来源：好买臻财VIP

好买说

股票投资的本质是什么？

吴敬琏先生说，“中国股市是赌场。”

在过去监管体系还不成熟的时代，另辟蹊径、通过内幕交易操纵股价的投资人大行其道，最终受伤的便是“跟风而入”的投资人。即便到了现在，时不时冒出的“A股主题”也成为了许多“网红大V”教学“如何暴富”的课题。

但我们不能只看到事物的一面，就将其当作全部的真相。

其实，近几年的股票市场实际上还多了一片风景，那就是越来越多的人开始信仰基本面投资，看到股票的背后是公司，看到通过优质公司持续地盈利增长为企业，也为投资人创造出可观价值的可能性。

是吸血赌场还是价值沃土，这并非是一个矛盾的存在，而是反应当前A股高度复杂的生态环境。不同投资人的不同价值观，决定了不同的生存模式。

倘若你将上市公司视为筹码，那么不少公司都已经没有投资价值。2017年之后，不少壳价值、重组概念的公司如今已经渐渐被市场所抛弃；而靠着修改会计方法、粉饰利润的公司也逐个在潮水退去后露出其真实的面容。

01

  股票的背后终究是公司

到底什么是企业的价值？

教科书上的定义是“企业有形资产和无形资产价值资产的市场评价”。我们熟知的自由现金流折现模型的核心则是基于企业当前的状态和未来的成长性计算企业价值。

要用数量的方式计算，这并非易事。模糊的的正确好过精确的错误，用净资产衡量公司当前的状态，净资产收益率来衡量未来成长便是可行的方法之一。净资产，即所有者权益。净资产收益率（ROE）则是描绘其成长的指标，即企业净利润/净资产。

下图为Wind 全A 的指数及净资产走势图，其证明了企业的市场定价和净资产存在长期同步关系，证明企业价值如同“地心引力”一般，市场定价会长期同步于其当前的内在价值。但需要注意的是，企业的内在价值不等于当前的内在价值，因为企业是会成长的，企业的利润会滚存进企业的净资产。换句话说，因为企业未来的成长性，市场应该给企业当前的净资产付出溢价。

▼ 万得全A净资产增长及走势                                                             

数据来源：Wind 好买基金研究中心整理

数据区间：2005/12/31~2018/12/31

02

  投资是一门艺术

投资不是科学，权益市场的运行规律难以捉摸。投资是人为艺术，行为的背后是不同的理念、不同的方法、不同的策略。好的管理人，涨的时候比别人涨得多，跌的时候比别人跌得少，聚沙成塔。

对于基金管理而言，投资人最想了解的便是其投资风格。随着近几年的价值投资蔚然成风，越来越多的基金经理会定义自己是价值投资者。在千篇一律的口号之外，不同的基金却走着迥然不同的路数。

那么，我们如何通过一些客观的指标来更清晰地划分不同类型的基金经理？

左图，我们将基金经理的风格分为四个象限来归类，从持有个股的集中度以及交易频繁程度进行划分。

数据来源：好买基金研究中心整理

   第一象限的管理人更多会通过行业轮动、行业趋势以及主题热点交易的方式赚取超额收益。这样的管理人往往换手率高，对市场有较敏锐的嗅觉，交易风格也会偏右侧。

   第四象限的管理人则是将这样的换手发挥到了极致，通常国内一些高频策略会采取这样的方法。他们通过量化模型集中分析技术面因子、基本面因子等指标跑出短期预估会跑赢市场的个股。第一和第四象限的策略通常由于其高换手的特征，对于资金容量存在一定的限制。

   第三象限则是在交易频率上有所下降，但是持股的集中度仍然很小，一个典型的例子就是指数基金。

   第二象限则是选股型基金经理。他们对于个股基本面有着深入的理解并且集中度方面也会大大提高。

面对不同的策略类型，如何实现期望涨幅和实现概率之间的平衡，是长期以来我们一直在思考的问题。

老股民熟知不同的技术指标，如同猎人般守候着A股市场中某个主题，眼见它稍有发酵时便即刻涌入，以期获得高额的回报。

而与之形成鲜明对比的典型，则是格雷厄姆。在投资中，格雷厄姆表达了了关于“市场先生”和“安全边际”的看法。在他的框架中，他更愿意寻找“低风险”的资产。因为市场先生的报价不稳定，他患有不可治愈的精神疾病。有时候他心情愉快，只看到对企业有利的因素，这时候他会报出非常高的价格。有时候，他情绪低落，只会看到对企业不利的因素，这时候他会报出非常低的价格。在市场先生论后，他则提出了安全边际学说。安全边际是指，投资人应该在他愿意付出的价格和他估算出的股票价值之间保持较大的价差，这个价差就是安全边际。因此他也更加关注企业的确定性，更强调便宜。在选股时关注低估值，从而实现较大概率的回报。

03

  投资好基金的正确方式

倘若你是一个坚定的基本面投资者，则会发现A股并非不少人口中的赌场。通过投资股票，长期持有一批优质的公司，从而分享上市公司的盈利增长和价值创造，在过去几年的A股市场中并非纸上谈兵。

随着国内市场逐步开放、制度逐步完善，越来越多的海外投资人也通过北上资金、QFII等渠道进入国内市场。在过去的几年，我们可以发现这批投资人始终聚焦在那批行业龙头之中，甚至在市场出现大幅波动时，他们也会逆市买入。

此外，长期持有一只好基金则是不错的参与市场的方式。我们将2003年12月31日至2018年12月31日之间的偏股型基金指数和沪深300指数进行对比可以发现，十多年时间里，偏股混合型基金整体大幅度跑赢了沪深300。

所以，投资好的权益类产品便是一种正确的投资方式。这其中所包含的更多投资奥秘，我们也将在往后的推送中持续和大家探讨。

▼ 偏股型基金及沪深300走势                                                    

数据来源：wind 好买基金研究中心

数据区间：2003/12/31~2018/12/31