对于半导体行业，八月可真是“多事之秋”。

美国先是签署了《芯片和科学法案》，又马不停蹄宣布将包括EDA软件在内的四项“新兴和基础技术”纳入新的出口管制。

这一系列操作，背后意图呼之欲出。大洋对岸在我们的“芯”事上卡脖子，引发资本市场对与造芯有直接关系的半导体行业高度关注，一些热点技术则“你方唱罢我登场”，受到资金的热捧。被认为延续“摩尔定律”关键技术的小芯片Chiplet前脚刚领涨两市，EDA板块又接棒成为半导体行业的新热点。

在美国的围堵下，国内半导体行业正努力以国产替代实现自主可控，力图突出重围转危为机。而对于资本市场，低迷的半导体行业由于事件驱动成为近期的市场热点，能否维持高景气成为市场主线呢？当看到行业火热的“面子”时，究竟应该如何分析看到它的“里子”？

01

芯片行业的“卖铲人”

淘金与卖铲人的故事，想必大家都听过，最后真正赚得盆满钵满的往往并非那些淘金者，而是为淘金者提供工具的卖铲人。

看热闹更要看门道，投资也要努力发掘“铲子股”，近期火爆的“EDA”概念，也有卖铲人的影子。

EDA（Electronic Design Automation，电子设计自动化），是利用计算机辅助完成集成电路芯片的设计、制造、封测的大型工业工具，素有“芯片之母”的名号。

当我们提到半导体的应用，无论是在通信、计算机，抑或是在消费电子、汽车以及部分工业领域，大家往往比较容易理解，但聚焦到半导体芯片产业链中，则需要一些详细的了解：其上游是IC（集成电路）设计，中游为IC制造，下游则为封装测试。目前设计主要集中在美国，设备材料集中在日本、美国，制造集中在台湾地区和韩国。中国内地参与较少，仅封装具备一定全球竞争力。

而EDA就位于芯片设计的最上游，贯穿了集成电路产业链的每个环节，具有非常高的技术壁垒，核心技术大多为国际巨头掌握。在全球EDA市场中，国产份额较小，据SIA（美国半导体协会）2021年数据，国内EDA/IP占全球市场仅1%。它存在的意义就像操作文档要用Word、做图要用Ps一样，没了这把“趁手的铲子”，活都没法干，因此受到美国制裁，产业链中这样的关键环节也在资本市场受到资金的格外重视。

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价值分析的“掌舵者”

随着半导体行业接二连三的新闻发酵，半导体板块人气复苏，逐渐走强，带动相关概念股大涨。但市场热点层出不穷，做投资最重要的并非追逐热点，而是如价值投资大师霍华德·马克斯所说，“最关键的成功要素是对内在价值有卓越的洞察力”，而内在价值源于对行业和企业的基本面分析。供需是价格形成的重要因素，从最关键的供需关系切入，结合政策、库存、资金多方面分析，才能找到发掘长期价值的钥匙。

从半导体行业的基本面来看，它有明显的周期性，周期波动的根源即来自需求与供给的错配。如下图所示，2020年5月到2021年7月，行业整体上走过了需求大于供给的周期，2022年以来，受国内外复杂因素压制，需求减弱，二季度以来行业更是经历主动去库存的“至暗时刻”，预计2023年行业基本面才会实现供需平衡，逐步触底回升。

图：工银瑞信

正如价格和价值的关系，股价短期受政策、资金、情绪等多种因素影响，尽管偶尔跑偏，但长期看会围绕基本面的价值来波动。当然，股市是经济的“晴雨表”，股价常常先于基本面做出反应。如同买东西，基本面的好转如同一件东西的价值提升，价格才能有更好的持续性。

03

国产替代的“弄潮儿”

做投资看起来简简单单，只需要低买高卖，但实际上有太多因素需要考虑，火热的风潮可能是“东风”助你上青云，也可能是“凄风”化成苦雨愁煞人，要做好投资，需要去粗取精，把握行业的成长方向，看清谁是行业发展的“弄潮儿”。

回到半导体行业，随着国际形势日益复杂，寻求科技自立自强，加强核心技术攻关，着力解决“卡脖子”问题一直是我们努力寻求的方向，而近期的国际博弈加速了行业国产替代的步伐，热炒的Chiplet与EDA板块都验证了这一逻辑。

在我国科技寻求自主可控的道路上，随着研发的不断投入、政策的大力扶持、经验与数据的不断积累，关键领域的技术难题会逐渐突破，国产替代的潜力会越发凸显，我国产业链、供应链的韧性和竞争力会不断增强。而在这一道路上，寻找国产率提升最快的方向，发现行业发展的“弄潮儿”，就值得我们在投资中优先关注。

投资讲求顺势而为，尽管我们无法准确判断明天股市的涨跌，但对行业供求、发展方向的判断往往具有一定的持续性。结合动态的形势，综合多元的思考，在行业变化中找到相对的确定性，做投资的思路就会更加清晰。这样，在行业突发热点时冷静思考，穿透背后的本质、盘清基本面的逻辑，再去考虑“追不追”，在市场的风云变幻之中，才能用认知换得云开见日明。