“生活总是让我们遍体鳞伤，但到后来，这些受伤的地方一定会变成我们最强壮的地方。”

——《老人与海》

《老人与海》中的这句名言，在投资中同样适用。

2022年以来，由专注于信用研究长达12年、曾任广发基金固定收益研究总监的韩晟担任固收研究总监，与固收名将谢志华强强联手，民生加银开始打造全新的固收投研体系。

在新的框架下，民生加银的固收研究将呈现怎样的面貌？韩晟表示，将在稳健投资理念引领下严控风险，以“攻防一体、稳中有进”的固收研究贡献长期回报。

重塑固收投资新格局

“做固收投资好比一名战士一手持剑，一手举盾。一方面，相比于权益投资，固收的收益是比较‘薄’的，但所承担的尾部风险极大，一旦出现问题就可能血本无归，因此抵御风险的盾一定要拿稳拿好。另一方面，固收投资并不是完全防守，也需要主动出击，博取收益。因此，固收投资同时承担两个角色，两手抓，两手都要硬。”在采访中，韩晟以一个生动的比喻，道出了多年来对固收投资的深刻认知。

来到民生加银之后，除了做好日常投资端的研究需求，韩晟花费大量精力进行固收研究方面的“基础设施建设”。

“所谓的基础设施建设主要分两个方面。首先是人的方面。我们要求研究员在自己专业的领域做得更精更深，而不是追求覆盖的广度。所以，我们一方面增配了几名信用研究员，另一方面对研究方向做了一定的调整，避免交叉。其次，对制度和系统进行重新梳理，加强系统对固收研究流程的服务性，让研究员将更多的精力投到策略研究中去，进一步提升研究质量。”

韩晟介绍说，调整后的固收研究将分三大方向：一是宏观利率的研究，二是信用研究，三是转债研究。信用研究中，还会根据产业或者市场热门行业细分为几个研究小组。

为投资端提供更好的武器

信用研究既是防范风险的盾，某种程度上也是获取收益的矛。该怎样做好信用研究，为投资端提供更好的武器？对此，韩晟表示，在信用端不搞一刀切，也不会下沉到某一个主体去博取收益，而是通过深入研究，针对行业发生的一些变化，抓住拐点去获取一些收益。

“作为公募基金，我们一定会以比其他市场主体更谨慎的方式进行信用方面的投资。但在研究方面，不会因为个券有阶段性风险就将其剔除掉，而是会针对个券做更精细化的分类，并保持长期跟踪。一旦个券基本面发生变化或者出现向上拐点，就及时向投资端提示机会。”韩晟说。

对于表现更活跃、更具弹性的转债，韩晟认为，现阶段转债资产的性价比相对来说偏低，须择优选取，不建议高配。但在研究方面，要对整个转债市场的发行主体，特别是一些可以被纳入核心池的品种做好跟踪，一旦机会成熟，这些品种能够成为增厚收益的主要方向，为产品策略的多元化提供有力的支撑。

为客户争取较好的长期回报

民生加银在打造全新的固收投研体系上，除了引入谢志华、韩晟等实力派固收名将，民生加银通过反思和明晰产品风险特征、组合特性，进一步规范产品运作、优化投资策略、平衡风险偏好。此外，对不同产品实行差异化考核，引导稳健投资理念和严谨投资框架真正落地。

在韩晟看来，民生加银固收投研体系的改革主要体现在三个方面：一是投研一体化，不是“投资下指令，研究提供支持”的陈旧模式，更多的是研究指引投资，在充分的沟通和交流中打磨投资的精度。二是形成了一套完善的制度和体系，保证研究的质量。三是匹配负债端和资产的风险平衡，防止风险错配，力争为客户实现稳健可持续的长期回报。

韩晟认为，上半年债券市场的表现相对平稳，但这种态势在下半年可能会发生变化。

“下半年债券市场偏利空的因素会多一些。面对基建、地产和出口领域的一些积极变化，宏观环境的恢复对于权益资产或是比较明显的利好，但对于债市特别是利率债长端方向来说偏空。另外，市场流动性有边际收紧的迹象，对短端的利率或有冲击。转债资产也处于估值高位，当下配置转债的性价比可能还不如配置权益资产。”韩晟说。

对于市场热门的“固收+”产品，韩晟认为，核心在于产品定位，匹配什么样风险偏好的客户，从而为他提供不同增强策略的产品。“‘固收+’产品对权益和固收资产的投资有严格的比例设定，其本质就是在固收资产上做一定的增强和收益增厚。我们认为，好的‘固收+’产品最重要的是表现平稳，让客户可以长期信赖和放心持有。我们会以这样的目标去制定相应的策略，为客户争取较好的长期回报。”

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