽松叠加贸易冲突再次缓和，全球风险偏好在9月有明显升温，VIX指数最低降至13的低位，但展望10月，英国月底的硬脱欧是否会落地都存在较大的不确定性，市场对于美联储在年内降息的空间也存在较大的分歧，需关注避险情绪的再次升温。
国内：经济弱而不衰、政策保持定力
国内经济方面，7至8月工业增加值同比均处在5%以下的历史低位，从电力耗煤和制造业PMI等数据来看，9月生产端数据会有较为明显的恢复，其中9月PMI新订单和新出口订单分别较8月回升0.8个和1.0个百分点，表明出口在抢出口支撑下短期仍有较强的韧性，国内企业部门在持续去库后也有阶段回补的诉求。整个三季度经济依旧是往下，实际GDP同比预计将滑落至6.0-6.5%区间的下限。展望四季度，地产投资在政策面严格的定向管控下预计将继续下行，地产销售虽然在三季度小幅反弹，但可能更多来自房企在融资收紧下的加速推盘，四季度增速并不乐观；出口增速在三季度维持在0附近震荡，部分受到抢出口的支撑，四季度仍需关注压力的滞后释放。
不过相比二、三季度，经济在四季度的下行幅度会有明显放缓，首次，基建投资在政策呵护下已经有回升迹象；其次，企业部门在经历一年左右的去库存后，目前库存水平处在较低的位置；最后，汽车消费最为低迷的时段可能已经出现，对消费的拖累也会放缓。通胀方面，近期政策面正通过投放储备肉等方式抑制猪肉价格过快上涨并鼓励养殖户补栏，但考虑到低基数，预计年底CPI同比还将突破3.0至3.4%附近。
面对经济的走弱，目前政策面仍保持较强的定力。市场此前颇为期待的降息MLF利率未能兑现，央行更多是为通过降准等方式来引导实体融资成本进一步下行。此外，9月一年期LPR较8月再降5bp，但5年期LPR保持不变，表明政策面仍在定向管控金融资源过度流向房地产领域。展望10月，重点关注月底政治局会议对当前经济形势的判断以及对四季度经济工作的部署，尤其是对于房地产的定调。在此之前，国内政策面会较为平淡。
企业盈利底部震荡、低估值支撑安全边际
从最新的8月工业企业数据来看，企业盈利仍在底部震荡，减税降费以及企业部门较低的库存使得企业盈利表现相比整体经济更具韧性，但何时能走出目前的底部震荡还需等待终端需求的改善，或者出口产业链，或者可选消费。估值方面，截止9月底，A股总体PE（TTM）从8月底的16.3小幅回升至17.1倍，其中创业板剔除商誉减值PE（TTM）从8月底的56.9倍反弹至61.8倍，略高于过去十年的历史均值。其中，农林牧渔，TMT，电气设备，军工等估值高于历史均值；周期，银行，地产，服装，商贸等估值低于历史均值。
流动性整体宽裕，边际上有所收紧
9月流动性整体上仍较为宽裕，但边际上较8月有所收紧。短端利率方面，DR007在8月维持在2.6%以上运行；10年期国债利率在8月底一度跌至3.0之后震荡回升，9月底已经回升至3.15附近，海外长端利率走势也较为一致，反应在宽松预期集中兑现后的回调压力。此外，信用利差在7月下旬至8月底持续收窄，表明在政策呵护下包商事件引发的信用收缩压力已经告一段落，但9月初以来信用利差有再次抬头迹象。整体而言，流动性宽裕的基调在9月没有改变，但边际上有所收紧，或指向权益市场的避险情绪在10月会有阶段性的回升。
投资建议
在宽松预期集中落地的提振下，9月权益市场表现较7-8月有所好转，考虑到贸易谈判的不确定性和全球宽松步伐的放缓，10月风险偏好可能会有所回落。配置方向上，依旧建议大金融和消费作为底仓配置，同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块，以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头，即自主可控、芯片、5G智能应用和物联网为主线的科技股。
