来源：长江商报

免税巨头中国中免（601888.SH）经营业绩出现意料之中的变脸。

7月27日晚间，中国中免发布2022年半年度业绩快报，上半年，公司实现的营业收入为276.51亿元，同比降逾20%，与之对应的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）同比下降幅度也超过20%。

对此，中国中免解释，国内疫情散发，客流大幅下降，门店和物流运营出现中断，尤其是3—5月份。5月下旬开始，系列稳增长及刺激消费政策出台，公司销售大幅提升。

作为免税龙头，多年来，中国中免的经营业绩表现为持续增长，尤其是产业重组转型后，盈利能力明显提升。

不过，近两年，中国中免经营承压，没有达到市场预期。二级市场上，股价跌了约50%。

长江商报记者发现，市场仍然看好中国中免的发展前景。在接连减持操作后，从2021年四季度开始，传奇商人陈发树已经连续两季度加仓。

业绩下滑半年少赚14亿

中国中免的经营业绩再一次下滑。这一次，市场波澜不惊。

根据最近披露的业绩快报，今年上半年，中国中免实现营业收入276.51亿元，同比下降22.17%，净利润为39.38亿元，比上年同期的53.57亿元减少14.19亿元，同比下降幅度为26.49%。公司实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为39.28亿元，比上年同期的52.65亿元减少13.37亿元，减少幅度为25.40%。

今年一季度，公司实现的营业收入为167.82亿元，同比下降7.45%，净利润、扣非净利润为25.63亿元、25.59亿元，同比分别下降9.99%、9.72%。

对比发现，二季度，公司实现的营业收入为108.69亿元、净利润为13.75亿元、扣非净利润为13.69亿元，分别较上年同期的173.92亿元、25.10亿元、24.31亿元减少65.23亿元、11.35亿元、10.62亿元，下降幅度分别为37.51% 、45.22%、43.69%。

数据显示，二季度，公司实现的营业收入、净利润及扣非净利润，无论是同比还是环比，均有较大幅度下降。

对此，中国中免解释，上半年，受疫情冲击，公司门店和物流运营一度出现中断，尤其是3—5月，经营受到了很大冲击。公司积极应对，优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等，最大限度降低疫情对公司经营的影响。自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。上半年，公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5个百分点。

中国中免表示，公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。

值得一提的是，近几年来，中国中免通过谈判，先后与上海机场、白云机场等签订了关于免税店租金的补充协议。根据补充协议，上海机场、白云机场等向中国中免收取的租金计量不再固定，而是按照客流量进行收取。此前，机场方面收取的租金为“旱涝保收”。

今年上半年，中国中免存在一定金额的白云机场租金返还。2019年，公司销售费用为149.04亿元，2020年、2021年，公司销售费分别为88.47亿元、38.61亿元，同比均大幅减少，两年下降74.04%。其原因，就是租金减免。

2019年，公司149.04亿元销售费用中，约126.70亿元为租赁费。2020年，租赁费用锐减至60.61亿元，减少了超过一半。2021年，公司的租赁费变成了-8.53亿元，主要是涉及租金返还。

基于此，如果没有租赁费变动问题，近两年，中国中免的净利润可能为持续下降。

正是这一因素，二级市场上，去年2月19日以来，中国中免的股价持续下跌。今年4月11日，股价一度跌至153.59元/股，近三个月，股价回升，7月29日，收报209.90元/股，这一股价较去年2月18日的高点403.78元/股下跌了48.02%，区间最大跌幅为61.96%。

与之对应的市值，7月29日为4098亿元，较巅峰时的7882亿元蒸发了3784亿元。

33家机构给出买入评级

虽然业绩下滑、股价下跌，但机构对中国中免依然看好。

7月28日，中国中免业绩快报披露后，11家证券机构对中国中免给出了新的评级。

长江商报记者查询发现，山西证券、摩根大通给出的评级为增持，东北证券、太平洋证券、申万宏源、瑞银证券、长江证券等给出的买入评级。

从今年6月29日以来的近一个月，有33家机构对中国中免进行评级，招商证券、东兴证券给出的是强烈推荐评级，银河证券给出的评级是推荐，中信建投的评级是增持。33家机构评级中，中信建投、银河证券等两次评级。

33次评级中，摩根大通证券给出的目标价最高，为315元，较中国中免7月28日收盘价219.98元变动幅度为43.19%。此外，国盛证券、国信证券的目标价分别为287元、285元，东北证券的目标价为260.10元，华泰证券的目标为260元。

值得一提的是，华泰金控在6月29日的评级中给出的目标价为219.6元，7月3日上调至260元，变动幅度为18.40%。

目前，中国中免尚未披露正式的半年度报告，暂不知晓二季度股东变动、机构进出情况。

传奇商人陈发树曾因精准潜伏中国中免大赚引发市场高度关注。2020年一季度，陈发树买入1446.81万股股份，以0.74%的持股比成为中国中免的第七大股东。当年二季度少量减持，三季度加仓。

此后，从2020年四季度至2021年三季度，陈发树连续四个季度减持。当年三季度末，其持股比为0.45%，退居第八大股东。

去年四季度及今年一季度，陈发树又在接连加仓，到今年一季度末，其持股比为0.67%，再次位居第七大股东。

此外，中国人寿保险产品也在去年四季度及今年一季度连续加仓。

当然，也有减仓者。去年四季度，陆股通加仓1802.61万股，今年一季度，其又减仓1730.97万股。

中国中免能否迅速扭转上半年的不利经营形势，并实现同比大幅增长，有待进一步观察。