原标题 黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启；券商行业金股的alpha挖掘丨一周重点研究报告

来源 开源证券

总量研究

张弛 策略首席分析师

证书编号：S0790522020002

【策略】重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启

展望2022H2：美国经济已现疲态，货币紧缩对美国长端名义利率的影响已经明显弱化，叠加就业市场活跃，薪资持续上涨等，将导致美债长端实际利率“易跌难涨”。考虑到：（1）2022H2计算实际利率的通胀指标或仍将持续高企；（2）本轮美国经济“滞胀”在货币政策转向之前，保守估计实际利率约有100bp的下行空间，这与历史经验的调整幅度基本吻合。一旦美联储货币政策转向，实际利率的下行空间将有望进一步打开。以史为鉴，在美国经济下行期间，即便货币政策依旧趋紧，实际利率下行依然将带动黄金迎来上涨行情。

配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。

风险提示：美国“滞胀”周期短于预期、美国货币政策转向慢预期；国内工业用电持续疲弱且经济复苏弱于预期、全球疫情反复。

陈曦 固定收益首席分析师

证书编号：S0790521100002

【固定收益定期】出口依然保持强劲，美国非农数据大超预期

利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率全线下行。一级市场上，本周共发行利率债42只，利率债发行总额5473.61亿元，较上周环比增加2051.77亿元。本周到期利率债1272.09亿元，净融资额4201.52亿元。后续等待发行利率债3064.06亿元。二级市场上，国债收益率全线下行。1年期国债收益率、2年期及5年期中期国债收益率、10年期国债收益率均较上周下行，8月5日较上周收盘分别变化-15.07bp、-7.36bp、-4.79bp、-2.21bp。国债期限利差走阔，10Y国债与1Y国债利差走阔12.86bp，10Y国债与2Y国债利差走阔5.15bp。国债期货价格环比上涨，2Y期、5Y期及10Y期国债期货价格较7月22日收盘分别变动+0.11%、+0.16%及+0.15%。

海外债市跟踪：美债收益全线上行，中美10Y国债再次倒挂。本周美国国债收益率全线上行，8月5日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别上行31bp、上行35bp、上行27bp、上行16bp。中美利差倒挂持续，2Y期中美国债利差-113bp，前值-70bp，较上周大幅走阔；10Y期中美国债利差-10bp，前值+9bp，也较上周有所走阔。

风险提示：疫情反复；政策变化超预期。

陈曦 固定收益首席分析师

证书编号：S0790521100002

【固定收益定期】转债市场短期震荡难改上行趋势

本周（8.1-8.5）A股创业板走强，中证转债下跌 0.34%，转债成交额较前一周明显下降。转债估值方面，转债平均价格下跌，中位数转股溢价率小幅上行。分结构看，小规模转债的中位数转股溢价率较上周下降，中、大规模转债较上周小幅上升；高评级转债的中位数转股溢价率较上周上升幅度较大，中评级、低评级转债上升幅度较小。

我们对下半年经济的判断是能够实现稳增长。政府稳增长意愿仍然强烈，当季同比更为重要；“动态防控”能够实现防疫和稳增长的平衡，小范围并且非经济发达区域的局部疫情对经济影响或有限；居民部门恢复超预期；政治局会议强调“保交楼”，房地产纾困基金在地方推出，有利于房地产市场企稳回升。市场流动性较为宽松，美联储加息影响或有限。局部疫情和政治事件对短期市场情绪有所扰动，但不改稳增下的市场整体性机会，我们仍然看好稳增长和大消费。关注中报业绩。

风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。

魏建榕 金融工程首席分析师

证书编号：S0790519120001

【金融工程专题】券商行业金股的alpha挖掘

券商行业金股组合增强：因子优选+行业优选。因子优选行业金股组合收益表现优于原始行业金股组合。我们选择开源金工独家分析师预期因子、理想振幅因子、小单残差因子，进行金股组合权重优化。分析师预期因子、理想振幅因子、小单残差因子在行业金股样本池中选股效果显著，IC均值分别为0.037、-0.024、-0.026，2分组多空对冲年化收益率分别为14.7%、6.6%、11.2%。因子优选行业金股组合年化收益率提升至24.8%，收益波动比提升至1.05。

行业优选金股组合收益表现优于原始行业金股组合。我们从行业维度出发，采用行业剔除的思路方法优选行业。我们选择开源金工行业景气度模型，计算所有金股行业的景气得分，并剔除40%低景气度行业的金股，最终优化得到行业优选金股组合。对比行业优选金股组合和原始行业金股组合的收益表现，行业优选后金股组合年化收益率提升至24.0%，收益波动比提升至0.98。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

个股研究

陈宝健 计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【首次覆盖】神州数码（000034.SZ）：云与信创助力腾飞

公司致力于为国内各类企业客户提供国内外的IT产品、技术解决方案和服务。近几年公司传统IT分销业务维持稳定发展，同时积极拓展云服务业务及信创业务，取得显著成效。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.73、12.74、14.92亿元，EPS分别为1.62、1.92、2.25元/股，当前股价对应PE分别12.5、10.5、9.0倍。公司估值低于同行可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

陈宝健 计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【首次覆盖】华大九天（301269.SZ）：国产EDA龙头，时代赋予使命

公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82、2.40、3.15亿元，EPS分别为0.34、0.44、0.58元/股，对应当前股价PE分别为375.1、285.2、217.4倍，对应当前股价PS分别为85.5、63.3、46.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险。

刘翔 电子首席分析师

证书编号：S0790520070002

【首次覆盖】奕东电子（301123.SZ）：连接器零组件起家，受益新能源FPC+连接器

公司从连接器零组件起家，现已形成FPC、连接器零组件、LED背光模组三大类产品，其中FPC软板已进入国内核心客户宁德时代供应链，有望受益于新能源汽车动力电池管理系统及储能电池管理应用，连接器零组件业务已切入全球头部的安费诺、申泰、莫仕等客户供应链，面向通讯类下游产品，未来有望配套供应其他应用。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为19.6/25.2/31.9亿元，归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元，YoY+37.5%/33.0%/26.7%，EPS为1.19/1.58/2.01元，当前股价对应PE为25.8/19.4/15.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：连接器零组件行业竞争加剧、FPC需求不及预期、原材料价格上涨、核心客户依赖度提升。

吕明 可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【首次覆盖】富佳股份（603219.SH）：吸尘器代工主业稳健，洗地机新品类打开成长空间

公司起家于吸尘器代工，通过深度绑定JS环球生活快速发展；公司聚焦国内拓客户和拓品类，并积极实现降费提效，实现净利率持续提升。看好公司利润率修复机会。我们预计公司2022-2024年归母净利润2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。

吴柳燕 海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【港股首次覆盖】百度集团-SW（09888.HK）：立足AI再出发，布局智能云及ADAS

百度是中国最大的搜索引擎及领先的AI技术公司。凭借搜索优势地位及数据积累，百度重度研发投入聚焦“AI+云+智能驾驶”。未来随宏观经济回暖广告业务增速有望回正，智能云借助差异化优势增速或持续高于行业，中长期看智能汽车量产及自动驾驶商业化空间广阔，叠加百度降本增效成果逐步显现，我们预计百度2022-2024年non-GAAP净利润分别为162、202、267亿元人民币，对应EPS5.8、7.2、9.5元，同比增速分别为-13.9%、+24.7%、+32.3%。公司当前股价135.5港币分别对应2022/2023/2024年19.7/16.0/12.2倍PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、智能驾驶变现不及预期、竞争加剧、监管变动。

吴柳燕 海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【港股首次覆盖】阿里巴巴-SW（09988.HK）：从流量驱动迈向高质量增长

阿里巴巴是全球最大的零售商业体。短期看，宏观经济疲软下消费意愿趋于谨慎，线上流量增长竞争激烈，公司持续投入近场电商布局、物流履约及供应链建设导致收入利润承压；长期看，随消费端远中近场零售场景覆盖更多需求，云计算利润率持续提升，未来仍有望保持健康增长。我们预计FY2023-FY2025公司non-GAAP归母净利润分别为1，415、1，627、1，914亿元，对应EPS分别为6.6、7.6、8.9元，对应同比增速分别为-4.5%、+14.9%、+17.6%，当前股价91.75港币分别对应11.9、10.3、8.8倍PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、竞争加剧、监管政策变动、经济增长放缓。

齐东 地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【港股首次覆盖】绿城管理控股（09979.HK）：空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展

代建行业空间广阔，中小房企、地方城投和金融机构将持续产生大量商业代建需求，城市更新、保障性租赁住房将带来大量的政府代建需求，代建业务渗透率预计将持续提升。代建业务本身具备轻资产、高收益、抗周期性，将朝着专业化、一体化趋势发展。我们认为绿城管理作为代建行业龙头企业，依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将持续引领行业发展。预计2022-2024年绿城管理归母净利润分别为7.06、8.84、10.70亿元人民币，对应EPS分别为0.41、0.51、0.62元港币，当前股价对应P/E估值分别为13.2、10.5、8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业发展不及预期，行业竞争加剧，疫情影响项目开发进度。

任浪 中小盘首席分析师

证书编号：S0790519100001

【首次覆盖】观典防务（688287.SH）：转板第一股，无人机禁毒龙头蓄力前行

公司是国内无人机禁毒领域龙头，通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系，未来公司有望把禁毒领域的经验复制到反恐、环境监测等多种工业无人机领域，同时布局军工无人机和非致命性防务装备，有望成为综合性无人机生产和服务龙头。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.88/3.60/4.70亿元，归母净利润分别为0.93/1.15/1.45亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为45.1/36.7/29.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：军工业务进展不及预期；工业无人机行业拓展不及预期；禁毒业务市场萎缩。

蔡明子 医药首席分析师

证书编号：S0790520070001

【首次覆盖】采纳股份（301122.SZ）：注射穿刺赛道领军企业，“扩品拓客”驱动业绩腾飞

国内注射穿刺赛道领军企业，产品迭代创新不断布齐管线，客户认可度高粘性强，通过差异化竞争优势不断拓展国内外市场，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.91/2.83/3.98亿元，EPS分别为2.03/3.01/4.23元，当前股价对应P/E分别为38.6/26.1/18.5倍，低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。

蔡明子 医药首席分析师

证书编号：S0790520070001

【首次覆盖】健之佳（605266.SH）：药店经营多元化新星，扩张即将进入收获期

公司深耕西南地区，加强川渝桂拓展，布局河北、辽宁市场，自建与收购双轮驱动提升门店规模，实现全渠道营销，以“专业性”为核心提供差异化服务，通过精细化管理提升营业效率，业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，当前股价对应P/E分别为12.6/10.7/9.0倍，健之佳内生外延并进，未来成长空间大，与同行业公司相比估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

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