来源：市值风云

生在内卷的时代，佛系也要被迫内卷。

在集成灶行业的头部四小龙中，风云君已经覆盖了浙江美大（002677.SZ）、火星人（300894.SZ）、亿田智能（300911.SZ），只剩下最后一小龙帅丰电器（605336.SH）。

今天咱们就补上对小帅的分析。

智能家电行业，和地产密切相关

01 地产

集成灶虽说只是厨房里的一件普通厨具，但因安装复杂，例如需要嵌入灶台、预留台下电源及风机接入口等，在新房装修阶段购买的情况较多，所以与地产行业的捆绑度也较高。

从亿田招股书中给出的数据也可以看出，厨房电器零售额增速与商品房住宅销售面积增速基本相关。2016年在商品房销售增速开始大幅下降之后，2017年厨电产品增速也同步放缓，滞后性是因为新房交付及装修阶段的间隔期导致。

（来源：亿田招股书）

但近期地产行业的调控政策也出现了一系列的变化，如某些地区首付比例的降低、房贷LPR利率的降低以及对公积金贷款政策的优化等等，总体宽松度有所提升。

（来源：Choice数据）

根据国家统计局数据，2022年1-6月全国商品房销售面积为6.9亿平方米，商品房销售额为6.6万亿元，两个数据的同比降幅与1-5月比均有所收窄。

（来源：国家统计局）

02 家电行业

近期国家推出的新一轮家电下乡政策给整个家电行业也带来不少热度。

而与上一轮不同的是，在五部门联合发布的《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》中明确指出“鼓励开展绿色智能家电下乡行动”，因此在本轮的政策中，低能耗和高智能的家电产品是关注重点。

（来源：中国政府网）

新一代的集成灶多为一级能效，并且大多搭载了语音交互、智能锁、联动开关等功能，满足“绿色”和“智能”这两个门槛应该是绰绰有余的。

目前各省市的补贴政策已经陆续出台，以新疆省为例，对于绿色智能家电的补贴投入力度达到6000万元。

03 原材料

根据帅丰在年报中的披露，不锈钢板和冷轧板是集成灶最主要的原材料，因此对于集成灶行业而言，这两项钢的价格走势对毛利率的高低有着至关重要的影响。

（来源：公司财报）

而进入2022年以来，不锈钢板和冷轧板的价格都持续下降，其中第二季度降幅最大，不锈钢从22390元/吨的高点下降到了目前的15725元/吨，冷轧板则从5700元/吨下降到了4500元/吨。

（左：不锈钢价格走势，右：冷轧板价格走势，来源：Choice数据）

因此预计在二季报中，行业总体的毛利率或许还会继续提升。

四小龙老幺，依然是家族企业

聊完了行业，我们来回归帅丰电器本身。

跟其他三小龙一样，帅丰也是一个家族企业，创始人邵贤庆、商若云夫妇及女儿邵于佶的合计持股比例超过60%，并且帅丰也传承了家族企业的特色——喜欢大额分红。

（来源：公司财报）

根据帅丰7月1日发布的年度权益分派实施公告，2021年将派发现金红利1.39元/股，并以资本公积向全体股东每股转增0.3股，合计派发的现金股利高达1.97亿元，占2021年归母净利润比例达到80%。

（来源：公司公告）

但从营收规模看，帅丰一直是四小龙里较小的，2021年及2022年Q1分别只有9.8亿及1.9亿。

营收增速表现稍强一些，2021年及2022年Q1分别为37%及23%，超过了浙江美大的22%及12%，排名得以上升到第三位。

在利润率方面帅丰倒是得分不错，毛利率基本能和火星人、亿田处于同一水平，净利率则比这两家都要高出一截，仅次于浙江美大。

综合来讲就是分红力度及利润率水平都不错，但营收规模及增速不占优势。

线上布局缓慢，风格谨慎

在亿田的研报中，风云君曾说过线上市场是各家集成灶龙头下一步的争夺重点。而从这一点上看，帅丰的起点其实并不低，2017年其线上销售额占总营收的比例已经达到24%左右，彼时的亿田才仅1%，火星人也才29%。

但似乎帅丰对于线上市场的扩张态度相当佛系，到了2021年线上销售占比也只是提升到了27%而已，也就是说在过去的5年时间里总共只提升了3个百分点，而同期亿田和火星人的提升幅度已经分别达到37和13个百分点。

（注：由于浙江美大未披露线上线下数据，因此图例未包括，而按照2021年线上市场占有率估算，其对应比例应在15%-16%左右，差距也较大）

当然，发展线上市场是需要大量营销投入的，也就不可避免地会对净利润的空间产生挤压。这一点在火星人身上得到了很完美的体现，行业最高线上市场份额的获得是以最高的销售费率以及最低的净利率为代价的。

因此帅丰的佛系也有可能是不想牺牲自己的净利率，只图赚个安稳钱。

但奈何现在是一个万物皆内卷的时代，前有火星人和亿田靠大力发展线上业务出圈，后有规模、实力均不相上下的森歌虎视眈眈，帅丰如果继续佛系下去说不定连四小龙的位置都有可能保不住。

所以在2022年，帅丰似乎也开始对线上市场暗暗发力了，根据其披露的618战报，线上成交额达到了1.33亿，同比增长202%，同比增速获得行业第一。

其中T1-8B-90ST及J2-8B-90ST两款集成灶分别拿下天猫和京东销量额、销量双冠王，成绩看起来是相当的喜人。

但风云君发现对于双冠王的描述，帅丰似乎是抖了个小机灵。两款机型的“双冠王”称号都是在单一平台核算制下取得的，而经过风云君的对比，发现他们除了编号、标价不同以外，其他所有参数及外观都是一样的，因此应该是同一款机型。

给同一款机型在不同的平台起不同名字还勉强可以理解，但拿着同一款机型在两个平台分别统计出两个“双冠王”似乎就有点拧巴了，并且也不是同行的通用做法，亿田和火星人都是以“全网”为数据口径，简单直接又便于横向对比。

（左：亿田；右：火星人，来源：各公司官网）

因此，风云君认为更有可能的原因是，虽然同比增速大幅提高，但横向比较下帅丰线上市场的总体表现还是差强人意，只能在特殊统计口径下寻找一些宣传突破点。

不过从研发投入上看，一季度帅丰的费率突然飙升了许多，达到了8%，成为四小龙之首，不知道是否有意从产品性能方面提升更多竞争力。

总的来说，在四小龙中营收规模已是最小的帅丰发展风格依然是偏佛系的，既没有像火星人那样大幅砸钱提升线上宣传，也没有像亿田那样主动让利，以高性价比的方式弯道超车。

唯一明显的改变就是一季度研发投入有大幅攀升，但研发成果作用到具体产品上还需要时间，并且目前集成灶同质化的问题也比较严重，帅丰是否能产出有差异化的产品，从而提高核心竞争力也还有待观察。

而目前行业的竞争已经越来越激烈，除了原有的四小龙，方太等其他传统厨电巨头也在不断加入，如果坚持保守的风格，不知帅丰是否会被其他巨头越甩越远？