来源：海通量化团队

上交所于2019年9月20日发布了《关于做好沪市跨市场股票ETF等交易结算模式调整相关业务技术准备的通知》。在目前我国ETF快速发展的背景下，沪市跨市场股票ETF等交易结算模式的调整，提升了申赎效率，有利于进一步推进沪市ETF发展。

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交易结算模式调整的主要内容：

拟调整沪市跨市场股票ETF等的交易结算模式

本次交易结算模式调整的主要内容为将沪市跨市场股票ETF申购、赎回涉及的深市组合证券的现金替代改为采用多边净额结算，纳入中国结算担保交收。

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方案调整后跨市场ETF模式对比：

申赎效率有所提升

目前上交所跨市场ETF的申赎模式为沪市部分采用证券组合+现金替代，深市部分全部采用现金替代的方式。其中申购、赎回涉及的沪市组合证券及其现金替代，以及申购当日卖出的跨市场ETF申购涉及的深市组合证券的现金替代，采用净额结算；对于申购当日未卖出的跨市场ETF申购涉及的深市组合证券的现金替代，采用逐笔全额结算；对于跨市场ETF赎回涉及的深市组合证券的现金替代，采用中国结算上海分公司代收代付的方式。在逐笔全额结算方式及代收代付方式下，中国结算上海分公司不轧差处理且不提供交收担保，清算交收效率较多边净额结算方式更低。

在新模式下，申购当日未卖出的跨市场ETF申购涉及的深市组合证券的现金替代以及跨市场ETF赎回涉及的深市组合证券的现金替代采用了多边净额结算，纳入中国结算担保交收，清算交收效率相较于现行模式有了明显提升。当日申购的跨市场股票ETF份额，同日即可卖出，当日申购未卖出的基金份额次一交易日起也可卖出，与单市场股票ETF保持一致。

在上交所发布本次业务调整之前，深交所曾在2019年8月23日发布了《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订征求意见稿）》，拟提升深交所跨市场ETF的申赎效率。随着未来上交所、深交所业务调整的正式落地，沪市、深市跨市场ETF的场内申赎清算交收效率将趋同。

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业务方案调整后所带来的影响

整体而言，《关于做好沪市跨市场股票ETF等交易结算模式调整相关业务技术准备的通知》是继ETF降费及指数ETF参与转融通后又一个重要举措，新交易结算模式较大提升了跨市场ETF的申赎效率，拓宽了投资者的操作空间，将降低折溢价循环套利资金的磨损率以及做市商折溢价套利的成本，有利于平抑ETF一二级市场的折溢价，同时也可以提升ETF的流动性，为未来我国ETF市场的发展打好了坚实基础。

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风险提示

本报告不构成任何投资建议。