资金面：上周央行继续每日投放30亿元逆回购，但资金价格持续低位。具体来看上周资金市场情况：

（1）央行公开市场等量续作了150亿元逆回购操作、1000亿元MLF操作，外加400亿元国库现金定存操作，因此央行公开市场全口径净投放400亿元；

（2）资金价格方面，DR001和R001收益率周变动为0，分别收于1.21%和1.28%；DR007和R007收益率分别上行1BP和下行3BP，分别收于1.56%和1.59%；Shibor3M收益率小幅下行2BP至1.98%。上周共发行同业存单596只，发行规模大幅回升2153.2亿元，至4113.70亿元，净融资额-437.50亿元。截至上周五，AAA存单收益率全部下行，1M存单收益率下行5BP，收于1.57%；3M存单收益率下行2BP，收于1.71%；6M和9M存单收益率分别下行17BP和16BP，分别收于1.93%和2.09%；1Y存单收益率下行9BP，收于2.20%。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量下降2142.17亿元至4318.95亿元，净融资额继续下降2383.1亿元至-398.96亿元，国债仍是发行主力品种。上周市场投标情绪有所回升，地方债发行量较少，贵州债的超额认购倍数超30倍，其余大都在20倍上下；政金债投标情绪回暖，3Y国开债的超额认购倍数超过7倍，7Y国开和农发以及20Y国开的超额认购倍数都超过6倍；50Y国债认购倍数达到3.45倍。

二级方面，上周资金面持续宽松，叠加地产和银行风险事件冲突、疫情反复下股市调整，债市做多情绪明显回升，各期限利率债收益率呈下行趋势。具体来看，截至上周五收盘：（1）国债方面，1Y和7Y国债收益率下行7BP，分别收于1.88%和2.79%；3Y国债收益率下行10BP；5Y国债收益率下行9BP；10Y国债收益率下行5BP，收于2.79%。

（2）政金债方面，1Y期政金债收益率下行5-6BP不等；3Y期政金债收益率下行10-11BP不等；5Y期政金债收益率下行7-9BP；7-10Y政金债收益率下行3-6BP不等，其中10Y国开债收益率收于3.05%。

（3）期限利差方面，上周短端品种收益率下行幅度更大，利差曲线走阔，国债10-1Y利差走阔2BP至91BP，国开10-1Y利差走阔3BP至106BP。

信用债：一级方面，上周信用债共发行2205.95亿元，净融资为-79.66亿元，环比均有所下降；结构上，产业债净融资-235.16亿元，城投债净融资155.5亿元；上周取消发行3只债券，取消发行规模合计33亿元。

二级方面，收益率普遍下行，短端信用利差收窄，而中长端走阔，目前短久期品种收益率和信用利差已处于年内绝对低位，但期限利差仍较高；结构上，城投债3年期AA级品种下行幅度最大（10.98bp）；产业债3年期AAA级品种下行幅度最大（10.78bp）。

可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌3.81%，深证成指下跌3.47%，创业板指下跌2.0%；行业板块方面，通信、电力设备和环保等行业表现较好，整体在-1%-1%之间震荡，银行、地产以及有色等行业表现较弱，下跌5%-6%。上周中证转债指数整体下跌0.8%，转债整体估值整体上行，转债转股溢价率整体上行1.38%，纯债溢价率下行2.54%，分类别看，估值出现分化，高价转债转股溢价率下行，低价转债转股溢价率上行。

宏观及利率债方面，从6月经济数据来看，制造业生产修复加快，消费数据大幅好转，地产销售回暖，投资、开工等数据仍然低迷，就业压力依然较大。城镇调查失业率下降0.4%至5.5%，但16-24岁人口失业率再创新高至19.3%。目前经济已再次步入修复通道，随着政策力度加大、政府支出加快，后续修复进度有望进一步提升。短期数据仍有隐忧：一是地产销售改善持续性不佳，地产投资等数据仍然低迷；二是在高失业率的影响下，消费恢复的持续性有待观察；三是从行业调研情况来看，基建投资转换为项目施工仍不明显。全年经济增长目标有较大压力，目前政策态度是继续努力不放弃，在高失业率的压力下，下半年依然要全力发展经济，因此偏宽松的货币政策将持续更长时间，债市也将维持窄幅震荡格局。

资金面，本周央行公开市场有150亿元逆回购到期，预计资金面整体维持宽松，但需关注7月税期扰动。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计短期内信用环境维持宽松，在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然相对占优。久期方面，目前短端信用债收益率和信用利差处于年内和历史低位，性价比大幅下滑，期限利差尚在较高水平，因此可以在城投和基本面稳定板块适度拉长久期。

城投债方面，某西南地区城投的银行、非标债务展期，对城投债影响不大，当前城投债政策环境较好，票息策略下城投择券思路如下：

①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台；④强区县的转售机会。

产业债方面，近期个别区域房贷断供风险发酵，居民对期房的信任度下降，影响房地产销量，进而导致地产景气度修复慢，因此建议对房地产债保持谨慎，可在控制估值风险的前提下，考虑介入财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企。

转债方面，上周权益市场整体下跌，转股溢价率整体上行，主要体现为低价转债拉估值、高价转债杀估值。外围美国通胀超预期，联储预期紧缩引发经济衰退预期，疫情好转后国内经济筑底修复，流动性仍维持充裕，A股近期变现出独立行情。站在当前时点，大部分行业估值底部+盈利底形成，但这轮反弹太快，基本面修复及新能源高景气预期持续在短期内实现，近期短端流动性有收紧趋势，基本面修复已达成一致性预期，叠加疫情又出现反复，地产停贷事件影响，后续动力预计会减弱甚至可能有所回调，当前策略不宜过度激进，建议配置方向以稳为主。

1. 资金面

上周央行继续每日投放30亿元逆回购，但资金价格持续维持低位。具体来看上周资金市场情况，（1）上周央行公开市场等量续作了150亿元逆回购操作、1000亿元MLF操作，外加400亿元国库现金定存操作，因此央行公开市场全口径净投放400亿元；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率周变动为0，分别收于1.21%和1.28%；DR007和R007收益率分别上行1BP和下行3BP，分别收于1.56%和1.59%；Shibor3M收益率小幅下行2BP至1.98%。

上周共发行同业存单596只，发行规模大幅回升2153.2亿元至4113.70亿元，净融资额-437.50亿元。截至上周五，AAA存单收益率全部下行，1M存单收益率下行5BP，收于1.57%；3M存单收益率下行2BP，收于1.71%；6M和9M存单收益率分别下行17BP和16BP，分别收于1.93%和2.09%；1Y存单收益率下行9BP，收于2.20%。

2. 利率债

一级市场：上周利率债（含地方债）发行量下降2142.17亿元至4318.95亿元，净融资额继续下降2383.1亿元至-398.96亿元，国债仍是发行主力品种。上周市场投标情绪有所回升，地方债发行量较少，贵州债的超额认购倍数超30倍，其余大都在20倍上下；政金债投标情绪回暖，3Y国开债的超额认购倍数超过7倍，7Y国开和农发以及20Y国开的超额认购倍数都超过6倍；50Y国债认购倍数达到3.45倍。

二级市场：上周资金面持续宽松，叠加地产和银行风险事件冲突，债市做多情绪明显回升，各期限利率债收益率呈下行趋势。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y和7Y国债收益率下行7BP，分别收于1.88%和2.79%；3Y国债收益率下行10BP；5Y国债收益率下行9BP；10Y国债收益率下行5BP，收于2.79%。（2）政金债方面，1Y期政金债收益率下行5-6BP不等；3Y期政金债收益率下行10-11BP不等；5Y期政金债收益率下行7-9BP；7-10Y政金债收益率下行3-6BP不等，其中10Y国开债收益率收于3.05%。（3）期限利差方面，上周短端品种收益率下行幅度更大，利差曲线走阔，国债10-1Y利差走阔2BP至91BP，国开10-1Y利差走阔3BP至106BP。

3. 信用债

一级市场：上周信用债共发行2205.95亿元，环比小幅下降，信用债净融资为-79.66亿元，环比大幅下降。结构上，产业债净融资-235.16亿元，城投债净融资155.5亿元。

上周取消发行3只债券，取消发行规模合计33亿元。

二级市场：收益率全部下行，具体分析如下。

城投债方面，3年期表现更好，其中3年期AA级品种下行幅度最大（10.98bp）；从区域利差来看，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。

产业债方面，3年期AAA级品种下行幅度最大（10.78bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。

4. 可转债

股票方面：上周股指整体下跌，上证指数下跌3.81%，深证成指下跌3.47%，创业板指下跌2.0%；行业板块方面，通信、电力设备和环保等行业表现较好，整体在-1%-1%震荡，银行、地产以及有色等行业表现较弱，下跌5%-6%。

转债方面：上周中证转债指数整体下跌0.8%，转债整体估值整体上行，转债转股溢价率整体上行1.38%，纯债溢价率下行2.54%，分类别看，估值出现分化，高价转债转股溢价率下行，低价转债转股溢价率上行。

5. 重点讯息

（1）中国经济半年度成绩单公布，上半年GDP同比增长2.5%，其中二季度经济顶住压力实现正增长，增幅为0.4%。投资、出口对经济的带动作用明显，二季度固定资产投资同比增长4.2%，单月同比增速呈现逐月加快态势。居民消费持续回升，社会消费品零售总额同比增速转正，同比增3.1%，扭转连续三个月的下滑态势。5、6月份全国城镇调查失业率连续回落，6月当月为5.5%。上半年全国居民人均可支配收入同比实际增长3%，快于经济增速。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，下阶段尽管经济运行面临较多困难挑战，随着一系列稳增长政策措施落地见效，国民经济有望逐步恢复，保持平稳增长。同时，物价有望保持温和上涨态势。

（2）国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会时表示，要抓住经济恢复重要窗口期，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，推动经济运行尽快回归正常轨道。保持经济运行在合理区间，要应对好两难多难问题，既稳增长，又防通胀、注意防输入性通胀。保持宏观政策连续性，既要有力，尤其要加大稳经济一揽子政策措施实施力度，又要合理适度，不预支未来。稳经济一揽子政策实施时间才一个多月，还有相当的实施空间，要继续推动政策落地和效果显现。

（3）全国70城房价数据出炉，6月份房价环比总体趋稳，环比上涨城市个数增加，环比跌幅收窄。其中，成都领涨全国，新房和二手房价格涨幅均已连续3个月排名第一；广州已连续5个月上涨；深圳6月二手房价格环比下跌1%，在四大一线城市中领跌，跌幅创2010年6月以来最大。从同比数据来看，房价继续走低，同比上涨城市个数减少。业内人士认为，当前房价环比数据改善，释放积极信号，充分体现了二季度以来房地产一揽子支持政策的有效性，房价指标正努力走出降温通道。预计地方政策支持的效果将持续释放，市场预期将进一步平稳改善，后期市场成交保持修复带动价格环比继续改善。

（4）国务院常务会议部署加力稳岗拓岗的政策举措，确保就业大局稳定；要求多措并举扩消费，确定支持绿色智能家电消费的措施。会议强调，要保障劳动者平等就业权利，严禁在就业上歧视曾经新冠病毒核酸检测阳性的康复者，对此类歧视现象发现一起严肃处理一起。会议指出，要加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，完善绿色智能家电标准，支持发展废旧家电回收利用，全面实施千兆光纤网络工程。

（5）央行货币政策司司长邹澜回应下半年降准降息计划表示，目前流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上。未来央行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。我国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。央行金融稳定局局长孙天琦回应最近村镇银行风险事件表示，村镇银行风险事件发生以来，央行积极配合地方政府和监管部门稳妥应对，指导分支机构履行维护区域金融稳定的责任，做好流动性风险监测和应急保障。整体看，我国金融风险收敛，总体可控，99%的银行业资产处在安全边界内。

（6）美联储多位官员为加息100个基点预期降温。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，对大规模加息持谨慎态度，他不赞成本月加息100个基点。旧金山联储主席戴利表示，不是讲利率提高到极高水平，更可能在3%左右。圣路易斯联储主席布拉德也表示，倾向于坚持加息75个基点，但他同时认为今年年底前或需加息至3.75%-4%，而不是3.5%。另外，密歇根大学调查显示，消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，是去年7月以来最低水平。

（7）美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨9.1%，为1981年11月以来最大增幅，环比则上涨1.3%，创2005年9月以来新高；6月核心CPI上涨5.9%，环比上涨0.7%。四项数据全部高于市场预期。美国6月PPI同比上升11.3%，超出市场预期的10.7%，前值由10.8%修正为10.9%；环比升1.1%，预期0.8%。6月核心PPI同比升8.2%，预期8.1%，前值由8.30%修正为8.5%；环比升0.4%，预期及前值均为0.50%。物价数据大超预期引发市场对美联储更加激进加息的预期，市场开始预计美联储将在7月加息100个基点。美国财长耶伦表示，美国通胀率仍然“高得不可接受”，降低通胀率是政府首要任务。

（8）欧盟委员会预计，2022年欧元区通货膨胀率为7.6%，高于此前预期的6.1%，欧元区通胀将在第三季度见顶。欧盟委员会还预计，2022年欧元区GDP将增长2.6%，低于此前预期的2.7%，将2023年经济增长预期从2.3%下调至1.4%。

（9）加拿大央行就超预期加息表示，加拿大通胀高于此前预期，并且未来几个月可能会保持在8%左右，因此决定前置加息步伐。加拿大央行还全面下调经济增长预期，并上调通胀预期，预计今年加拿大GDP将增长3.5%，通胀为7.2%。

（10）韩国央行史上首次加息50个基点，韩国央行行长李昌镛表示，短期内高物价走势将持续，加息势在必行。若物价走向不偏离预期，今后以25个基点的步伐逐步上调基准利率的方式较为可取。

（11）新西兰联储连续第三次加息50个基点，也是连续第六次加息。新西兰联储表示，通胀存在短期上行风险，经济活动则出现中期下行风险，将进一步加息直至确定通胀得到控制。

宏观及利率债方面，从6月经济数据来看，制造业生产修复加快，消费数据大幅好转，地产销售回暖，投资、开工等数据仍然低迷，就业压力依然较大，虽然城镇调查失业率下降0.4%至5.5%，但16-24岁人口失业率再创新高至19.3%。目前经济已再次步入修复通道，随着政策力度加大、政府支出加快，后续修复进度有望进一步提升。当前数据仍有隐忧，一是地产销售数据反复，地产投资等数据仍然低迷；二是在高失业率的影响下，消费恢复的持续性有待观察；三是从行业调研情况来看，基建投资转换为项目施工仍不明显。全年经济增长目标实现有较大压力，目前政策态度是继续努力不放弃，在高失业率的压力下，下半年依然要全力发展经济，因此偏宽松的货币政策也将持续更长时间，债市也将维持窄幅震荡格局。

资金面，本周央行公开市场有150亿元逆回购到期，预计资金面整体维持宽松，但需关注7月税期扰动。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计二十大前信用环境维持宽松。6-7月是国内评级跟踪高峰期，关注评级调整对债券估值的扰动。

（1）城投债方面，某西南地区城投的银行、非标债务展期，对城投债影响不大，当前城投债政策环境较好，票息策略下城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台；④强区县的转售机会。

（2）产业债方面，个别区域房贷断供风险发酵，居民对期房的信任度下降，影响房地产销量，进而导致地产景气度修复慢，因此建议对房地产债保持谨慎，可在控制估值风险的前提下，考虑介入财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企；煤炭，煤炭价格仍在高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，近期发改委加强对电煤价格监督、打击哄抬煤价行为，火电盈利改善确定性较强，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈或者产煤大省的火电企业。

转债方面，上周权益整体下跌，转股溢价率整体上行，主要体现为低价转债拉估值，高价转债杀估值。外围美国通胀超预期，联储预期紧缩引发经济衰退预期，疫情好转后国内经济筑底修复，流动性仍维持充裕，A股近期变现出独立行情。站在当前时点，大部分行业估值底部+盈利底形成，但这轮反弹太快，基本面修复及新能源高景气预期持续在短期内实现，近期短端流动性有收紧趋势，基本面修复已达成一致性预期，叠加疫情又出现反复，地产停贷事件影响，后续动力预计会减弱甚至可能有所回调，当前策略不宜过度激进，建议配置方向以稳为主。

附件1：本周将公布的重要数据提示

附件2：本周利率债发行预告

附件3：本周信用债发行预告

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