近日，斯里兰卡成为全球水深火热之地。

在新冠疫情和俄乌冲突的双面夹击下，斯里兰卡的外汇储备陷入了“节源开流”的危险处境：一方面从国外吸的金不断减少，一方面掏给国外的钱又不断增多。加之一系列失当的国内经济政策，导致人民生活水平暴跌，甚至到了吃不上饭的程度。

最终，在一系列内忧外患的压力下，不断借钱弥补漏洞，却越欠越多的斯里兰卡终于被外债逼到了油尽灯枯的地步。随着国家宣布破产，总统也于近两日“跑路”。

在这危急当口，许多国家开始前前后后向斯里兰卡伸出了“援手”，表示会为后者提供援助型贷款。这其中就不乏“金融霸主”美国的身影。

对于美国的举动，有不少分析人士认为这是美国打着“援助”的旗子来渗入并掌控斯里兰卡国家的战略手段。不过，无论是出于地缘政治上的角力，还是出于收购资产的经济考虑，富国向穷国投入资本都不算难以理解之事；即使在较为平稳的年代，穷国也会向富国借债或寻求贷款，以换取国家的经济发展。

不过，如果放到更加宏观的角度来看，事情似乎并没那么简单。据国际货币基金组织中国处前处长、美国国家经济研究局研究员埃斯瓦尔·S. 普拉萨德在《美元陷阱》中所述，在全球金融的风云变幻中，富国往往才是资本输入国，而穷国是资本输出国；换言之，是富国一直在向穷国借钱。

美国就是一个非常典型的例子。作为全球发达经济体的一把手，多年以来，美国的经常账户一直存在着巨大的逆差；这意味着，美国的投资和消费总和超过其产量。同时，美国的外债规模始终在全球名列前茅，多年超过其GDP；连年的财政赤字也是美国的一大“特点”。

既然如此，美国为何还能正常运行？

在《美元陷阱》中，普拉萨德先生对这一看似诡异的问题进行了深入分析。是哪些国家在为美国的高消费买单？美国是如何利用自己的发行权，不断延迟自己的债务？面临难以避免的贬值，全球投资者为什么还争相买进以美元计价的资产？对美元设下的种种难以逃脱的“陷阱”，普拉萨德先生都有自己独到的见解。接下来，我们为大家从《美元陷阱》中节选了一段书摘，让大家一瞥“美元陷阱”的冰山一角。

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不是谁都能像美国那样保持债务可持续

（摘自《美元陷阱》第6章）

每个人迟早都要偿还助学贷款、住房抵押贷款和其他贷款，除非他们宣布自己已经破产。个人不能无限展期的原因在于，每个人早晚都要离开这个世界。而且债权人对债务继承人进行债权追索，在法律上存在很大障碍，除非死者为继承人留下遗产，或是债务由死者与其继承人共同承担。相比之下，国家通常不会灭亡，而且他们的债务往往是永久存续的。一系列因素，也促使其他国家会永不休止地为美国债务的积累提供融资。

一国债务规模的改变速度取决于如下四个要素：债务的现有规模、通胀率调整后的真实利率、该国经济的增速以及基本预算盈余情况，即政府收入减去不包括债务利息在内的政府开支。当一国的市场利率高于经济增速时，其债务存量就会增加；也就是说，经济增长和创造产出的速度低于积累债务需要支付的利息。当基本预算余额为正数时，也就相当于政府收入超过开支，于是，政府可以用多余的收入偿还债务，此时，债务的存量会下降。

这个简单的公式意义巨大。如果美国政府可以借到廉价资金，比如说，按通胀率调整后的实际利率接近于零，与此同时，美国经济的年均增长率为 2% ～ 3%，那么，美国就可以长期维持基本预算赤字，而不会导致债务与 GDP 的比率提高。在为这些债务融资的过程中，美国对其他国家的负债相应增加，而其他国家同样不愿意无休止地为美国赤字埋单。但是从技术上说，美国也没有理由彻底清偿这些债务。当然，不断增加债务规模带来的影响以及这种负债的可持续性，在很大程度上还是要取决于满足这些债务的资金是来自国内储蓄，还是外国投资者。日本有很高的储蓄率，而且储户也愿意投资日本政府债券。因此，日本就可以承担较大的预算赤字，并在维持高水平负债的同时，无须担心债务的不可持续性。相比而言，美国更容易让外国投资者感到忐忑不安，因为其国内储蓄率实在是太低了。

对于像希腊这样的国家，上述公式的实际效果就是三重打击。随着债务危机爆发，希腊不得不面对居高不下的借款成本，而且其经济也转为负增长。此外，希腊还要承受基本预算赤字的压力。可以想象，希腊的债务形势似乎是不可持续的。希腊的债务形势注定难于解决，因为要让债务回归可持续道路，就需要重新修订公式中的每个要素，这点也不值得大惊小怪。

山姆大叔“嚣张的特权”

事实说明，美国的特殊之处远非任何数据所能解释的。美国相当一部分的外债采取了固定收益的投资形式。一方面，在美国的对外负债中，55% 为债券和银行贷款，按照这种债务形式，不管债务国的经济状况如何，都必须支付固定利息；另一方面，对应形式的资产在美国对外资产中仅只 31%。这就是说，美国的对外投资与外国投资者在美投资的结构完全不匹配。在美国的对外资产中，约 50% 为外国直接投资和证券投资组合，这种投资的风险水平确实较高，但是在市场处于上行通道时，投资者就可以享受大盘上涨带来的收益。通常情况下，这种投资的总体风险较高，因此，它们的平均预期收益也较高。就总体水平而言，美国对外投资的收益率应高于对海外债务所支付的利息。

事实上却鲜有明显证据支撑上述假设。加州大学伯克利分校的皮埃尔—奥利弗·金里奇及伦敦商学院的海伦·雷伊通过研究，提出了支持该假设的证据。此外，他们还进一步指出，美国投资者的收益率之所以高于其他国家投资者，其中的一部分原因就在于美国海外资产与对外负债的结构差异。值得注意的是，他们发现，对于包括债券、股票和贷款在内的每一类投资，美国投资者的收益率居然都高于外国投资者投资于美国所实现的回报率。

弗吉尼亚大学的弗兰西斯·沃诺克曾在与多人合著的文章中质疑过这些结果，他始终认为，这样的结果源于对数据的误读。沃诺克的研究结论是，一般情况下，美国投资者在具体投资类别上的收益率并不高于外国投资者。即使不考虑对外资产和对外负债在不同投资类型上存在的结构性差异，美国的海外资产和负债依旧在币种构成上处于有利地位。一方面，美国的外债全部以美元计价，这对印刷美元的国家来说显然是一种无法比拟的特权。另一方面，美国的对外资产主要以外币计价，如果其他国家的货币相对美元出现贬值时，美国投资者就不得不承担投资价值减少的风险。

如果外国投资者将全部资金抽出美国，并导致美元对其他货币剧烈贬值，会发生什么情况呢？美国债务不会贬值，但其按美元计价的资产价值则会上涨。因此，本币贬值会让美国得到一笔意外之财。这就是“嚣张的特权”赋予全球主要储备货币发行国的恩赐。

……

美国正在把越来越多的外国投资者尤其是新兴市场的央行拉进自己的陷阱。考虑到全球基本储备货币的发行国地位，美国始终可以利用其货币政策网罗外国投资者。如果美国让美元充斥于全球金融体系，那么，其他国家就只能面对两难处境：要么任由本币对美元升值，要么购买美债抑制本币升值，显然，两个选项同样让他们难以忍受。如果他们任由本币升值，其出口竞争力就将大打折扣，因此，他们就必须接受现有美元资产的损失。如果通过购买美国政府债券抑制本币升值，那么，他们就不得不进一步增持美国国债。然而，美元贬值的预期终会兑现，这样，他们就只能接受更大的损失了。

因此，美国为其他国家提供的选择很简单：要么立即通过主动选择让不可避免的损失变为现实，要么以后再选择。而新兴市场只能两害相权取其轻：将痛苦推迟到未来，接受储备资产在未来的某一时刻遭受损失，为维持出口增长而甘愿接受陷阱里的生活。为此，他们做出的选择就是干预外汇市场，以积累外汇储备打造自我保险机制，但这个选择只会让美国财政的挥霍无度变本加厉，并进一步强化美元在全球货币体系中的统治地位。很容易想象新兴市场决策者的尴尬处境，他们当然希望不遗余力地跳出陷阱，但反抗无异于公开发起货币战争。

据书中所述，虽然美元有着不可避免的贬值趋势，但借着美国发行本国货币的特权和其金融、法律制度的优势，使得被美元渗透的国际金融体系暂时还难以摆脱这一既能伤害又能保护他们的货币。面对这一扑朔迷离的情况，国际金融的未来该何去何从？

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内容简介：

美元，不得已的安全避风港。

历史上，美元在全球货币体系中的主导地位屡遭威胁，但结果总是有惊无险，美国得以继续挥霍“嚣张的特权”。今天，全世界的官方与私人投资者，仍在变本加厉地依赖美元计价的金融资产，也正是这种不可救药的依赖性，逐渐酝酿出美元陷阱的雏形。

《美元陷阱》回顾、分析了美元成为全球经济和货币体系核心地位的过程，并阐释了为什么在可预见的未来，美元作为避险货币、储备货币的霸权地位仍旧坚不可摧。此外，本书还披露了当代国际金融的关键问题，包括：新兴市场日益增长的影响力、货币战争、中美关系的复杂性以及国际货币基金组织等机构的作用，并为修复有缺陷的货币体系提供了新思路。

国际货币基金组织（IMF）中国处前处长埃斯瓦尔·S. 普拉萨德全面剖析美元如何操纵和套牢全球金融体系，成为全球经济和货币体系核心地位的过程。

《美元陷阱》

作者：[美] 埃斯瓦尔·S. 普拉萨德