股价涨16倍、业绩“连破纪录”的江特电机（维权）：上市十五年，募资55亿，亏损32亿，分红1亿，两年亏37亿，三年烧27亿

来源：市值风云

近日，赣锋锂业（002460.SZ）因涉嫌二级市场内幕交易被立案调查。

据报道，这家涉案的“A股某上市公司”，就是江特电机（002176.SZ）。

这不巧了嘛，风云君前段时间刚好关注过江特电机，起因也是其二级的股价。

（周K。数据来源：注册制炒股工具市值风云APP）

2021年6月底，江特电机的股价突然启动，之后一路飞涨，还创出了32.56元/股的历史新高，并自此一直在高位盘整。

而在此轮上涨之前，特别是2020年12月以前，江特电机的股价一度徘徊在2元/股上下。

这前后的上涨幅度，肉眼可见，风云君就不计算了。

但点开吾股F10，又会发现，江特电机的排名，一直在2000名开外，且每况愈下，最新排名为3866。

（吾股评级。数据来源：市值风云APP）

一边是股价蹭蹭蹭蹭涨不停，一边是吾股排名不停往下出溜，究竟是谁错了？

经营“锂”十几年，实力可见一般

先来回答第一个问题，江特电机的股价大涨，是为何呢？

答案：锂。

某种程度上说，江特电机并不算蹭“锂热”：与那些突击入锂的上市公司不同，江特电机早在2009年就开始搞锂业务了。

那么，经营了十几年，实力如何呢？

01 具备发展碳酸锂的先天优势和后天技术

翻看最近的新闻，江特电机的业绩增长其实相当亮眼。

2021年3.63亿元的归母净利润，前脚刚破历史纪录，后脚就又被2022年一个季度6.66亿元的归母净利润打破。

这一切要感谢碳酸锂业务，其2021年实现营业收入13.43亿元，同比增长了近十倍；实现毛利率38.62%，同比增长了138.70个百分点。

从业务本身来看，江特电机可以说具备发展碳酸锂业务的先天优势和后天技术。

首先，江特电机地处江西省宜春市，锂云母矿丰富。

目前，其在宜春地区拥有2处锂瓷石矿采矿权和5处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量在1亿吨以上。

相比大家熟知的盐湖卤水、锂辉石，锂云母的品位较低，提锂工艺发展较晚，总产量较低，且难以量产，因此其相对成本较高，普及度也较低。

另外，锂云母中的伴生元素也会产生较多的高价值副产品。例如长石粉是制造陶瓷、玻璃的重要材料，钽铌锡精矿则可用于国防、航空航天、电子计算机等行业。

目前，江特电机完成了技改，具备了较为成熟的锂云母提锂技术，同时还能回收及综合利用副产品，实现了低成本实现。

利用回转窑采用硫酸钠钾混合盐焙烧工艺，江特电机拥有3万吨碳酸锂产能，其中包括锂云母制备碳酸锂、锂辉石制备碳酸锂产能各1.5万吨。

说到这里，江特电机的锂业务似乎没什么可挑剔的。

对吧？

对……吧？

……吧？

其实呢，这些内容在券商的研报里，随处可见。您如果舍得掏5块钱，卖方研究员可以踩着高跷给你说一个小时的单口，还自带捧哏、伴奏、领掌，保证您5块钱花得超值，决不失望。

但是，您现在看的是完全不同于券商卖方的市值风云研报，于是便有了下面这些您花钱也买不到的独家内容。

02 曾在行业低谷大亏8个多亿

2021年，其碳酸锂业务毛利率为38.62%，同比增长了138.70个百分点。

由此推算，这一业务2020年毛利率仍旧是负的。

继续追溯到2019年，锂业务，竟然还是江特电机当年的第一大亏损来源。

这一年，受新能源汽车的政策变化影响，碳酸锂价格大幅下滑，江特电机不幸中招。

从上表可以看出，2019年，主要负责锂业务的银锂公司产生经营亏损-5.87亿元、固定资产减值-1.08亿元。

另外，为确保公司生产碳酸锂、氢氧化锂的锂精矿供应，江特电机认购Alita增发的股权，还产生-1.52亿元的投资损失。

这一通亏损，8个小目标就这么没了。

2020年，银锂公司仍未扭亏，净利润为-1.03亿元。

03 卖壳赣锋锂业计划告吹

这一波亏损之后，失望之极的江特电机还曾计划卖壳。

2020年7月，江特电机计划向赣锋锂业独家非公开发行股份。

如若成功，赣锋锂业将成为江特电机的控股股东，其实控人李良彬将成为江特电机的新老板。

但最终并未成行。

一个月后，江特电机又换了一种方式，与赣锋锂业签订了《锂盐生产线合作协议》，打算将锂盐生产线交付赣锋锂业自主生产、经营与管理，并由赣锋锂业享有全部的经营收益、承担所有损失。

对此，江特电机十分诚恳地指出了自己的不足，例如在原材料供应、客户开拓、生产管理等方面，均不及赣锋锂业，此行有利于减少锂盐价格低迷期碳酸锂加工业务的亏损。

但这“双赢”的计划也在2020年10月底告吹了。不知是不是江特电机看到锂价格的开始上涨后，有了新的想法呢？

不过读完下文，你可能还会有这样的想法：赣锋锂业不敢接盘，也有可能是深入了解江特电机的实力后，害怕了？

04 主要矿权存纠纷

最近，江特电机的锂业务，又暴露出新的问题。

根据2022年3月23日公告，江特电机与赵卫东在矿区后续开发建设和投入上存在分歧，涉及茜坑锂矿、狮子岭锂瓷石矿。其中，狮子岭为茜坑矿山的一部分。

目前来看，上市公司暂时解决了这件事，代价只是被冻结1，950万元。

但上市公司却又并未明确说明是否已彻底解决，只是含糊其辞的表示，“这一纠纷不会影响相关工作安排和推进进度”。

这两个矿权对江特电机的重要性可不小。据公开信息，江特电机主要在产矿山为狮子岭锂瓷石矿、宜春新坊钽铌矿和何家坪高岭土矿，最大储备矿山为茜坑锂矿。

总之，这事儿可大可小。

那么，江特电机的锂业务能够持续多久呢？

风云君认为，是时候带大家来深入了解下上市公司了。

掏空上市公司，只需一笔并购

01 两年巨亏37亿

江特电机是在2007年上市的，实控人为朱军、卢顺民。

扒开江特电机的历史，首先吸引风云君注意的，是净利润那连续两年的亏损。

2018年、2019年，江特电机的归母净利润分别亏损了16.60亿元、20.24亿元，合计达36.85亿元。

在此之前，江特电机的利润规模一直都游荡在千万元规模，且刚刚在2016年、2017年破亿创新高。

不得不说，这种业绩以迅雷不及掩耳的速度从顶峰直接跌落谷底的例子，风云君实在是见得太多了。

2021年，受益于“锂热”，江特电机的业绩才得以翻身。

这时候，按照风云君的套路，就该帮上市公司算个数了：2007年上市，至2021年期间，上市公司有13年实现盈利，归母净利润合计仅12.15亿。

赚钱如抽丝，亏钱如山倒，赚12亿，吭哧吭哧花了13年；亏36.85亿，那叫一个干净利落脆，库嚓一声，成了！

也就是说，假如没有吃到这波红利，江特电机要补这一轮亏损，不知道还要再干多少轮，干到猴年马月。

02 壕掷30亿元，高调进军新能源汽车

说到这里，想必老铁们对这37亿元的亏损已经产生了浓厚的兴趣。

六月里冻死老绵羊，说来话长，这故事啊，还要从主营业务开始说起……

话说，刚上市时，江特电机的主营业务只有特种电机，产品包括起重冶金电机、高压电机等，到2011年又多了锂云母采选及碳酸锂加工板块。

巴特，2018年的巨亏，与这两个板块都没有关系。

2015年新能源汽车爆发的那年，江特电机也赶来凑热闹了，方式十分老旧——并购。花钱方式也十分老旧——高溢价并购。

并购时，九龙汽车的净资产只有4.78亿元，评估增值率高达5倍。

为了这个大热门，江特电机前后共花费了近30亿元，其中有21.95亿元是现金。

为此，江特电机确认了10.98亿元的商誉，占2015年末净资产的比重超1/3。

03 巧妙规避一揽子，商誉少记14亿

此时，有老铁可能会质疑：风云君看错了吧，这其中的商誉至少要有25亿，为何最终只有不到11亿？

这正是风云君要说的：江特电机并不是一次性并购了九龙汽车100%股权，而是分三次。

具体来看，2015年9月、12月，江特电机分别收购了九龙汽车的32.62%、18.38%股权，合计51%，作价14.85亿元。

因此，江特电机获得了控制权，据此算出了10.98亿元商誉，并按照一揽子交易披露了重大资产重组报告书。

短短两个月后，2016年2月，江特电机又计划收购九龙汽车剩余49%股权，作价14.27亿元，以实现100%控股。

这三次并购的估值，均是参考2015年8月的评估报告。

但根据会计准则，如果不构成一揽子交易，那么第三次属于收购少数股东权益，不用确认一分钱的商誉。

对于这其中的奥妙，相信读过《“粉饰”后的商誉仍占净资产43%，借壳14年募资181亿分红仅5亿：何剑锋“玩转”盈峰环境》一文的老铁，一定不陌生。

（数据来源：市值风云APP）

不出意外，江特电机也成功找到了一堆看上去十分合理的理由。总之就是人家说了算，只要想，就一定能够找出不是的理由。

但你们说，高达十几亿的收购，哪个上市公司不得提前个一年半载的规划规划？这前后三次交易间隔时间不到半年，且均采用同一估值，最后一次它能是突发奇想？

04 万年不变的老套路

接下来的剧情嘛，想必各位熟读市值风云研报的老铁已经能够脱口而出了——业绩变脸，商誉暴雷。

2015年，九龙汽车以3.55亿元，177%的完成率超额完成了业绩承诺。但这只是个铺垫。

从上表可以看出，2015-2017年，九龙汽车虽然勉强完成了业绩承诺，但业绩持续下滑。

没错，九龙汽车为大家表演才艺是：出道即巅峰。

承诺期刚结束，九龙汽车的业绩干脆躺倒：2018年的净利润直奔亏损，实现-1.22亿元，2019年亏损继续扩大。

于是，江特电机在2018年加入了“业绩大洗澡天团”，对九龙汽车的10.98亿元商誉，一次性全额计提了减值。

连同九龙汽车的利润亏损在内，成为江特电机2018年亏损的主因。

哎，风云君就想说，这种事就没人管管吗？每次都是这样的套路，都不带换样的。

这已经不仅仅是骗我们钱这么简单了，这是在公然侮辱我们的智商啊！

05 不过是一家新能源汽车组装公司

一不做二不休，风云君决定带各位看看江特电机是如何侮辱大家智商的。

众所周知，2017年开始，随着国家政策调整，新能源汽车行业的补贴逐渐退坡，也因此出清了一批靠补贴存活的行业内企业。

很不幸，九龙汽车就是其中之一。

从上表可以看出，政策调整之前，九龙汽车的收入，主要是依靠政府补贴。

其中，2015年、2016年，九龙汽车收到的补贴金额分别为12.82亿元、10.39亿元，占当年营业收入的比重超3/4。

随着补贴标准提高，九龙汽车的产品由于研发、生产落后于政策标准提高的程度，不再符合标准。

在风云君看来，这是九龙汽车质地的真实体现。

对此，风云君也找到了一些证据。

上市公司在公告中声称，九龙汽车具备主要核心零部件的自主配套能力，比如：车身、底盘扭力架、全车门锁、座椅等等。

原谅风云君，实在看不出所列举的这些以“机械加工为主”的零部件，到底核心在哪里。

连小学没毕业的风云君都知道，在一辆新能源汽车中，包括电池、电机、电控在内的三电系统，才是最核心的零部件。

然而，九龙汽车竟然完全没有生产能力。

（九龙汽车新能源汽车成本比重情况）

根据公告披露，九龙汽车生产新能源汽车所需的电池、电机、电控等部件，均需从外部采购。

风云君觉得，这位九龙汽车，说是一家新能源汽车组装公司也绝不为过啊。

又根据上市公司披露的另一组预测数据，风云君发现了更有意思的事。

（预测数据，单位：万元）

以2015年9-12月为例，九龙汽车新能源销售车型，主要为E6，售价为40.5万元/辆（含补贴），补贴为30万元/辆。

若扣除补贴，E6的实际销售价格只有10.50万元，但其成本却高达25.71万元。

换句话说，其原本是完全不具备任何盈利能力的。

有趣的是，九龙汽车还有一项业务——无三电电动车（无补贴）业务，主要是接受客户委托，生产不含三电系统的新能源客车，售价为17.65万元/辆。

（预测数据，单位：万元）

也就是说，若剔除补贴因素，九龙汽车帮别人组装一辆新能源汽车的赚钱能力，远好于帮自己组装。

说直白点，九龙汽车实现销售主要是依靠极低的产品定价。

这不就是传说中的“骗补贴”吗？！

风云君就问，这种公司，在没有了补贴之后，能有什么生存空间？现在再看九龙汽车的业绩亏损，还意外吗？

外行的风云君，通过几份简单的公告，都能看得明明白白的，你觉得上市公司对九龙汽车的真实质地，是装不知道，装不知道，还是装不知道呢？

06 堪称最大败笔：骨折出售，仓皇逃窜

如果你仍有所怀疑，觉得上市公司都是浓眉大眼一身正气只为股民谋利益，那风云君还有新的证据。

2019年12月6日，上市公司公告称，计划出售九龙汽车的股权。

鉴于九龙汽车以上的种种表现，如果能够成功出售，好歹也能让上市公司甩掉一个包袱。

万万没想到，临走前，九龙汽车又大方赠（shuai）送（gei）上市公司一个大雷。

最终，江特电机成功卖掉了九江汽车，价格仅有5.13亿元。

什么概念呢？

出售时，九龙汽车净资产为8.98亿元，评估值为11.50亿元，售价连估值的半折都不到。这也证明，骨折价，就是市场对九龙汽车的态度。

也因此，在2019年，江特电机因出售九龙汽车产生了4.99亿元的投资损失。

而2019年，九龙汽车带来的亏损，另外还有经营亏损-1.42亿元，新能源乘用车项目损失-1.07亿元等等。这些亏损，合计超7个小目标。

回想当初，这位九龙汽车，可是上市公司5倍溢价、壕掷30亿元买来的。如今再看，只剩一地鸡毛。

就问，这不是赤果果地掏空上市公司，是什么？！

原主业电机，也曾暴过雷

到这里，已经聊了江特电机的两大业务，其中一个风口过去已经完成剥离，另一个风光正当时。

咱们最后来看看原有主业，电机业务。

2021年，电动机业务实现营业收入14.57亿元，占营业总收入的48.86%，同比下滑了3.22%。

上市公司的电机产品主要集中在细分领域，例如建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电机等等。

风云君想说的是，这一业务也曾暴过雷。

2015年，江特电机以发行股份及支付现金的方式，收购了米格电机100%股权。

这又是一次高溢价并购，作价6.00亿元，确认商誉4.58亿元。

同样的，米格电机在2015-2017年业绩承诺期内，完成了业绩承诺，但2018年刚出承诺期，净利润就发生腰斩。

随之而来的，又是商誉减值，在2018年、2019年分别计提了2.99亿元、1.10亿元，4个小目标又没了。

现金流出如洪水猛兽

折腾了一通之后，没收获业绩的江特电机，还砸进去很多钱。

在转型并购之前，江特电机的现金流就不怎么样，经营活动实现的现金流难以覆盖资本支出，自由现金流常年为负。

转型失败之后，更是花钱如流水。特别是在2017-2019年期间，经营活动现金流持续大额流出，资本支出也不停歇，自由现金流流出规模有增无减。

直到2020年，江特电机有所收敛之后，自由现金流才开始见好。

但最近，江特电机又推出了扩产计划，想要吃到更多的果子。

根据2022年4月8日的最新公告，江特电机又计划扩产，新建年300万吨锂矿采选、年产2万吨锂盐项目，投资总额约20亿元。

截至2022年3月末，江特电机手中仅有8.75亿元货币资金，短期借款15.29亿元，长期借款1.44亿元。

很显然，江特电机目前的财力，无法负担20亿元的扩产计划。

（数据来源：市值风云APP）

而2007年上市至今，赚不到钱的江特电机，已经靠手里的“奉旨乞讨”上市牌照募集了55亿元。看来，这个数字不久就要成为过去时了。

同期，其累计分红金额还不足亿元。

回看当初，江特电机假如没有在新能源汽车业务上折腾这一通，更是放更多的精力在锂业务上，如今的结局会不会有些不同呢？