来源：长江商报

随着植发、养发等“头顶经济”兴起，港交所也迎来了第二起植发IPO。

近日，大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（以下简称“大麦植发”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。

据招股书介绍，大麦植发是中国中高端毛发诊疗服务行业中的领先医疗集团，提供全方位毛发诊疗服务。目前，大麦植发在31个城市拥有33家植发医疗机构，有180名注册医生。

身处“类医美”赛道，大麦植发毛利率高达70%以上，但公司净利率仅9%左右。2021年公司营收大涨，净利润却不升反降。

植发生意为何净利润看起来没那么美好？核心症结是营销费用畸高。近三年，大麦植发营销开支占营收比重均超50%，三年营销开支合计达14.2亿元，而同期研发费仅1584.3万元。

在重营销轻研发下，大麦植发多次因虚假宣传被罚。此外，公司创始人李兴东执业资格遭到质疑，其曾涉嫌长达十年无证行医。

营销费为研发费10.9倍

大麦植发成立于2015年，主营业务为手术植发、非手术固发及养发和相关产品。

招股书显示，2019—2021年（报告期），大麦植发总营收分别为7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元，净利润分别为-1501.4万元、6955.8万元和6611.6万元。2020年公司实现扭亏，而在营收大幅增长的2021年，净利润不升反降。

植发被认为是“类医美”的黄金赛道。据业内人士介绍，植发业务的平均客单价高，这和移植毛囊的数量有关，每个单位毛囊的移植价格通常在10元至30元之间，具体价格与其使用的技术有关。以单个患者移植2000个毛囊来计算，其需要付出的费用往往在数万元。

这在大麦植发招股书中得到印证。报告期，公司付费患者的平均交易额分别约为3万元、2.58万元及2.47万元，消费超过5万元的客户占比为8%；毛利率分别高达79.8%、75.9%及70.9%。不过，虽毛利率喜人，但大麦植发报告期净利率最高仅有9%。

那么，钱都去哪里了？根据招股书，近三年大麦植发的营销开支分别为5亿元、3.99亿元及5.21亿元，三年合计14.2亿元，占营收的比例分别为67%、52%、50%，过半收入用于营销。

仅以2021年为例，大麦植发的五大供应商中，前四位都是广告公司，采购额占比接近40%。

而从技术投入上看，大麦植发所标榜的最先进植发技术，缺乏较高的研发投入支撑。报告期，公司研发费用为645.8万元、460.1万元及478.4万元，三年合计1584.3万元。2021年，公司营销费用是研发费用的10.9倍，重营销轻研发特征突出。

多次虚假宣传被罚

在重营销下，长江商报记者注意到，大麦植发旗下机构曾多次因虚假宣传等行为受到处罚。

其中，今年1月21日，大麦植发旗下上海大麦医疗美容门诊部有限公司因存在假冒专利行为，被上海市市场监督管理局没收违法所得1.8万余元，并处罚款2万元。2021年9月，杭州大麦医疗美容门诊有限公司因在未取得《医疗广告审查证明》的情况下，发布的广告中包含表示功效、安全性的断言或者保证，被西湖区市场监督管理局罚款。

在黑猫投诉【投诉入口】平台上，截至目前，关于大麦植发“虚假宣传、植发失败”等存有10余条投诉记录，其中发生在2022年的有7起。其中一位消费者投诉称，在大麦植发花费27945元植发3200个毛囊单位，术后成活率很低，效果很差。该机构虚假夸大宣传植发成活率96%以上。

此外，需要注意的是，大麦植发的创始人李兴东的执业资格也是个谜。履历显示，李兴东于2003年毕业于天津医科大学。2013年李兴东拿到了执业助理医师资格，授予机构是内蒙古自治区的卫生厅，2014年拿到北京市海淀区卫生局颁发的执业助理医师证书。

执业助理医师考试是行业准入考试，医师经注册取得《医师执业证书》后，方可从事相应的医疗、预防、保健活动。

但是长江商报记者发现，早在2004年3月李兴东就进入了毛发诊疗服务行业。2004年3月至2007年3月，李兴东在北京画美医疗美容医院的植发科工作，2006年将微针植发技术引入中国，2009年正式创立“科发源”品牌（即大麦植发的前身）。

也就是说，李兴东在拿到执业资格之前，其实就已经从业了，而且从业时间长达10年之久，涉嫌无证行医。

据国家卫健委医生执业注册信息显示，李兴东目前仍为“执业助理医师”，并没有获得执业医师资格。而据《中华人民共和国执业医师法》规定，执业助理医师需在执业医师的指导下，完成相关执业。未经注册取得《医师执业证书》者，不得从事医疗、预防、保健活动。

对于李兴东目前是否参与手术，长江商报记者询问大麦微针植发客服人员，其称，“李院长的植发手术提前两三个月预约。”

此前，证监会也要求大麦植发补充说明相关人员是否具有从业资格、虚假宣传整改落实情况等内容。