今日股市继续反弹，但成交量未见明显放大。沪深300指数收涨1.35%，中证500收涨1.81%，科创创业50收涨2.15%。行业方面，计算机、电子、通信等数字经济板块领涨，煤炭、家电、汽车表现落后。

今日成长领先于价值。6月份经济读数大多改善，可能使投资者对7月份产生过高预期。但从7月份PMI来看，制造业、非制造业PMI均回落，制造业供需格局在6月份快速释放后转弱。

近期处于经济数据真空期，市场博弈政策预期。如果经济恢复停留在当前阶段，债市或还有一定的交易与套息机会；但如果能够进入复苏期，债市将面临更大的压力，而股市将迎来更好机会。我们认为中期看，后者的概率更大，股市经过反弹后目前依然是很好的布局期。

结合今年下半年经济结构看，内需仍会是最值得关注的投资方向，多个行业值得挖掘机会。除了政策驱动的房地产和基建投资以外，2022年上半年居民新增存款约10万亿元，同比去年同期多增2.88万亿元，该多增部分占居民储蓄存款总量的比例为2.55%，该比例为10年以来周期性高点，意味着居民部门经过资产负债表修复后可能不缺钱，疫情和断供等事件很大程度上抑制了消费的信心而非是能力。

中国宏观杠杆率总体实现“稳字当头”，2022年会有所上升但保持在合理区间，有望为内需恢复提供动能，也为内需恢复带来信心。如果经济未来更确定地进入宽信用阶段，经济读数反弹且利率走高，则金融股也应高度关注，券商与银行板块可能会较为领先。

军工在本周的市场波动中创出本轮反弹的阶段性新高，除了受到事件因素扰动情绪以外，板块的估值从历史纵向比较来看处于低位，具有均值回归的动力。部分企业存货、预收账款及合同负债2021年及2022Q1同比均有明显提升，反映出行业整体订单充足。在需求、订单增加的情况下，军工行业企业盈利水平有望进一步提升。

基建由规划进入施工阶段，带动建材使用需求。水泥下游需求中，基建占比近40%，房地产占比近30%，目前水泥呈现量价同降的特征。随着地产政策放松，地产投资进一步下滑的空间较小，若基建能上个台阶，水泥需求将有所回升。防水材料的需求来自地产新开工、基建、存量房屋翻修，因此防水材料的需求变化趋势与水泥行业一致，但防水行业的增长中枢高于水泥。

展望后市，由于当前政策定调疫情防控仍然第一、房地产重点保交楼、财政用好存量政策工具，预计各地区各部门政策在三季度还将以稳为主，居民消费与企业投资的信心修复有待四季度政策更加明朗后，政府支出增加不仅能更直接带动需求，也将提振私人部门信心，目前房贷利率相比于历史偏高，也还有下降的空间，有望带动购房需求及住房相关消费支出。投资者不必悲观，可以耐心布局估值和业绩相匹配的优质标的，对部分涨幅过大的小市值标的注意中期回调风险。