来源：证券市场周刊

行业地位确立，静待周期底部。

吴新竹/文

依靠多年来的逆周期扩张，京东方A（000725.SZ）的LCD业务进展迅猛，2017年，公司的智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏出货量位列全球第一；2018年，显示器显示屏、电视显示屏的出货量亦达到全球第一，自此公司LCD产品的市场占有率稳居全球之首。2019年进入LCD周期底部，海外厂商或亏损或抛售产线，不得不缩减LCD业务，受下游电视及消费电子2021年的景气度回升影响，韩国厂商对LCD产线兴趣再起，而2022年的量价齐跌迫使海外厂商淡出LCD领域。

京东方A在上一轮液晶周期建设投产的两条10.5代线为其夯实了行业龙头地位，2022年一季度，在同行普遍亏损的情形下，公司的盈利缩减幅度低于行业水平，稼动率依然保持高位。此次周期下行的原因既有电视及消费电子的景气回落影响，也和大陆LCD产能的放量密切相关。由于大中尺寸LCD价格早已跌破成本线，机构预测第三季度LCD价格有望触底。

TFT-LCD的成长历程伴随着半导体行业的逐步壮大，该产业向中国大陆的转移是一个高投入、重资产、快迭代的过程，转移的同时不仅滋养了国产电视机行业，对上游半导体供应链也起到了带动作用。从发展的眼光来看，京东方A布局的AMOLED行业尚处于早期阶段，未来或许会有更多故事。

下行周期考验规模优势

2019年至2021年，京东方ATFT-LCD的销售面积分别为5031万平米、5565万平米和7597万平米，每平方米平均单价约为2116元、2371元和2662元。据IDC，2022年1-5月，京东方A大尺寸LCD面板的市场占有率约为27%，电视、显示器、笔记本以及平板电脑的面板市场占有率分别约为25%、31%、32%和47%，意味着公司LCD业务仍有较大增长空间。

支撑LCD需求的终端产品为电视、显示器、笔记本电脑和手机等，其中电视的LCD需求占比在60%以上。全球LCD电视面板的平均尺寸从2015年1月的40.94英寸提升至2022年5月的47.31英寸，面板大型化趋势下，全球50英寸以上电视占总出货量的比例从2015年一季度的18.30%提升至2022年一季度的48.73%。

各尺寸LCD面板的价格趋势基本一致，2017年第二季度起，LCD价格见顶回落，2019年四季度起进入周期底部，2020年下半年开始复苏，2021年中到达周期顶点，下半年起再次进入下跌周期。这一轮价格波动的背后是2021年电视、显示器、笔记本和5G手机的需求增长，该年度全球TV面板的出货面积达1.79亿平方米，同比增长5.5%；显示器出货量为1.47亿台，同比增长7.3%；笔记本电脑的出货量为2.57亿部，同比增长16.8%；平板电脑的出货量为1.68亿部，同比增长3.0%；智能手机出货量达13.55亿部，同比增长5.7%。

大尺寸面板的价格波动对面板厂商的盈利影响至关重要，以55寸电视面板为例，单价从150美元以上滑落至2019年第四季度的101美元低位，尔后单价在低位振荡；2020年下半年，面板价格快速上升，当年6月一度冲高至227美元，8月下旬起单价陡然下跌，2022年1月底跌至112美元，较周期顶点腰斩，2月起跌幅收窄，而面板的跌价趋势尚未停止，2022年7月15日单价在89美元，达到历史低位。

从均价来看，电视面板价格的杀跌尤为显著，据WitsView，27寸显示器面板2022年第一季度的平均单价较上年同期上升4.28%，第二季度的平均单价较上年同期下降15.73%，而2022年第一季度和第二季度，55寸电视面板的平均单价较上年同期分别下降45.72%和54.87%。

终端产品的出货量方面，大尺寸LCD的出货量尚且稳定。2022年1-5月，全球大尺寸LCD面板出货量为3.96亿片，同比下降2.76%，出货面积为9496万平米，同比下降0.47%。据Omdia预测，2022年全球电视出货量将比2021年减少474万台，下调至2.09亿台，较前期预测值减少285万台，预计下半年全球电视出货量为1.16亿台，下半年市场有望小幅回暖。

集邦咨询预估2022年显示器面板出货量为1.67亿片，同比减少3.6%。据IDC和Gartner，2022年第一季度和第二季度全球PC出货量分别为和8050万台和7200万台，分别同比下降5.1%和12.6%；2022年全球PC的出货量预估为3.21亿台，同比下降8.2%；平板电脑出货量下调至1.58亿台，同比下降6.2%。据Canalys，2022年第一季度和第二季度，全球智能手机出货量分别为3.11亿部和3.16亿部，分别同比下降11%和9%；IDC预测2022年全球智能手机出货量将会降至13.1亿台，同比减少3.5%。

下游销量的收缩给面板厂商的盈利水平带来压力，行业量价齐跌之下，京东方A 2022年一季度实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；而归属于上市公司股东的净利润为43.89亿元，同比下降16.57%，不过相较于前文面板价格的跌幅，公司净利润的跌幅大幅收窄，一定程度上体现出规模优势。2022年一季度，公司调整了产品结构，TV类产品收入占比为20%，同比降低8个百分点；IT类产品收入占比为47%，同比提高5个百分点。

有消息称，京东方A、华星光电和惠科已经从6月开始大幅度减少母玻璃投片量，京东方A减少约25%。该消息没有得到京东方A的认同，公司表示不同统计口径下，稼动率将呈现不同数值，公司在行业下行阶段持续调整LCD产品结构，公司的6条8.X代线保持灵活的产品结构调整能力，覆盖从手机到TV的全尺寸段产品，以提高产线整体的运营效率，因此不同时期的8.X代线的投片量将发生变化，而投片量的变化不一定意味着稼动率的降低，产品结构的变化过程也是对公司产品、商务、客户、供应能力的考验过程，公司在调整产品结构的同时继续保持高稼动率。

LCD进阶史

LCD的衍变经历漫长，既有技术层面的问题，也面临量产的难度和资金的困扰，虽然美国早在上世纪50年代便开始研究液晶，但终因找不到应用领域而搁置；70年代，日本人在计算器显示器和手表上找到了液晶市场，初步建立了TFT-LCD产业；80年代末笔记本电脑的升级给LCD的大规模应用带来曙光，而要量产一片面积稍大的LCD难度极高，因为LCD在生产过程中对颗粒的敏感度远高于半导体，同一片晶圆上的几百张芯片中有缺陷的可以丢弃，其他的还可以继续利用，但大面积的LCD增加了灰尘颗粒进入的机会，微粒的缺陷会使晶体管不能关闭单个像素，只要100万个像素里面有5个有缺陷，显示面板就不能满足质量控制的要求。直到20世纪90年代初，日本才将产品良率由10%以下提高到80%以上，LCD的成熟催生了日本庞大的上游供应链，从光刻机、干刻机、印刷设备、气象沉积设备到液晶化学品、偏光片、电膜、投影系统，从背光源、高性能玻璃到驱动芯片，这些行业与LCD的世代线共同进步，分享到产业红利。

笔记本电脑为TFT-LCD开拓了市场，推动其不断升级，同时也把电子产品的摩尔定律带给了LCD产业，韩国企业趁20世纪90年代末的LCD衰退期进入到该领域，在21世纪初全球LCD企业亏损时，韩企逆周期扩张，不顾短期财务状况大举投资建成5代线，并驱动LCD的应用目标向台式电脑显示器和电视进军。

而电视又是一个蓝海市场，日企不甘落后，开启代线竞赛，各企业相继将代线提升至8代和10代，10代线便实现了大尺寸液晶电视的生产，随着TFT-LCD的成熟，其应用范围超越了电视本身，向数码相机、摄像机和手机等领域拓展。

逆周期进攻

21世纪初LCD的衰退期成为中国大陆企业进入该领域的契机。2001年，京东方A决定与韩国半导体工程有限公司、HYNIX HYNIX半导体株式会社在韩国合资设立现代液晶显示器有限公司，用于收购HYNIX半导体所有STN-LCD及OLED业务的资产，2003年收购完毕，收购的非流动资产价格为3.8亿美元。收购后京东方A建设了5代线，进入到摩尔定律的漩涡，并开启了赶超日韩企业之旅。

另一方面，掌握着高世代面板生产技术的三星、LG、夏普、奇美、友达都不愿打破本国政府或行政当局的政策限制到中国大陆设厂。据记载，韩企曾控制向中国大陆彩电企业供应面板的数量，甚至提出涨价的要求，韩企从2009年2月起突然以现金频繁采购中国台湾地区的面板，导致液晶面板的价格从该年3月到8月上涨了30%以上，使中国大陆的彩电企业陷入困境。在此背景下，京东方A赶超对手的历程堪称“背水一战”，由于当时公司并没有足够多的上下游产业链支撑，只有在形成相当大的规模后才能占领一席之地，而在形成这种规模之前还必须保持高强度的投入。2006年至2014年，公司发起了五次定增，每次实际募集资金从18.55亿元飙升至448.85亿元；另一方面，旧产线的淘汰拖累公司业绩，2010年至2014年，公司的资产减值损失在4.39亿-13.80亿元。

不过，京东方A有中国大陆庞大的消费市场，过去中国的液晶平板显示器依赖进口，随着本土企业的发展，对可替代的产品适当提高关税便可给日韩企业形成打击。TFT-LCD产业受金融危机困扰之时，京东方A开启了逆周期扩张，2009年4月总投资175亿元的6代线在合肥开工，于2010年10月实现量产，能够覆盖37英寸以下液晶显示屏。2009年8月，8.5代线在北京正式奠基，总投资规模达到280亿元，主要生产26-55英寸电视用液晶显示屏，2011年6月正式投产。

2013年12月，合肥8.5代线投产，项目总投资285亿元，主要生产高端TV类用、IT类用及平板电脑用显示屏和模组等产品。

8.5代线的投产使京东方A与海外竞争对手的差距迅速缩小。2015年，公司通过重庆8.5代线B8线快速切入到笔记本电脑面板市场，2017-2019年，B8线笔电产能由每月18万平米快速扩张至34万平米。信达证券指出，IT面板面积需求量仅为TV的四分之一左右，因此一条完整的8.5代线便可以为公司赢得可观的市场份额。

京东方A坚定的扩张意志让日韩企业感到危机，自2009年起纷纷谋求在中国大陆建设面板厂，掀起液晶热潮，反过来给京东方A增加了压力，公司于2015年4月开始布局合肥10.5代线，投资总额在400亿元，于2018年3月量产，至此LCD量产规模达到全球前列。

走向全面国产替代

2019年下半年，LCD面板价格大幅滑坡，进入上一轮周期的底部，面板价格跌破成本线，电视面板业务的亏损率达到35%-40%。海外竞争对手陷入盈利困境，LG显示从2017年的高盈利转变为2018年的巨额亏损，不得不将2020年的投资计划大幅削减27亿美元。据报道，三星显示的成本控制没有取得成效，电视面板占LCD业务的营收比例为73%，而面板价格跳水加剧了三星该业务的经营危机。LG显示器甚至出现CEO怒砸显示屏的场面，海外厂商似乎感觉到大势已去，开始抛售产线，逐步退出TFT-LCD业务，转而专攻OLED业务。

2020年，三星显示将苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权（下称“标的股权”）以及苏州三星显示有限公司100%的股权以76.22亿元对价出售给TCL华星光电；同时，三星显示以标的股权约52.13亿元的对价款对TCL华星光电进行增资，增资后三星显示持有TCL华星12.33%的股权，该交易于2021年4月完成交割。LG显示的亏损从2018年持续到2020年，2020年，LG显示对位于韩国的大部分TFT-LCD电视面板产线停产。

京东方A的武汉10.5代线于2020年开始投产，而2021年下半年以来面板价格大跳水使原本犹豫的海外厂商加快了产能退出计划，韩媒称三星显示已经决定于2022年6月关闭其最后一座8.5代LCD电视面板生产工厂，正式退出LCD生产业务。2022年一季度，LG显示的电视销售额较上年同期下降了21.46%。

据统计，2022年一季度，电视面板价格便已趋近或低于平均成本及现金成本，例如32英寸LCD电视面板平均价格为38美元，平均成本为39.77美元，现金成本为39.59美元；43英寸LCD电视面板平均价格、平均成本、现金成本分别为68.33美元、69.16美元和68.02美元。

目前价格跌幅呈下降趋势，华泰证券预测面板价格有望于2022年三季度触底，多家券商认为，此轮周期不同以往，意味着国产厂商在TFT-LCD领域的地位就此夯实。LCD面板转移至中国大陆的过程中，不仅下游电视厂商获益，也带动了上游半导体设备、化学材料、平板玻璃等其他行业在大陆的发展，对于中国完善半导体产业链具有重要意义。

京东方A的OLED业务持续推进，成都第6代柔性AMOLED产线于2017年5月实现产品点亮，10月实现产品量产交付，2019年和2021年，绵阳第6代和重庆第6代AMOLED产线实现量产交付，三条产线的投资预算数均为465亿元。2021年，公司AMOLED的销售面积为83.6万平方米，同比增长67%；2022年一季度，公司柔性AMOLED产品收入占比超过13%，即高于65.62亿元，出货量同比增长近50%。

需要指出的是，与LED相比，OLED具有色彩饱和度更高、可弯折及功耗低等特点，同时也具有寿命低、易频闪及清晰度低等缺点；另一方面，Mini LED技术提高了LCD面板的性能，增强了LCD的竞争力，OLED尚不具备完全取代LCD的能力。但是，OLED的可弯折性为其拓展了LCD不具备的应用领域，例如VR/AR设备。2021年全球OLED面板销售额达425亿美元，与LCD 1300亿美元的年产值尚有差距，参照LCD的成长史，或许目前的OLED正如当初年幼的LCD一样，将随着科技的进步拓展出更多意想不到的应用场景。

面对面板行业高投入、快迭代的行业特点，跻身全球前列之后的京东方A已将业务向下游延伸，加强与终端用户的联系，缓解面板周期的波动影响。2021年，公司的物联网创新业务实现收入283.79亿元，同比增长47.98%，相较于2022.19亿元收入的显示器件业务来说可拓展的余地非常广阔。