净利润率大幅提升是业绩超预期的主要原因。 公司公布 2019年半年度报告，实现营收25.43亿元，同比增长 20.26%；归母净利润 1.72亿元，同比增长 78.92%；扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 114.99%，超过了我们的预期。公司净利润率从 2018年 H1的 4.5%提升到 2019年 H1的 6.8%，净利润率的大幅度提升是业绩超预期的主要原因。

收入增速略低于市场预期，我们推测其原因是公司缩减了部分低毛利、回款周期长的业务(如连锁体检中心的订单)。

规模效应提升，销售费用率、管理费用率下降，毛利率小幅提升。 公司毛利率从 2018年H1的 39.02%上升到 2019年 H1的 39.79%；销售费用率从 2018年 H1的 15.5%下降到2019年H1的15.1%；管理费用率从2018年H1的16.9%下降到2019年H1的16.2%。

我们认为受益于规模效应，公司的销售费用率会保持下降趋势；研发费用下半年可能会适当增加。

增长质量保持良好：经营性现金流净额 1.56亿元，同比增长 35.5%。 公司一直以来都非常重视增长的质量，经营性现金流增速同比增长 35.5%，但小于同期净利润，主要原因是经营性应收项目的增加。不过公司现金储备良好，货币资金从 2018年 H1的 5.84亿元增长至 2019年 H1的 7.72亿元。

ICL 龙头地位稳固，维持买入评级。 我们上调公司 2019-2021年的盈利预测，分别为 3.37亿元、 4.24亿元、 4.96亿元(之前的预测分别为 2.87亿元、 3.76亿元、 4.95亿元)，对应 PE 分别为 50倍、 40倍、 34倍。维持买入评级。

风险提示：业绩增长不达预期；医保政策发生重大变化。