美联储公布7月议息决议，上调联邦基准利率75BP至2.25%-2.50%，符合市场预期。鲍威尔偏鸽派表述带来美债利率微幅下行，黄金反弹，美股大幅收涨且纳指占优。

当前海外宏观环境的核心矛盾是“经济衰退压力升温+政策腾挪空间有限”，大类资产已经呈现更偏向“衰退交易”的特点，随着通胀数据回落、紧缩节奏9月后实质性放缓，22Q4美债利率呈现更明显的下行趋势，有利于提振风险资产估值。

我们在6.19《“此消彼长”独立行情的三条主线》中提示，中美金融和经济环境背离驱动“此消彼长”行情。我们在6.25中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中建议根据“美国衰退+中国复苏”的相对速率构建“此消彼长四象限框架”，我们认为“美国衰退的快+中国复苏的慢”是概率最大的情景，A股由贴现率下行驱动，结构性行情偏向于受益贴现率下行的成长股，尤其是大盘成长（估值挤压缓和+景气度确定性高）。

中国优势资产“制造优势”取得较优表现后，继续寻找向“消费优势”的扩散：（1）疫后修复及PPI-CPI传导受益的消费（食品饮料/家电/批零社服）；（2）中报景气优势依然存在的制造业（汽车含新能车/光伏组件/煤炭）；（3）限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产龙头）。

报告摘要

●北京时间28日凌晨，美联储公布7月议息决议，上调联邦基准利率75BP至2.25%-2.50%，致力于控制通胀回到2%目标，符合市场预期。鲍威尔表示当前已达到中性利率水平，9月继续大幅加息可能是合适的，经济增长会需要低于潜在增长率。同时表示随着货币政策进一步收紧，未来将考虑放慢加息步伐。偏鸽派表述带来美债利率微幅下行，黄金反弹，美股大幅收涨且纳指占优。

●海外衰退压力导致美联储鸽派预期升温。我们在6.25中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中提出美国经济将相较市场主流预期更快陷入衰退，22年海外经济呈现倒U型的经济曲线：从上半年滞胀→下半年衰退。美国、欧元区7月Markit综合PMI均跌破荣枯线，7月密歇根大学消费者预期指数延续回落至47.3。然而，供给冲击对通胀的扰动并未结束，美国6月CPI再度刷新40年新高，欧元区6月调和CPI也再创新高，通胀压力迫使欧央行、美联储暂时继续加快紧缩步伐。但鉴于美国更大的衰退压力，我们认为22年12月可能是美联储本轮加息周期的终点。

●衰退交易升温，紧缩压力不再是主导。当前海外宏观环境的核心矛盾是“经济衰退压力升温+政策腾挪空间有限”，22Q3是“衰退+紧缩”共振。大类资产已经呈现更偏向“衰退交易”的特点，美股盈利下行预期可能还会增加调整风险，而随着通胀数据回落、紧缩节奏9月后实质性放缓，22Q4美债利率呈现更明显的下行趋势，有利于提振风险资产估值。

●中国积极因素更加占据定价主导。我们在6.19《“此消彼长”独立行情的三条主线》中提示，中美金融和经济环境背离驱动“此消彼长”行情，中国相对优势将是A股走独立行情的关键。我们在6.25中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中建议根据“美国衰退+中国复苏”的相对速率构建“此消彼长四象限框架”，我们认为“美国衰退的快+中国复苏的慢”是概率最大的情景，美联储点阵图将因衰退风险难以进一步上调，这与我们21.12.15《慎思笃行》关于滞胀环境和美联储鹰派超预期的看法截然不同，A股由贴现率下行驱动，结构性行情偏向于受益贴现率下行的成长股，尤其是大盘成长（估值挤压缓和+景气度确定性高）。
●“此消彼长”，推荐继续关注中国优势资产扩散。我们维持“此消彼长”行情下成长风格占优判断，中国优势资产“制造优势”取得较优表现后，继续寻找向“消费优势”的扩散：（1）疫后修复及PPI-CPI传导受益的消费（食品饮料/家电/批零社服）；（2）中报景气优势依然存在的制造业（汽车含新能车/光伏组件/煤炭）；（3）限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产龙头）。

●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。