-3.15%，随着8月2日申万医药指数再次大跌，医药板块6月份的涨幅被彻底抹平；
申万医药指数走势（2022/6/1-8/2）
数据来源：Wind-3.77%，医药指数上周（7.25-7.29）跌幅，在31个申万一级行业指数里，排名倒数第一；
-23.00%，医药指数年内跌幅，排名全部行业倒数第5；
-26.24%，医药指数近一年跌幅，排名全部行业倒数第2。
如无特别说明，以上数据截至20220803；
数据来源：Wind
自2021年下半年以来，A股医药板块已经经历了连续4个季度的调整。
持续的下跌，医药板块已经跌出了“三个底”。
1、估值底部
目前医药板块估值23.29倍PE，低于历史上近98%的交易日。
甚至低于本轮牛市启动前（2019年1月3日 23.49倍）的水平，也是2006年以来的第二个估值底部。
数据来源：小程序A股温度计2、基金持仓底部
根据前不久披露的公募基金二季报，截止2022年6月末：
全部公募基金医药仓位降至2017年以来低位；
如果剔除医药主题基金，非医药公募基金仓位更是降至2009年以来的历史低位。
公募持仓新低，一旦医药行情企稳，或意味着增量资金进来的空间更大。
2007~2022年度全部公募基金及非医药公募基金
医药股持仓比
资料来源：Wind，华安证券研究所3、市场情绪底部
经过一年多的持续下跌，医药板块的交易热度已经大幅下降。
8月1日，医药板块成交额仅497亿元，创下了2021年以来的新低。
数据来源：Wind同样是在8月1日，申万医药指数的换手率仅1.21%，也创下了2022年年内的新低。
数据来源：Wind过分悲观的情绪表达，极端行情的出现，或许也酝酿了中长期的机会。
那么，跌出“三个底”的医药板块值不值得抄底呢？
我们找来了融通健康产业基金经理万民远的最新观点。
万 民 远
四川大学生物医学博士，11年证券/基金行业从业经历，其中5.9年投资管理经验理。
他主要分享了对三个问题的看法：
医药板块持续下跌的核心原因是什么？
当前位置的医药板块如何看待？
当前哪些医药细分领域更有机会？
Q
过去一年，为何医药持续下跌？
万民远：
我认为是消化估值的过程。
2019年以来医药板块涨幅较大，估值泡沫化，需要时间去消化调整。
当然也能找到各种理由，比如说集采的扩容。大家都说万物皆可集采。比如说医保付费里面的东西，像IVD、中成药包括生物制品等，这些属于医保品，可能过去大家觉得不太会集采的东西，现在可能也在集采了，甚至包括非医保，所以集采让大家比较恐慌。
另外，过去的教育板块因为双减一蹶不振，市场担心医药会不会也“公益化”。所以我们看到，过去一年里面，很多品种一直都在跌，当然核心本质是估值贵。
投资需要尊重常识。
医药板块持续下跌最简单的原因，就是估值太贵，贵了就容易刺破泡沫。
Q
当前时点如何看医药板块？
万民远：
第一，目前医药板块处在底部附近，对医药板块或不用悲观，但是行业的β机会可能依然不会特别大。
原因在于，大市值公司可能在未来两年里面不会有特别好的表现，或者说基本面上不会有特别超预期的东西。
尤其是跟新冠相关的CXO，大概未来两年基本面都较难有特别亮丽的表现，甚至看未来一到两年，可能业绩都是下滑的。包括一些大市值的公司，可能增速相对比较平稳，对指数的贡献相对来说就没那么大。
当然他们会有一个估值切换的过程。但是估值换的空间也不会特别大，所以遇到了估值切换的时候，明年估值可能会有一个小小的β行情。
其次，在全球收紧流动性的背景下，尽管国内流动性暂时还比较充裕，但是不能期待去拔估值。
需要去做研究，不能像过去简单地选赛道，而是要在赛道里挑选，尽可能地选估值和成长相对匹配的，尽量赚业绩的钱。
第二，这个位置的医药能找到很多个股α机会。
因为这波跌下来之后，过去有些公司因为受疫情影响，业绩相对来说比较差。随着疫情影响慢慢消退，可能它们的业绩在恢复过程中，加上这些公司估值都特别低，我对这些公司是乐观的。
第三，医药行业的基本面或者说产业趋势没有特别大的变化。
医药行业的长期逻辑没有问题，包括医药的需求旺盛、老龄化环境，包括医保控费虽然在进行中，但是医保的支出依然保持接近20%的增长，这是一个比较惊人的速度。
最核心的一点，医药里面永远都有技术的进步，有产品的升级，新技术、新模式的诞生。
我记得我刚入行时，医药公司可能不到两百家，现在接近500家，在过去几年时间里，接近翻倍的增速。
而且过去几年里，医药行业诞生了很多新型的高景气细分赛道，像CXO、眼科还有医美，以及科研服务等等。这些也是医药行业的魅力所在，不用担心这个行业没有机会，这个行业也一直有新技术、新需求。
所以不用对医药行业过于悲观，在增量市场里面永远都有α机会。
Q
当前哪些医药细分领域更有机会？
万民远：
第一，创新依然是医药永恒的主题。
不光是创新药，包括创新器械以及它的产业链，包括CXO。
首先跟我们的用药结构相关。
如果了解中国用药结构和国外用药结构，大概就明白。现在我们是30%的钱付给创新药，70%的钱付给了仿制药；国外公司是反的，80%的钱付给创新药，20%的钱付给仿制药。中国的用药趋势是向国外靠拢的。
包括我们看到的集采，创新药的医保谈判等，都是在加速向国际接轨的趋势。可能过一段时间再看，支付给创新药和仿制药的占比，就会变成4:5、5:5了，这也确实看到了政策对于创新的鼓励。
从中国创新药的投入来看，目前的投入可能才10%出头，海外基本上是40%。从大的趋势来看，未来十年，甚至二十年，中国的创新药有望一路崛起。
我更看好新冠关联度不高的、尤其是国内业务相关的CXO。未来两、三年的业绩确定性相对来说或许比较高，包括我们跟踪订单时也发现，很多二线公司的CXO订单比一线公司的好很多。
第二，从疫后修复的角度，看好消费医疗相关标的。
疫情管控现在慢慢放松，放松之后可能会有消费场景的回补，尤其是非医保的，竞争格局相对比较好，客单价相对比较高。
这些品种需求会延后，但是不会缺失，修复之后预计有反转机会。
其次是线下相关标的，比如零售药房，同餐饮旅游修复逻辑类似。
当然每个地方的政策不太一样。
我会更关注性价比相对更高的标的，估值和成长更匹配、疫情影响最大，未来疫情修复时，它的弹性也有望最大。
当前时点我可能还会关注一些原料药，现在需求的拐点可能即将到来。当然每个品种不太一样，可能会有差异，但整体上值得关注。
在众多医药基金经理中，万民远或许不是名气最大的，但是比较特别的一位。
部分医药基金经理重仓标的市值估值特征
20190331-20210331
资料来源：平安证券，《权益基金专题七：大家一起找不同—医药基金经理篇》-2021年3月31日；注：重仓标的的市值估值为重仓股指标相对全部A股的分位点加权的结果，分位点越大，数值越高。持仓数据截止2021年3月31日。
根据公开披露的季报、年报等信息，万民远很少追逐所谓热门股。
通健康产业2022年2季报前十大重仓股
数据来源：融通健康产业2022年二季报、Wind；截至日20220630；注：重仓股数据来源于基金定期报告，不代表本基金当前持股，也不代表本公司管理的基金的投资标的。个股历史走势并不代表未来业绩。
“重仓基金数量”指根据各基金2022年二季报，截至2022年6月30日，上述股票被多少只基金纳入了2022年二季度的十大重仓股。
不抱团并不是刻意标新立异，而是源于万民远的投资理念——在被大多数人忽视的地方找机会，发掘被低估的黑马。
不去“人多的地方”，万民远的业绩却很硬核。
万民远自2016年8月26日担任融通健康产业基金经理以来，多阶段业绩均在同类基金中排名靠前。
基金业绩均经托管行复核，数据截至2022.6.30，融通健康产业近1年、近2年、近3年、近4年、近5年、万民远任职以来的同期业绩比较基分别为-18.01%、-7.43%、28.96%、17.16%、23.38%、19.67%；同类基金排名来源银河证券：医药医疗健康产业行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）
更难能可贵的是，他的回撤控制也很优秀。
从2019年1月到2022年6月，医药板块经历了一轮牛熊。
在这统计区间里，当市场出现重大风险集聚或受突发事件影响时，融通健康产业的最大回撤低于偏股混合型基金指数与医药（申万）指数。
融通健康产业及指数的区间最大回撤
注：数据来源：Wind，时间区间的选择为突发风险事件的发生导致偏股混合型基金指数产生2019年、2020年、2021年、2022年以来（截至6月30日）的最大回撤的时间区间，基金过往表现不代表未来收益。
“不抱团”、业绩还能打，同时回撤控制优秀，如果你也看好医药当前的投资机会，万民远的基金值得关注。
注：万民远当前在管3只公募基金：融通健康产业成立于2014年12月25日，2017年-2021年的业绩分别为-7.81%、-16.36%、86.88%、66.75%、14.92%，2022年上半年业绩为-5.27%，同期业绩比较基准分别为1.59%、-18.55%、25.74%、34.49%、-2.8%、-9.73%；万民远自2016年8月26日管理至今。融通鑫新成长成立于2021年10月8日，截至2022年6月30日累计收益回报为7.00%，同期业绩比较基准为-6.81%；万民远自2021年10月8日管理至今。融通价值成长成立于2022年7月18日，万民远自2022年7月18日管理至今。数据来源：基金定期报告，业绩经托管行复核，过往业绩不代表未来收益
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