6月，稳增长助力经济继续反弹，二季度经济实现正增长，6月经济延续复苏。二季度，生产、消费先砸坑再反弹，投资保持韧性，GDP同比增长0.4%。

6月来看，生产端，中下游生产快速反弹，汽车是拉动工业增加值、工企利润反弹贡献最大的行业，6月工业增加值同比增长3.9%，高于前值0.7%，工企利润同比转正。需求端，汽车带动整体消费增速超预期回升，6月社零同比增长3.1%，较前值-6.7%大幅改善；稳增长背景下，基建、制造业投资拉动有所扩大，但地产投资增速继续下滑；外需方面，出口继续保持韧性，6月出口同比增长17.9%，高于前值16.9%，价格因素是重要支撑。通胀方面，6月CPI同比上涨2.5%，略高于预期值2.4%，9月有可能超过3%，通胀压力有所加大。6月社融总量结构双改善，财政减收增支延续。

6月内需与社融的改善主要仍缘于“稳增长”政策发力支撑，私人部门的信心修复仍需时间，在疫情反复、地产萎缩的拖累下，政府主导的需求刺激政策仍将有延续性；不过存量政策仍有推进空间，短期大力度的增量政策并不急于出台，7月底政治局会议对宏观政策的部署也确实保持稳健，财政方面用好专项债限额或有增量空间。

海外方面，美联储7月如期加息75个基点，美国7月PMI近2年新低，综合产出指数两年多来首次步入收缩区间，二季度GDP环比折年率-0.9%，为连续第二个季度环比负增长，步入技术性衰退；欧央行超预期加息50个基点，正式退出负利率时代；英国CPI同比创40年以来新高，英国央行表示8月可能加息50个基点。

海外市场方面，能源危机风险加剧欧洲衰退风险，欧央行“束手束脚”，欧元继续维持弱势。美联储7月如期加息75个基点，缩表节奏维持5月FOMC公布的路径，即9月购买上限翻倍；FOMC会后市场作出鸽派解读，纳斯达克单日涨幅超4%，10年期美债收益率一度下行至2.725%而后回升，主因联储指引模糊化且对放缓加息“松口”。

A股市场7月表现不佳，可能源于月初疫情又起、中上旬房地产停贷断供风险事件发酵，而高层在上旬又表态存量政策落地仍有空间，市场对增量刺激政策的预期落空。7月多板块下跌，其中商贸零售、房地产、轻工跌幅较大，环保、机械、汽车涨幅居前。股指方面，主要股指均下跌，7月上证综指、深证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-4.28%、 -1.93%、-7.02%、-5.82%、-4.99%，南华工业品指数下跌-3.27%。

分行业来看，多行业出现下跌。2022年7月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为环保、机械设备、汽车、公用事业、农林牧渔，涨跌幅分别为5.33%、5.15%、5.09%、4.05%、3.56%；涨跌幅后五位的行业为建材、食饮、银行、社服、非银，涨跌幅分别为-10.06%、-9.69%、-9.31%、 -9.21%、 -8.13%。

表1：7月A股主要指数表现

主要宏观数据简评

7月PMI点评：产需皆弱拖累7月制造业PMI超季节性回落

2022年7月，制造业PMI指数为49.0%，较上月下降1.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点。

图1：7月制造业PMI超季节性回落

1）产需皆弱拖累7月制造业PMI明显弱于往年同期水平。虽然7月为传统季节性淡季或使得7月PMI的读数较低，但和往年同期相比，7月制造业PMI也明显偏低。7月PMI走弱主要来自于生产和新订单双双走弱的拖累。从下滑幅度而言，生产下滑幅度大于新订单指数，但从绝对值而言，新订单指数弱于整体PMI水平，反映需求仍然偏弱。事实上，4月疫后反弹以来，需求的修复持续弱于生产。

2）部分原材料加工行业供需明显走弱是此次PMI弱于预期的主要原因。分行业来看，纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平，是本月PMI回落的主要因素之一。这或与7月上旬大宗价格出现暴跌，上游原材料加工厂商利润受挤压显著，导致其缺乏开工动力有关。但自7月下旬以来，多数大宗商品价格已出现反弹，后续原材料加工行业生产快速走弱的趋势或可能放缓。

3）但与上游收缩不同的是，下游部分行业仍然保持快速扩张的趋势。与上游部分加工行业在7月出现明显收缩不同，食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等下游行业PMI高于52.0%，产需持续恢复。这或是因为前期部分因疫情挤压的消费需求仍在释放，同时7月大宗价格快速下行减轻了下游的成本压力。

4）上下游的分化也体现在库存上，下游已主动去库存，但上游库存仍在高位。7月原材料库存指数下行速度慢于产成品，反映下游产成品去库存的速度略快于上游原材料。从已公布的6月各行业产成品库存累计同比来看，下游消费品和工业品已由被动累库存进入主动去库存，但上游原材料加工行业库存去库存并不明显，仍然位于历史高位，上游原材料开采行业则出现累库迹象。

5） 非制造业整体好于制造业，房屋建筑行业加速扩张。7月非制造业商务仍位于临界值以上，好于制造业PMI。前期受益于出行恢复而快速修复的交运仓储、住宿及餐饮业虽仍在修复，但速度有所放缓。而建筑装饰业的7月PMI显著超季节性之外，继续加速扩张。

7月股市展望：

市场波动加大，建议均衡配置  

7月市场有所走弱，主要受月初疫情、中上旬房地产停贷断供风险事件发酵，同时市场对增量刺激政策的预期落空。虽然目前经济仍面临多方压力，但市场调整后估值又回落到较低水平，不必过于悲观。

目前成长股超跌基本上已经修复，后续市场风格将更加均衡。后续我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。

7月债市回顾：收益率全线下行

7月是疫情恢复后的第2个月，经济继续修复，但7月制造业PMI49.0%，生产、需求等关键指标均有所回落，新订单指数和新出口订单指数分别回落1.9个和2.1个百分点，地产对内需拖累仍在持续，而海外经济下行压力增强，对出口也有较大的负面影响，整体需求疲软。

7月影响市场的主要因素包括断贷事件发酵、中观数据显示基本面并未明显修复，政治局会议导致稳增长政策加码预期弱化且流动性充裕等，短债利率先上后下，长债利率窄幅震荡后下行，债市整体收涨，曲线略走陡

大量流动性淤积在金融体系而未流入实体，因此7月资金利率大幅走低，流动性持续充裕，助力债市走强。7月央行逆回购投放840亿元、逆回购到期5180亿元；中期借贷便利投放1000亿元、中期借贷便利到期1000亿元，国库现金定存投放400亿元；全月净回笼资金3940亿元。7月资金利率较6月边际下行，隔夜质押式回购利率DR001和7天质押式回购利率DR007月均值分别下行26、20个基点至1.29%、1.66%；质押式回购成交量较上月继续上行，质押式成交量月均值超过6万亿，7月21日和22日隔夜成交量也超过6万亿。

7月债券收益率整体下行，其中1年期国债利率下行9个基点至1.86%，10年期国债利率下行6个基点至2.76%；1年期国开债利率下行14个基点至1.88%，10年期国开债利率下行12个基点至2.93%。

8月债市展望：小幅震荡

政治局会议弱化经济目标，宽信用预期减弱，利好债市做多情绪。而央行仍需稳妥化解重点领域风险，资金面明显收紧的概率较低。债券走势会更聚焦于基本面是否改善的主线，仍会在一定区间内震荡。