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7月31日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会公布数据显示，中国2022年7月官方制造业PMI为49.0%，前值50.2%；非制造业商务活动指数为53.8%，前值54.7%；综合PMI52.5%，前值54.1%。
一、制造业PMI数据点评
（一）市场需求不足，制造业景气度回落至收缩区间
7月份，制造业PMI为49.0%，位于临界点以下，低于前值（50.2%）1.2个百分点（见图1）。
图1：最近一年制造业PMI历史走势（%）
数据来源：国家统计局，鑫元基金7月生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，较上月分别下降3.0和1.9个百分点，制造业供需景气度同时回落至临界点以下，表明经济处于收缩区间，恢复基础尚需稳固（见图2）。
图2：PMI生产、新订单、新出口订单指数走势
数据来源：Wind，鑫元基金从生产端来看，7月企业生产动力明显不足。采购量指数、进口指数以及原材料库存指数全部下滑，显示企业开工备货积极性较弱。产成品库存指数较6月并无明显下降，显示存货去化速度偏慢。在上述因素拖累下，7月生产指数较6月显著回落3个百分点至收缩区间。
从需求端看，国内消费场景仍然受限，需求明显不足。当前，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月已超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。在手订单指数降至低位，显示企业在不断消化前期订单，但增量订单表现乏力。同时，伴随着海外逐渐进入衰退期，代表外需的新出口订单指数同样显著回落。
从行业情况看，21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张，产需持续恢复。纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平，是7月PMI回落的主要因素之一。
（二）价格指数双降，上游通胀压力明显缓解
7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，较上月分别回落11.6和6.2个百分点，原材料购进价格指数快速回落至40.4%的收缩区间，企业的成本压力明显缓解。但受到总需求不足的拖累，出厂价格指数连续三个月位于收缩区间，积压了企业盈利空间，生产经营仍面临较多困难。当前，市场需求偏弱依然是目前经济面临的主要问题（见图3）。
图3：出厂价格指数、主要原材料购进价格指数、
PPI环比、PPIRM环比走势
数据来源：Wind，鑫元基金（三）进出口景气度同时回落，外贸活动景气度下行
7月新出口订单指数和进口指数分别为47.4%和46.9%，比上月分别回落2.1个百分点和2.3个百分点，均位于收缩区间（见图4）。从公布的各项数据来看，欧美主要国家衰退迹象日渐凸显。进口与新出口订单指数均回落至收缩区间，意味着外贸景气度下行。在物价上涨、货币紧缩、需求走弱的三重夹击下，下半年美国及欧洲主要国家经济仍将面临较大挑战，全球或将进入新一轮衰退周期，叠加去年出口高基数的影响，鑫元基金认为今年出口增速会呈现趋势下行的走势。
图4：进口与新出口订单指数走势
数据来源：Wind，鑫元基金（四）原材料库存和产成品库存双双回落
7月份，原材料库存回落0.2个百分点至47.9%，产成品库存回落0.6个百分点至48.0%。原材料库存回落主要系大宗商品价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，叠加下游需求较弱，企业采购意愿减弱。7月产成品库存小幅下降，仍高于季节性，显示库存仍在高位，或将压制企业未来的生产意愿。（见图5）
图5：原材料和产成品库存走势
数据来源：Wind，鑫元基金（五）大型企业景气度走低，中小企业经营压力仍大
7月份，大型企业PMI为49.8%，比上月下降0.4个百分点，回落至收缩区间。大型企业多以上游采掘及原材料行业为主。年初以来在稳增长及保供稳价政策推动下，上游生产企业持续高产，或透支了未来部分产能，伴随着全球大宗商品价格震荡下行以及下游需求不足，未来景气度存在持续下行的可能。
从工业增加值以及工业企业利润数据来看，上游大型企业生产已有放缓迹象。中型企业PMI为48.5%，比上月回落2.8个百分点，位于荣枯线下方；小型企业PMI为47.9%，比上月回落0.7个百分点，持续位于荣枯线下方，显示出中小企业当前生产经营仍面临压力。（见图6）
图6：PMI大型、中型、小型企业指数走势
数据来源：Wind，鑫元基金二、非制造业PMI数据点评
7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月回落0.9个百分点，仍位于扩张区间，连续两个月呈现恢复性增长。（见图7）
图7：非制造业PMI商务活动、建筑业、服务业指数走势
数据来源：Wind，鑫元基金（一）疫情大幅好转，服务业景气度持续位于扩张区间
7月服务业景气水平小幅回落，但仍位于扩张区间，显示出7月国内疫情大幅好转后线下消费场景逐步放开以及各项助企纾困政策措施的逐步落地大幅改善了服务业经营活动，服务业延续恢复态势。
从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。从市场预期看，业务活动预期指数为59.1%，比上月下降2.2个百分点，继续高于临界点，表明非制造业企业对近期市场恢复发展总体较为乐观。
（二）房地产市场回暖趋势未能延续，建筑业持续位于扩张区间
7月，30大中城市商品房成交面积同环比均明显下降，6月份出现环比大幅上涨的势头未能延续。与此同时，建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点，持续位于扩张区间，因此，判断7月基建有所发力。7月份，多地出现房屋延期交付问题，影响了消费者对新房购置的信心，短期内房地产投资很难修复。
目前，多地发布新政提振购房消费信心，短期内二手房市场或将率先恢复，中长期看，随着房地产行业风险出清，新房销售市场有望逐步回暖，维持后续房地产市场将会呈现缓慢恢复状态，地产对经济的贡献有望在明年从拖累转为中性的判断。
三、核心观点
（一）7月PMI数据综述
7月受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49.0%；主要价格指数双双回落，上游通胀压力明显缓解，出厂价格指数连续三个月位于收缩区间，部分企业盈利空间受到一定程度挤压，生产经营仍面临较多困难；非制造业景气度仍位于扩张区间，连续两个月恢复性增长，其中，建筑业升至较高景气区间。
（二）经济形势前瞻
1.市场需求不足，主因为7月份全国疫情虽有大幅好转，但呈现散点多发状态，下游消费场景仍然存在一定的限制；海外方面，从公布的各项数据来看，美国及欧洲主要国家衰退迹象日渐凸显。在物价上涨、货币紧缩、需求走弱的三重夹击下，下半年美国及欧洲主要国家经济仍将面临较大挑战，全球或将进入新一轮衰退周期，叠加去年出口高基数的影响，鑫元基金认为今年出口增速会呈现趋势下行的走势。
2.7月服务业景气度仍位于扩张区间，主要因为疫情大幅缓解后线下消费场景逐步拓宽；第九版新冠肺炎防控方案发布后，防控措施更加科学，居民消费信心有望逐步恢复，8月份服务业景气度有望继续延续高景气态势。
3.小企业经营的景气度持续位于收缩区间，显示出小企业当前生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。由于小企业是解决就业最多的企业类型，因此7月份的就业情况仍不宜乐观。
（三）政策前瞻
1.7月制造业景气水平有所回落，位于临界点以下。目前，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。预计未来一段时间“稳增长”仍将是政策调控的焦点，政策需进一步细化落实稳经济一揽子政策措施，积极扩大有效需求，巩固经济恢复发展势头，因此，财政支出积极、货币稳健偏松仍将是本年的政策主基调。
2.6月份出口增速再超预期，疫情后集中出运仍是重要原因，而美、欧等经济体高通胀也是提高我国出口额的一个重要因素。展望未来，在全球经济明显减速的背景下，出口增速会呈现趋势性下行的状态，建议密切关注人民币汇率的走势和汇率政策可能的调整。
（四）结论
7月制造业PMI数据重新回落至收缩区间，主要是受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响；价格指数回落，上游通胀压力明显缓解，下游需求不振仍然是目前制造业面临的主要问题；今年财政支出积极、货币稳健偏松已基本确定，政策效果还需持续观察；疫情防控更加科学，服务业景气度有望延续高景气度状态;考虑到海外经济衰退以及去年的高基数，出口的高速增长或难持续。
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