导语
攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏第13期，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的基金投资信息，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。
无论权益类FOF还是固收类FOF，本质上，其特征都可以从“权益资产中枢”、“战术资产配置”、“子基金的优选”这三个维度去分解。今天，我们从这三个维度出发，一起来辩一辩权益类FOF的特征。
01
权益资产中枢
权益类FOF最主要的特征是保持一个相对较高的权益资产中枢，该中枢比例一般要求至少在60%以上。
这样一方面能发挥基金公司在权益资产上的专业投研优势，另一方面也能帮助投资期限较长的投资者，充分利用权益资产“较高长期收益、较高短期波动”的特征，力争在长期获取较好的回报。
02
战术资产配置
所谓“战术资产配置”，就是在既定的权益中枢基础上，FOF基金经理对权益资产的具体比例做适度的干预管理。除此之外，FOF基金经理还需要对不同细分风格（例如价值/成长）的权益资产孰优孰劣做一定判断。
FOF本质上是在利用专业化分工的优势，母基金经理和子基金经理各取所长。对于子基金经理而言，更为擅长挖掘个股和行业轮动，仓位择时和风格轮动这两个维度可能是子基金经理关注较少的。因此从母基金经理角度，做好仓位择时和风格轮动就成为与子基金经理构成互补的重点。
由此而言，我们认为权益类FOF的母基金经理进行“战术资产配置”时，需要重点关注的是对市场大势和市场风格的判断，至于行业和个股孰优孰劣则可以交给优秀的子基金经理。
“战术资产配置”的策略有很多，但从大的层面来说，主要流派无外乎从基本面、技术面、情绪面、市场预期等维度去做分析。在兼顾交易损耗与投资期限前提下，我们更倾向于以基本面逻辑为核心的中期量化资产配置体系，一般以月度为周期进行审视，力争避免频繁申赎下的交易损耗和复杂世界下的主观扰动，同时最大限度降低投资者的时机选择要求，即使投资者在较差时点入场，也力争获得较好的投资体验。
值得一提的是，在“战术资产配置”层面，相较于其他类FOF，权益类FOF被允许的仓位择时幅度相对较低，因此当市场遭遇系统性风险时，权益类FOF很难将权益资产比例大幅降低，可能无法完全避免净值波动的风险。
03
子基金的优选
对于FOF，如果说“权益资产中枢”和“战术资产配置”是顶层设计，那么“子基金的优选”就是底层执行。
我们的FOF团队利用研究方法论上的优势和研究资源上的积累，把全市场的基金经理按照不同风格给予不同标签，并累积调研基金经理500余人，最终精炼出一批各具特色的核心主动型基金经理，尽可能通过主动基金的投资来提升FOF的alpha收益。在此基础上，再少量运用指数基金弥补主动基金在某些领域的空缺（如贵金属、REITs等）。
在我们的体系下，基金优选的第一步是基金经理风格划分。对于权益型子基金，化繁为简，可以把子基金经理的风格分为价值型、成长型、轮动型、均衡型、主题型5大类。
价值型基金经理的核心特征是“防守反击”。这类选手倾向买入估值合理且有价值回归潜力的个股，待其价值回归后及时切换到其它有回归潜力的个股。这类选手在特定环境中尤其是市场不景气时获取超额收益的能力可能会比较突出。
成长型基金经理的核心特征是“乘胜追击”。这类选手倾向买入品质突出的行业及个股，待出现品质更突出的机会时及时切换。这类选手在特定环境中尤其是市场资金充裕时获取超额收益的能力可能会比较突出。
轮动型基金经理的核心特征是“全攻全守”。这类选手并不太关注价值或成长等风格，倾向重仓少量行业，待其行业逻辑弱化时及时切换到其他有较好机会的行业。这类选手的特点是能力比较全面。
均衡型基金经理的核心特征是“攻守平衡”。这类选手倾向在价值和成长间做适度均衡，并在均衡基础上做适度轮动。这类选手的特点是获取超额收益的稳定性较高，但获取超额收益的幅度可能不会特别显著。
主题型基金经理的核心特征是“倾注全力”。这类选手倾向聚焦并重仓于特定主题，力争在特定主题内通过行业轮动和个股优选获取超额收益。这类选手的特点是当特定主题来到风口时超额收益可能比较显著，但在获取超额收益的波动性更大一些，毕竟市场风口容易切换。
此外，基金规模也是一个比较重要的参考因素，理论上基金规模越大，调仓难度也相应增加，较为考验基金经理对于长期业绩的把握。
从规模、胜率、赔率等维度出发，我们倾向选择成长型、价值型、轮动型这三类选手。这三类选手往往具有“高赔率、低胜率”的业绩特征。从投资心理学角度，大多数投资者对于胜率和赔率的关注度是不对称的（胜率关注度往往更高），因此相比“高赔率、高胜率”或“低赔率、高胜率”的选手，“高赔率、低胜率”的选手往往不容易受到规模激增因素的干扰，因此在尽量避免组合高换手的前提下，这三类选手（成长型、价值型、轮动型）就更容易符合我们的“审美”。
在实际运用中，我们会在不同风格的选手里，综合业绩、持仓、调研三个维度，优选出一批核心选手，再结合战术资产配置模型中风格轮动层面的观点，对不同风格的核心选手在组合权重上做适度偏离。
本
期
总
结
权益类FOF具有较高权益资产中枢的基本特征，并往往具有适度灵活的战术资产配置、以及较丰富的权益类子基金优选的进阶特征。
相比权益类普通基金，权益类FOF的最大特点是充分利用了母基金经理和子基金经理专业化分工的优势，从而在多变的市场风格下，力争帮助较高风险偏好的投资者最大限度获取稳定的持有体验。不过事物总有两面性，其不足之处在于战术资产配置层面的灵活度可能有限，在遭遇系统性市场风险时，权益类FOF基金经理所能使用的风险对冲手段有限。
本文来自华商基金资产配置部研究员李健。
