无旗英雄

阿尔法工场DeepFund

不像明星基金经理那样光彩夺目，量化团队总是隐身幕后，随着中证1000股指期货和期权交易的获批，这些无旗英雄，将在公募产品序列中扮演更为重要的角色。

7月18日晚间，中国证监会发布消息称，批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。

这意味着，量化机构在设计对冲产品时又多了一种选择。因为在此之前，很多量化机构设计产品都是依托沪深300和中证500指数操作的。

事实上，除了量化对冲策略外，指数增强、量化选股、管理期货（CTA）、日内交易、高频策略等常被国内量化机构应用于日常投资中。但公募因为受到监管的限制，所能用到的策略非常有限，目前主要集中在指数增强、量化选股、量化对冲这三类上。这也在一定程度上，制约着公募量化的发展。

根据天风证券此前的研报显示，截至2022年一季度末，公募量化产品仅有394只，其中，主动量化产品229只，指数增强产品140只，量化对冲产品25只。

尽管从数量上看，主动量化产品占有绝对优势，但从规模和势头来看，指数增强产品才是公募量化的主战场。近6年来，指数增强产品规模的年化增长率高达34.4%，呈现出爆发式的增长，而这与近年来各家公募越来越重视指数量化投资有关。

仅2022年以来，就有多家基金公司发布了中证1000指数增强产品，该类基金数量的高速增长，说明公募正在开辟下一个主场。

另一个佐证是，伴随着眼下中证1000股指期货和期权交易的获批，有4只跟踪中证1000指数的ETF也将于7月22日正式开卖。

4只产品跟踪的指数虽然相同，但中证1000指数的成分股多达一千只，想要紧密跟踪其市场波动，并适度做出超额收益，管理难度显然是大于其他宽基指数的，所以具有一定管理中证1000指数产品实盘经验就显得尤为重要了。

早在2018年11月，广发基金就成立了“广发中证1000指数基金”。截至2022年6月末，该基金相对于中证1000指数，创造了3.5%的超额收益。仅就这一点来看，广发基金还是颇具优势的，而这也成为了“广发中证1000ETF”（认购代码：560013）的一大卖点。

此外，作为一家综合实力突出的资产管理公司，广发基金也是业内较完备的指数产品提供商之一。自2019年起便推出了“EASY ETF”指数品牌，目前指数产品布局齐全、品类多样，涵盖宽基、行业主题、境外指数等多个品种。此前，公司连续两年获得“金基金•被动投资基金管理公司”奖，备受机构认可。

除了“广发中证1000ETF”外，另外3只跟踪中证1000指数的ETF分别来自易方达、汇添富和富国。

易方达作为国内领先的综合性资产管理公司，也是全行业产品数量最多的基金公司之一，产品布局全面、均衡。具有18年指数投资经验的易方达，目前管理着50只ETF产品总规模约1500亿人民币。

汇添富是近年来发展较快的量化基金管理人，2019年旗下量化基金管理规模排名行业第五，经过短短两年的发展，到2021年底，就已上升至第一名。

富国在指数增强规模上具备一定的领先优势，其中，“富国沪深300指数增强”与“富国中证500指数增强”两只产品的规模，均位列行业第一。

不过，开创国内公募指数增强产品先河的并非来自上述几家，而是源于“老十家”之一的华安。2002年11月8日，“华安上证180指数增强”（现已变更为“华安MSCI中国A股指数增强”）正式成立，中国公募量化投资的故事也就此展开。

指数增强的新主场

作为一款指数增强产品，彼时的“华安上证180指数增强”是以被动跟踪上证180指数为基本投资方针，兼行施有限度的积极管理，运用量化投资、合理分配等方法，投资上证180指数“一篮子”股票组合，使基金的收益率与上证180指数的收益率尽可能相近，并获取部分超额收益。

首任的两位基金经理刘新勇和殷觅智，前者具有内地市场从业经验，后者则是一位具有海外市场从业经验的外籍人士。

从产品成立时点看，彼时的股市正处于低迷时期，市场的低迷恰好给“华安上证180指数增强”提供了良好的建仓机会。产品一经推出便受到了市场极大的关注，特别是获得了机构投资者的青睐，23天即完成了基金募集。

从成立后的表现看，三个月内最高净值达到了1.026元，领先跟踪标的指数4%。良好的开局，为后续各家公募发行同类产品提供了便利。

2004年11月，申万菱信成立了业内首只沪深300指数增强产品——申万菱信沪深300指数增强，但当时并未出现跟风发行的效应。直到2019年下半年，国海富兰克林和富国才相继发行了同类产品。后来，越来越多的公募涌入这一赛道，至今已达数十家。

尽管都是在复制指数成分股的基础上，通过择时、择股等手段，获得比指数更高的收益回报，但从投资回报上看，却存在着不小的差距。

据不完全统计，从近三年的投资回报来看，在成立满三年的沪深300指数增强产品中，排名第一的为“富荣沪深300指数增强”，收益率高达124.5%，而排名倒数第一的是“国金沪深300指数增强”，收益率仅有6.6%，两者相差了117.9%。

相比于2004年便成立的首只沪深300指数增强产品，首只中证500指数增强产品的成立时间则晚了整整七年，开创这一领域先河的是来自富国的李笑薇。

2008年金融危机后，很多海归陆续回国加入公募，李笑薇便是其中的一个。曾在被称作量化投资大本营的巴克莱（BGI）担任大中华主动股票投资总监的她，回国后加入富国，开始着手组建量化团队，并在2011年10月发行了“富国中证500指数增强”。

同年，中邮、泰达宏利也相继发行了同类产品。经过十余年的发展，中证500指数增强产品也逐渐成为各家公募在量化领域布局的重要一环。

与沪深300指数增强产品一样，各家公募旗下的中证500指数增强产品表现也是参差不齐。

据不完全统计，从近三年的投资回报来看，在成立满三年的中证500指数增强产品中，排名第一的为“西部利得中证500指数增强”，收益率高达101.85%，而排名倒数第一的是“国泰中证500指数增强”，收益率仅有13.45%，首尾相差了88.4%。

作为最后登场的一类较为重要的宽基指数增强产品——中证1000指数增强，出现的时间则更晚一些。直到2016年12月，创金合信才发行了业内首只中证1000指数增强产品——创金合信中证1000指数增强。

目前，成立满三年的中证1000指数增强产品仅有五只，分别来自万家、招商、富国、建信和创金合信这五家公募。其中，近三年业绩最好的是“万家中证1000指数增强”为92.96%，最差的是“创金合信中证1000指数增强”为77.91%。

值得注意的是，近年来，中证1000指数增强产品的发行速度明显加快。2021年，仅有华夏一家发行了相关产品。而进入2022年后，天弘、兴银、华安、太平、景顺长城、中信建投在内的6家公募相继发行了中证1000指数增强产品，种种迹象表明，公募正在开辟下一个主场。

量化选股：选择比努力重要

与指数增强不同，量化选股是通过量化模型筛选出股票，它的选股范围相对指数增强来说更加灵活。既可以在全市场范围选，也可以在某一行业内选，还可以按照一个主题或者风格来选。

所以，在这类基金的名称中，往往会看到类似“低碳环保行业量化”、“新能源新材料量化”、“量化成长”、“大盘量化”等字样。其多样性的特点，决定着产品数量众多。根据天风证券此前的研报显示，截至2022年一季度末，在公募量化394只产品中，主动量化产品多达229只，占比高达58.12%。

从成立时间上看，国内第一只公募量化选股产品——光大保德信量化核心，诞生于2004年8月，首任基金经理是何如克，与“华安上证180指数增强”首任基金经理殷觅智一样，是一位外籍人士。而这也凸显了早期国内公募量化领域，缺乏本土化基金经理的窘境。

2005年10月，第二只量化选股产品“上投摩根阿尔法”成立，作为首任基金经理的吕俊挑起了国内量化投资人的这杆大旗。

但那一时期市场更偏好主动基金，对于擅长分散投资的量化基金并不买账。所以在随后的四年时间里，国内公募再没有发行过任何一只新的量化选股产品。

直到2008年金融危机后，大量拥有海外量化经验的人才纷纷回国加入公募，一波浪潮才真正开始。

2009年，“嘉实量化阿尔法”、“中海量化策略”、“华商动态阿尔法”、“长盛量化红利策略”等量化选股产品相继成立。

后来，曾经在BGI担任基金经理的田汉卿和黎海威先后回国，分别加入华泰柏瑞和景顺长城，并组建各自的量化团队，扛起了自家公募的量化大旗。如果再加上前面提到的李笑薇，这三个人就是大家所熟知的来自巴克莱（BGI）的“公募三杰”。

时至今日，当人们回首国内公募量化选股的发展历程时，会发现指数虽然难上台面，但各家量化选股的表现却此起彼伏，你方唱罢我方登场。但如果把近三年的收益做个排序后，便会发现，在量化选股领域同样遵循着那句至理名言：选择比努力更重要。

据不完全统计，从近三年的投资回报来看，在成立满三年的量化选股产品中，涨幅超过一倍的产品共17只。其中，“长信低碳环保行业量化”以222.69%的收益率排名第一，其核心要义便是将筹码投向了近年来最火的新能源赛道。

根据该基金一季报显示，前十大重仓股均来自新能源板块，包括宁德时代（300750.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、华友钴业（603799.SH）、比亚迪（002594.SZ）等。除了选对赛道外，相对集中持股的方式也是重要原因之一，其前十大重仓股占比达到了52.53%。

与火热的新能源赛道相比，港股近年来惨淡的表现，让一些投身其中的公募基金吃了不少苦头。

据不完全统计，在成立满三年的量化选股产品中，近三年投资回报最差的五只产品里有三只投向了港股。其中，“景顺长城量化港股通”以-14.45%的收益率排名倒数第一，“富国港股通量化精选”以-13.84%的败绩排名倒数第二，“浦银安盛港股通量化灵活配置”排名倒数第四。

投资就是投时代，量化选股也不例外。

量化对冲：存在的意义

与指数增强和量化选股不同，量化对冲是通过量化策略构建股票组合作为现货多头，同时利用股指期货作为对冲工具。所以，其成长路径主要是伴随着股指期货的发展而变化的。

根据市场规模和交易活跃度，我国股指期货市场的发展历程大致可以分为三个阶段：包括上市初期至繁荣发展期（2010年4月-2015年9月）、股灾后的沉寂期（2015年10月-2017年1月）和政策调整期（2017年2月-至今）。

从2010年4月沪深300股指期货（IF）上市，到2015年4月上证50股指期货（IH）和中证500股指期货（IC）正式挂牌交易，再到后来股灾前，我国股指期货市场规模总体呈现不断扩大态势。

这期间，嘉实于2013年12月和2014年5月，相继发行了“嘉实绝对收益策略”和“嘉实对冲套利”，成为公募中最早布局量化对冲产品的公司。工银瑞信、华宝、海富通等公司也紧随其后，发行了各自的量化对冲产品。

后来，股灾的到来，改变了一切，股指期货的做空制度成为了“背锅侠”。

2015年10月，中金所为限制市场过度投机交易，提高交易成本，将IF、IH、IC三大品种的各个合约保证金率由10%提高到了40%，平仓手续费也增加至万分之23，同时日内投机开仓交易量不得超过10手，股指期货市场全面降温，进入股灾后的沉寂期，公募量化对冲产品也进入相对的发行空窗期。

直到2017年2月，股指期货的陆续“松绑”，市场也进入了政策调整期。这一时期，公募量化对冲基金“重出江湖”成为一个标志性的事件。

2019年底，景顺长城、富国、申万菱信、华夏、海富通、德邦等公司旗下量化对冲产品正式获得批文。即便如此，量化对冲产品仍是公募量化产品中数量最少的一类。

时至今日，在公募394只量化产品中，量化对冲产品仅有25只。如果再剔除运行小于三年的产品后，仅剩14只。

从近三年投资回报来看，表现最佳的是“中邮绝对收益策略”收益率为25.64%，唯一一只负收益来自“大成绝对收益策略”亏损了9.13%。

通过对冲手段，抵消掉股票指数本身的涨跌，获得绝对的正收益，这才是量化对冲产品存在的意义。