兴证全球合瑞混合型基金发行在即，我们采访了拟任基金经理谢书英，分享对股市投资的最新看法。
嘉宾简介：谢书英，上海交通大学经济学硕士，5年研究经验、近8年基金管理经验；历任北京高盛高华证券投行分析师、鹏华基金权益投资一部副总监/基金经理；现就职于兴证全球基金基金管理部，拟任基金经理。
请问如何看待基金经理这份工作？
谢书英：我会把基金经理这份工作作为一项长期事业来看待。总体上，它需要“内外兼修”——对外方面，投资工作本质上基于客观规律，所以我们能以偏基本面的方式来做研究。最主要的投资理念是，希望以合理的价格买入优质的公司。我们要知道行业未来的演进方向、竞争态势、供需格局；也会花大量时间研究企业，包括企业家的战略眼光和执行力等等。对内方面，由于时常面临净值压力，在市场波动中需要决定是不做调整还是做出改变，这类判断需要你内心强大、独立思考不盲从。
选择股票标的，会重点关注哪些方面？
谢书英：我们要判断何谓优质公司？何谓合理价值？其中，最重要的就是对公司价值与价格合理性的判断，这是工作的重中之重。主要关注以下几个维度：
首先，关注公司的经营模式，和其竞争优势的可持续性。关注公司的社会及经济价值、商业模式合理性、可持续性等。
其次，公司创造现金流的能力。我们看到国内有不少企业挣了钱，但没有真正盈利，很多会变成固定资产、应收账款，但实际上真实创造现金流的能力非常重要。
第三，企业所处的周期。关注行业需求端处于加速、放缓还是衰退阶段，供需结构未来演变的方向等。优秀的企业，往往会改变一个行业的需求周期和供给周期，所以企业研究和行业研究是分不开的。我们看企业团队的战斗力和执行力，技术储备和产能投放情况，也关注品牌的生命力。
第四，投资回报率最直观的指标就是ROE（净资产收益率），也是股东的回报率。这个指标从长期来看，能够对应到公司的股价表现。ROE的可持续性，背后反映了公司竞争优势的强度。同时我们也希望买入的位置相对比较合适，也就是要判断成长和估值匹配度。如果要争取较优投资收益，可能来自你市场观点的独特性，这样阿尔法收益或许会更明显。
过往投行工作经历，有怎样的帮助？
谢书英：我的第一份工作是在外资投行做Pre-IPO投资（上市前私募股权投资），它对筛选企业的要求极其苛刻，也需要通过建模来评估财务报表。现在，我同样比较关注公司的资金流对未来发展的支撑、过往现金流向等等。财务报表会告诉我们现金流的状况，这是很有意义的。
今年加入兴证全球基金，对公司文化有哪些认同与契合点？
谢书英：加入兴证全球基金，一方面是因为2020年我和家人从深圳搬回上海，我希望在上海与团队一起工作。此外，兴证全球基金旗下基金的主要持仓与我的持仓有诸多相似之处。我们判断股票优劣的方式比较类似，这点挺重要的。因为对基金经理而言，希望能够和一群聊得来的人在一起工作，大家都很优秀，也具备丰富的经验，这是我决定加盟的一个重要原因。
如何看待当前的市场环境？
谢书英：从我过往近8年的投资经验来看，我们当前处在一个更为复杂的大环境，不确定性可能比以往更大。既有全球地缘政治问题、频发和突发的新冠疫情，也有科技带来的中长期全球产业链重塑，还有金融市场中通货膨胀、货币政策、金融杠杆等问题。
长期来看，对经济发展是否保持乐观？
谢书英：从务虚角度讲，我觉得中国经济长期的增长潜力依然很大，我相信许多人也有类似的看法。对于2022年下半年，有理由相信中国经济与美国之间可能存在“剪刀差”，即中国经济大概率是上行的，美国则压力较大。
我国股市有哪些优势？
谢书英：股票作为长久期的资产，考虑的核心是企业的竞争优势。实际上，巴菲特的成功离不开美国经济的起飞。我国股市的优势比较明确：
第一，我国拥有完整的产业链，这是一个无可比拟的优势。如果按照全球工业体系分类来看，我国产业链是大、中、小门类最为健全的国家之一。这在过往可能意义不大，但疫情之后海外的供应链不时受到扰动，我国的出口情况则较好，中高端制造业的全球市占率增速较快。第二，优势的根源是我国高素质人才、高校毕业生比例的有效提升。这将助力未来产业继续向中高端转型。第三，中国享有巨大的内需市场。因此对于非龙头（如行业第二、第三）的企业，也能积极占据较大的市场份额，通过行业内的“内卷”，“卷”出了在全球范围内具有竞争力优势的企业。
基于以上的分析，我国市场未来的机会点有两大维度：其一是优秀的制造业；其二是庞大的消费市场。
如何看待制造业的投资机会？
谢书英：对于制造业，首先存在一定的增量逻辑。考虑到国际环境、全球科技产业的重塑等，进口替代未来依然可能带来比较大的空间。比如中国的半导体设备行业的全球市占率会越来越高，尤其自主可控的技术未来需求量依然非常大。
其次，行业内竞争催生了具有全球竞争力的企业。比如医疗器械以往以海外进口为主，但近年我国高性价比的产品在中高端市场占据极大份额。预计未来的全球份额也将提升，特别是疫情后各国更需要高性价比的产品。
第三，关注创新带来的成长机会。比如智能驾驶、电池的技术路线演变，是从铅酸电池到磷酸铁锂，再到钠电池和钒电池；光伏技术路径的演进，是从单晶硅到多晶硅，整个行业演进速度在加快，这当中会出现很多机会。智能驾驶方面，随着新能源车渗透率的提升，智能驾驶在芯片层面、感知层面、硬件或动力层面等，各个维度都有很多中国企业，发展态势也很好。
如何看待消费行业的投资机会？
谢书英：消费市场的主线是“消费升级”，尤其是在大家电、大家居和食品饮料等传统行业中表现明显。实际上，总量增长的逻辑已经基本到顶了，消费升级的影响会越来越大。比如啤酒，过往每瓶有2元左右的定价，现在均价是4~5元或更高；再如瓶装水，以往1元的定价早已不存在了。
我认为消费升级带来的投资机会未来还会持续，其基石就是我国强大的消费市场。另外可关注消费类新增需求，比如清洁电器，从传统的拖把到扫地机器人，通过产品迭代减少了人工工作，清洁度也在提升，未来增长空间预计会持续。包括医美和医疗服务等新的消费场景，也值得重点关注。
请介绍一下未来的建仓策略？
谢书英：我觉得现在市场的波动性很大，内外部环境扰动因素较多。总体上，我会根据外需与国内经济的变化等市场情况来判断。总的原则是希望基金净值波动能小一些。
如何构建投资组合？
谢书英：组合构建方面，主要是自下而上、行业分散、个股集中。行业层面，我们希望行业分散度比较大，投资组合通常会覆盖8到10个行业。
在行业选择方面，我们既看重行业景气度，也看重业务结构，最终目的是希望找到一些公司标的，它们未来的价值可以比较明确是往上的。这既可以来自它们捕捉行业高景气的蛋糕，也可以来自它们在行业内部占领更大的份额等。
在个股选择方面，是自下而上的，关注企业价值的创造。这里需要提到一点，我尤其希望自己能够不断学习、扩大知识面。因为现在上市公司越来越多，出现很多新的细分行业，这要求基金经理不断学习、了解更多新事物，我也会继续拓展能力圈，力争为投资者带来长期较好的业绩表现。
风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金经理谢书英投研经历：2008年5月-2009年3月，任职于高盛高华证券有限公司投资银行部。2009年4月-2022年1月就职于鹏华基金管理有限公司，历任研究部高级研究员、投资经理助理（2009年4月-2014年4月），基金经理、权益投资一部副总监（2014年4月-2021年12月）。2022年1月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，观点具有时效性。基金过往业绩并不预示其未来表现。基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择。本演讲稿属于兴证全球基金管理有限公司所有，未经同意请勿引用或转载。本会材料内容的知识产权归兴证全球基金管理有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的转发、翻版、复制、公开或引用会议全部或部分内容，不得歪曲内容，不得擅自录音、制作纪要，亦不得对外传播。
