经历连续2个月的上涨后，本期市场轻微回调。受地产行业风险、国内疫情零星复发、海外衰退预期等因素扰动，7月市场出现一定回调，上证综指从3400点跌入3200点，而后围绕3200点震荡调整。但主线仍为新能源和复苏，经济数据延续疫后复苏态势，稳增长效果在一些领域也得以显现：社融总量与结构均较积极；各产业链条都呈现疫后修复态势，其中汽车尤为明显；基建投资数据延续改善，项目中标落地金额增长明显。

行业方面以结构性机会为主，31个申万一级行业中，8个行业实现正收益，23个行业呈微调态势。从结构上看：受益于复工复产及稳增长政策不断发力，机械设备（+5.15%）和汽车（+5.09%）延续高景气，持续上涨；受猪肉价格上涨因素影响，农林牧渔（3.56%）上涨明显；通信（+3.08%）、国防军工（+1.95%）有向上景气，亦实现一定正增长。受地产停工断贷影响，建筑材料（-10.06%）实现最大跌幅；因疫情反复，食品饮料（-9.69%）亦跌幅较大；而银行（-9.31%）、非银金融（-8.13%）、煤炭（-7.93%）等价值板块涨幅也较靠后。

7月指数分化明显，中证1000实现唯一正增长。截至7月31日，上证指数报收3253.24，下跌4.28%，沪深300下跌7.02%，创业板指下跌4.99%；代表中小市值风格的中证500和中证1000表现较好，中证500下跌2.48%，中证1000实现唯一正增长，上涨1.74%。

宏观方面：6月经济数据延续疫后复苏态势，稳增长效果在一些领域得以显现：社融总量与结构均较积极；各产业链条都呈现疫后修复态势，其中汽车尤为明显；基建投资数据延续改善，项目中标落地金额增长明显。展望未来三个月，经济应仍处于复苏阶段，但环比改善速度可能放缓。此外，海外衰退风险上升，国内通胀尚有一定不确定性；地产和疫情尾部风险等也需跟踪关注。整体看来，复苏仍是下期主线，预计稳增长政策将持续落地。

估值方面：近期市场有所调整，A股估值水平仍维持在历史较低位置。大类资产比较角度，以中证800为代表的股市收益率与七年期国债收益率、3个月理财收益率相比均处于较高位置；同时，从当前估值在历史上的相对位置来看，已较为接近历史谷底的位置，一旦基本面有所改善，估值面有望对股票市场产生较强的反弹动能。总体来看，权益资产在大类资产配置中具备相对性价比优势。

政策方面：本期资本市场政策主基调边际变化不大，主要推出了一些着眼长期的互联互通、长期资金入市、税费减免举措，但也在关键行业上进行常态化监管执法。利好类细则着眼长期：证监会起草《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，6月24日，明确互联互通机制拓展至ETF；阶段性疫情减免也在推进：自2022年7月1日起至2025年6月30日，暂免收取上述期间除上市公司可转换公司债券以外的各类债券现券交易（转让）、资产支持证券的交易（转让）及债券约定购回式交易的交易经手费；关键行业上常态化监管执法：互联网监管常态化，有的放矢，有保有压。总体而言，资本市场政策与国务院金稳委基调保持一致，以托底式防风险政策为主，但并未进一步刺激市场，仍然以常态化运行为主，边际变化不大。

资金方面：本期场内资金供需缺口环比扩大。具体来看，大项目发行及市场向好共同推升了资金需求大幅增加；而北上资金的大幅流入没能延续，使得资金供给减少。展望下期，大项目发行过后资金需求大概率会回落到常态水平；供给方面，公募发行较大可能延续回暖趋势，但随着国内风险事件发酵，北上资金流入可能环比下降。总体来看，资金供需维持缺口，但幅度预计将有所缩小。

展望后市，延续上期判断，维持中性偏乐观的观点。预计经济仍处于复苏阶段，稳增长政策将逐步显现，但环比改善速度可能放缓。估值方面，股市收益率与国债收益率之差仍显著超出历史平均水平，权益资产在大类资产配置中仍具备相对性价比优势。资金供需缺口预计将缩小，政策方面目前仍然以常态化运行为主，边际变化不大。综合来看，重点关注有确定性业绩支撑的个股及行业，把握中长期超额收益机会。

本期市场交易主线仍为“高景气赛道+疫后复苏”，后续持续关注基本面变化的相对强弱，重点把握结构性机会。在科技与创新的时代主线下，成长赛道仍具有较高景气度，流动性宽松环境延续也为板块估值提供支撑，但光伏/汽车等板块短期交易拥挤程度上升，后续需密切关注企业盈利增长的幅度和持续性。另一方面，国内经济步入复苏通道，消费的疫后复苏特征显著，叠加防疫政策持续优化，未来疫情冲击确定性减弱，交易疫后复苏的逻辑仍将持续。整体建议延续“经济复苏+新兴成长”相对均衡配置的基本思路。

风险因素方面：美国6月CPI再超预期，创1981年以来新高，市场对衰退概率的定价继续上升，一致预期7月联储将加息75bp—100bp，最终年内加息可能高于市场预期；而10年美债收益率不断下降，本期出现期限利差倒挂现象，且有加深趋势。在海外衰退叠加需求转弱的背景下，出口与相关制造业可能面临一定压力；此外，海外资本市场波动或加大，A股市场可能会受到拖累，后续应保持关注。

后续重点关注：中国经济复苏强度、地产和疫情反复的风险、海外通胀及加息政策、中美关系等。

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