作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

上周市场走势分化，其中上证50指数下跌1.65%，沪深300指数下跌0.96%，中证500指数下跌0.45%，创业板指数上涨1.61%；海外市场呈下跌走势，其中道琼斯工业指数下跌0.16%，标普500指数下跌1.21%，纳斯达克指数下跌2.62%，恒生指数则下跌2.00%。

最近5个交易日，申万一级行业中有18个行业下跌，13个行业上涨，其中涨跌幅前五名的是电力设备、农林牧渔、公用事业、房地产和煤炭，分别上涨4.18%、4.17%、4.03%、3.29%和2.70%，涨跌幅后五名的是美容护理、计算机、医药生物、有色金属和食品饮料，分别下跌4.36%、3.62%、3.31%、2.93%和2.49%。

上周政策层面最超预期的是央行下调了回购利率和MLF利率，也就是通常所说的降息，之前市场普遍一致的预期是美联储还在加息周期，尽管我国的货币政策是“以我为主”，但考虑到宏观经济大概率在二季度已经见底，因此利率短期再下调的必要性已经没有那么大了。

市场对央行动作的解读多数都落在一个核心假设上：政府对于保增长的决心比多数人设想的要更坚决。8月以来的高频数据确实也支持这一点，除了进出口数据一如既往地超预期之外，严重偏弱的社融和信贷数据、持续疲软的消费数据、细分项中汽车8月的销售数据以及8月前两周仍然维持-30%增长的新房销售数据，都意味着经济增长面临很大压力，如果考虑到去年8月已经是房屋销售低基数状况的话，当下房屋销售的数据就更不容乐观。

基于弱经济基本面而带来的政策超预期放松，给债市带来了直接的正面刺激，但并没有给权益市场带来多少水花。市场参与者很容易达成一致意见，就是在经济下行，政策放松的背景下，还是继续炒成长、炒小和炒新，而与宏观经济相关性更强的上证50板块和沪深300板块会持续走弱。市场走势确实也一如预期，上周的最强指数仍然是中证1000指数，全周上涨0.08%。

从整体来看，市场上弥漫的仍是一种偏悲观的氛围，无论是对经济中的困局或者是股票市场的走势，但我仍然持谨慎乐观的态度。如大家最关心的房地产问题，上周有关于保交付的新政出台，而且我相信这还不是终极手段，所有的手段都将会以解决问题为目标，涉及重大民生的交房问题，我坚定地相信这一定不是问题。传统经济学中关于市场化、效率、公平以及很多所谓不可能三角的问题，在中国特色的政治经济学背景下，不可能三角甚至四角、五角都可能给画圆了，因此战略上一定需要乐观。

从结构角度来看，成长、小盘价值和热点扩散背景下的投机股是近期的主线。不知不觉中，成长尤其是大盘成长板块出现了明显分化。在当下半年报披露的时间窗口中，上周表现最好的是微逆和户储板块，其中部分公司公布了极其亮眼的业绩，部分公司通过电话会议传递了更为积极的信号。而大盘价值中的老面孔，包括新能源车和风光领域的一些大市值标的整体业绩增速仍然可以，但缺乏超高增长因子或者是新技术路线催化，股价表现则差强人意。

中证1000指数由小盘成长和小盘价值构成，估值水平处于历史中位数之下偏低的位置，其中很多标的近期被各行业研究员充分挖掘，坦白讲，这里面很多标的不被机构投资者关注已经很久了，属于机构投资者普遍都不太熟悉的状态，因此当某卖方研究员重新经过逻辑梳理和亮点挖掘后，尤其是如果在低估值的传统业务之外，又和以新能源为代表的新兴成长行业沾了边的话，就非常容易引起投资者关注，一个星期涨20-30%也是近期常见的情形。

总体而言，市场无忧，但景气太拥挤，投机太狂热，市场仍然需要时间来消化高位的估值压力，需要时间来迎接低位的行业修复。

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