财联社8月8日讯（记者 黎旅嘉）今年以来，可转债市场持续扩容是A股的一大特点。除了发行规模接近1300亿元，两市可转债存量规模也已达到7790.07亿元。与此同时，二季度，公募基金持有可转债市值为2781.32亿元，创历史新高。

不过，公募二季报中，规模靠前的转债基金多数却选择了降转债仓位，加股票仓位的操作。作为典型的防御底仓品种的银行转债也获得青睐。这一方面是高企的估值环境下，基金仍需通过一些债性较强的大盘品种来消化仓位需求，另一方面是利用银行类品种做防御性选择。

针对后市，有业内人士表示，随着上周可转债新规开始实施，此前在可转债市场“兴风作浪”的炒作力量，迎来监管“紧箍咒”。多位固收基金经理表示，新规抑制过度投机炒作，对公募基金形成长期利好。站在当前时点，虽然可转债市场存在高估，但结构性投资机会仍然存在。

转债新规落地

数据显示，截至8月5日，2022年以来，可转债市场成交额高达15.23万亿元，较去年同期猛增94.01%，创历史同期新高。值得一提的是，该数字几乎追平2021年可转债市场全年成交额15.59万亿元。

可转债市场大发展背后，公募基金的投资力度同样不可或缺。开源证券表示，公募基金是转债重要投资者，在所有投资者中持有转债市值最高。截至2022 年6 月末，公募基金共持有转债市值2781.32亿元，相比2022年一季度增长9.14%，占转债总市值的比例超过30%，公募基金对转债市场定价具有重要作用。

进一步而言，截至2022年6月末，公募持有转债市值占持有债券投资市值的比例是1.95%，环比增加0.11%，且所占比例还处于上升趋势中，转债投资越来越受到公募投资者青睐，且当前投资比例仍有较大上升空间。

其实从去年开始，可转债市场就相当红火，2021年中证转债指数上涨18.48%，大幅跑赢了各大市场指数。今年以来，受事件性因素影响，股市出现调整，但转债市场相比股市明显抗跌。特别是4月27日以来，转债市场也开始反弹，中证转债指数反弹幅度接近10%。

不过，今年以来，可转债被游资大肆炒作，新券、次新券等接连上演极端行情。比如，聚合转债上市首日涨幅达134%，永吉转债上市首日涨幅达276%，且上市后转股溢价率与纯债溢价率双高，价值严重高估。

上述背景下，上周可转债新规开始实施。沪深交易所设定向不特定对象发行的可转债上市后的首个交易日涨幅比例为57.3%、跌幅比例为43.3%。从次日起，涨跌幅比例为20%。针对此次可转债规则的改变，上交所表示目的有三：一是防止过度投机炒作，促进市场平稳运行；二是整合现有规则，总体保持一致；三是急用先行，平稳过渡。

对此，长城基金固定收益投资部基金经理张棪表示，此次可转债新规变化主要体现在以下几个方面：第一，设置了投资者准入门槛；第二，设置了转跌幅限制，告别转债无涨跌幅的时代；第三，对转债异常波动和异常交易行为给出了明确的定义和具体的信息披露标准；第四，对可转债的赎回、下修、回售的实施期限和相关信息披露做了进一步优化。

“实施新规的核心目的是进一步抑制部分转债的过度投机和炒作行为，使得转债的定价回归转债及正股本身的基本面，同时降低由于投机炒作带来的波动和风险，从而实现中国可转债市场长远健康的发展。”张棪认为。

银行转债最受青睐

不难发现，可转债已成为资本市场的重要投资标的。二季度公募基金持有可转债市值占总可转债市值比例上升至35.88%，扭转了一季度公募基金持仓占比下跌的势头。2019年以来，公募基金持仓可转债市值呈现稳定的上升趋势，一方面因可转债市场的扩容，另一方面公募基金持仓占比上升，公募基金在可转债上的定价话语权增强。

但头部转债基金规模以及持有转债市值却出现分化，其中，鹏华可转债因相对较强的即期业绩以及相对较小的净赎回规模，成为新晋第一大转债基金。此外，前海开源可转债或因即期表现占优，基金规模环比上升超7亿元，增持转债超5亿元，份额也环比提升3.79亿份。广发可转债也基本免于净赎回的困扰，二季度份额环比增长0.03亿份。

具体来看，截至二季度，鹏华可转债的前五大重仓个券持仓分别为：成银转债、通22转债、杭银转债、苏银转债、福能转债，可见银行转债在其重仓中就占有相当比例。

事实上，从二季度持有转债的行业分布情况来看，公募基金持有银行转债市值最高。2022年二季度基金持有银行转债市值达898.46亿元，环比增加20%，占基金持有转债总市值的39.72%，环比上升了3.34%。除了银行，增长较多的还有农林牧渔、电力设备、非银金融、汽车等行业。

广发证券表示，银行类品种受到青睐，这一方面是高企的估值环境下，基金仍需通过一些债性较强的大盘品种来消化仓位需求，另一方面是利用银行类品种做防御性选择。同时，银行类品种2022年即期业绩也相对较强。

转债后市结构性机会仍存

不过，从二季报中同样不难发现，规模靠前的转债基金多数也选择降转债仓位，加股票仓位。

其中，汇添富可转债和广发可转债采取相对防御态势，转债仓位、股票仓位、杠杆率均有所下降。鹏华可转债则采取更为激进的策略，在基金规模稳中有升的情形下，转债仓位、股票仓位、杠杆率均有所提升。而富国可转债则可能受规模变动影响较大，仓位和杠杆提升幅度较为明显。头部转债基金当中，仅兴全可转债选择加转债仓位的同时，降权益仓位，当然这可能与其自身权益仓位相对较高有关。

宝盈融源可转债基金基金经理邓栋就表示，二季度可转债指数跟随股票指数反弹，但可转债内部结构分化，高平价低溢价股性更强的可转债收益高。整体来看，经过二季度的反弹，可转债的溢价率仍处于高位，在大类资产方面性价比不显著。二季度，基金以可转债为主要标的进行投资，同时一定仓位参与股票投资。

站在当前时点，不少基金经理认为可转债市场存在高估，但结构性投资机会仍然存在。

汇丰晋信丰盈债券基金拟任基金经理蔡若林，未来随着对炒作和投机行为的抑制，部分前期虚高的个券和板块调整后可能出现新的投资机会，值得关注。目前可转债市场整体估值水平已在相对高位，在供需关系相对平衡的背景下，下半年需要继续关注正股基本面能否继续支撑转债表现，整体流动性水平也是维持转债估值的重要因素，因此具体操作上更多自下而上地挖掘个股的机会，自上而下关注权益市场和整体流动性对转债的影响。

南方希元可转债基金基金经理刘文良表示，可转债市场估值分化较大，大中盘转债、偏股型和平衡型转债估值相对合理，债市调整、交易监管强化的背景下小盘转债、低价高溢价率转债面临一定的估值压力。