来源：国际金融报

在全球疫情影响有所缓和的背景下，海底捞分拆成两家上市公司，背后的出发点到底是什么？

在披露自愿性公告指出公司现正考虑将海外业务Super Hi的股份进行实物分派方式的分拆及以介绍上市方式于联交所主板单独上市的可能性两天后，海底捞就迎来了实质性进展。

7月13日晚间，海底捞海外业务分拆公司特海国际控股有限公司（以下简称“特海国际”）提交香港上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、华泰国际。特海国际发布的上市申请材料显示，海底捞海外的餐厅网络从截至2019年1月1日分布于5个国家的24家，已扩张至截至2022年3月31日分布于11个国家的97家餐厅。

海底捞在当天深夜发布的公告中指出，公司认为建议分拆符合集团及股东的整体利益，且建议分拆将使保留集团及分拆集团各处于有利位置，以更好地发展其各自业务，并为两个集团带来切实裨益。

截至今日收盘，海底捞报16.70港元，股价小幅下滑了2%。

海外市场翻台率复苏

根据海底捞披露的公告，特海国际是其于2022年5月在开曼群岛注册成立的获豁免有限公司，于公告日期为海底捞的全资附属公司。紧接建议分拆及上市前，特海国际将由海底捞拥有90%的权益，及由一个雇员激励平台拥有10%的权益，以向合资格参与者就彼等对分拆集团的贡献提供激励或奖励。完成建议分拆后，特海将不再为海底捞的附属公司。分拆集团主要从事于大中华区外的餐厅业务经营。

《国际金融报》记者注意到，和中国市场相比，海底捞在海外市场拥有的门店数量并不多，特海国际的招股书显示，截至今年3月底，其在11个国家开设有97家餐厅。而根据弗若斯特沙利文的报告，按2021年的收入计算，特海国际已是国际市场第三大中式餐饮品牌，亦为国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌。按截至2021年12月31日自营餐厅覆盖的国家数目计，该公司亦是国际市场上最大的中式餐饮品牌。

从收入端来看，特海国际的收入由2019年的2.33亿美元增至2021年的3.12亿美元，复合年增长率为15.8%。自2022年起，该公司已经录得自新冠肺炎疫情以来的有力复苏，收入由截至2021年3月31日止三个月的6830万美元增加至截至2022年3月31日止三个月的1.09亿美元。

从客流量方面来看，新冠肺炎疫情前，2019年，特海国际的餐厅共录得约8.1百万人次的客流量。此后，该公司客流量严重受新冠肺炎疫情影响。不过，情况到2021年已有所好转，数据显示，其顾客人次从2020年疫情高峰时期的约7.1百万增加到约9.8百万，而该公司每家餐厅同店客流量由2020年的133200人次增加至143200人次。到2022年一季度，随着部分国家的疫情逐渐缓解，特海国际总共录得约3.8百万的顾客人次，较2021年同期的约2.4百万人次增长60.3%。

在翻台率方面，2019年，特海国际录得了每天4.1次的强劲总体翻台率。在疫情期间，其实施了诸如提供折扣，激活现有顾客及提供非高峰时段用餐等一系列措施，以提高翻台率。2022年第一季度，特海国际的整体翻台率为每天2.7次，与2020年及2021年分别每天2.4次及每天2.1次的整体翻台率相比实现了提高。

海底捞此前公布的年报显示，2021年，海底捞餐厅的总体平均翻台率为3.0次/天，同店翻台率为3.5次/天。对比来看，其海外业务的翻台率不及整体情况。

值得一提的是，特海国际还尚未盈利。根据其公布的数据，2019年、2020年、2021年以及截至2022年前三月，公司期内亏损分别约为3301.9万美元、5376万美元、1.51亿美元及2850万美元。不过，特海国际在其招股书中表示，其超过95%的餐厅截至2022年3月31日已实现首次每月盈亏平衡。“随着疫情缓解，我们亦预计我们最近开设的餐厅将在更短的时间内实现首次每月盈亏平衡。”

特海国际同时表示，会根据市场情况及餐厅表现动态调整扩张计划。由于疫情的长期影响，该公司于2021年调整了扩张计划，优先优化现有餐厅的表现，并减慢新餐厅开业的数量及广度。因此，其新开的餐厅数量由2020年的36家减少至2021年的22家，而在2022年第一季度，其开设了3家新餐厅。“我们预计新餐厅占餐厅总数的比例下降将对我们的盈利能力有正面影响。”

特海国际指出，在未来，其计划实施一系列业务战略，具体包括继续在国际发展海底捞品牌，提升餐厅业绩，开拓新收入来源，战略性扩展并优化餐厅网络，以及识别有机增长机会，寻求潜在收购机会。

为何“分身”上市

海底捞为何会选择将海外业务分拆IPO？在昨日晚间的公告中，海底捞抛出了相关理由和裨益。

海底捞指出，鉴于各自业务的独特地理性质，建议分拆将使发展及策略规划更加具针对性，并能更好地分配资源至各自的业务，因此释放分拆集团发展业务的价值，为公司及股东提供机会，在单独的独立上市平台下实现其对本集团的投资价值。

其次，其建议分拆后，保留集团及分拆集团均将拥有独立的募资平台，可直接进入股权及债务资本市场，更有利于两个集团的现有营运及未来扩展。

此外，建议分拆将加强保留集团及分拆集团的营运管理能力，其各自的管理团队可以更高效及有效地专注于各自的业务，并提高两者为各自业务发展招募、激励及留住重要管理人员的能力，以及迅速而有效地抓住可能出现的任何商机，从而进行各自的扩展，提升其经营及财务表现，以为保留集团及分拆集团的股东提供更佳回报为目标。

最后，海底捞指出，建议分拆将提升分拆集团的业务概况及市场影响力。作为独立上市集团，分拆集团将更有条件独立磋商并争取更多业务。通过实物分派的方式，公司的现有股东将可通过其在分拆集团的持股继续享有分拆集团未来业务发展及增长带来的利益。

广科咨询首席策略师沈萌此前在接受《国际金融报》记者采访时表示，目前大中华区和其他地区的防疫政策有明显的差异化，餐饮行业受影响程度也不同，所以两部分业务的表现预期也可能导致估值差异，因此为了更好突出两部分业务整体发展的差异化，海底捞选择以不涉及融资的介绍上市的方式将其他地区业务分拆，也符合海底捞估值收益充分最大化的目的。“虽然与大中华区业务规模有差距，但不妨碍其顺利分拆介绍上市。”

因疫情原因，过去一段时间来，包括海底捞在内的餐饮企业经营业绩并不理想。海底捞曾在2021年业绩报告中称，2021年是充满挑战的一年，就外部环境而言，新型冠状病毒疫情时有反复，未来仍存在许多不确定性。根据公司此前披露的2021年年报，去年，海底捞实现收入411.1亿元，同比2020年增长43.7%；亏损41.6亿元，其中由于2021年闭店计划处置长期资产的一次性损失、减值损失，以及管理层采取审慎态度计提的减值损失超过36.5亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，海底捞此次分拆，也可以理解为剥离掉不确定因素比较大的业务版块，利好底捞未来的整体发展。但需要注意的是，现在全球疫情一直困惑着很多想推进国际化的公司，海底捞在这个节点去分拆上市，或是不得已的选择。“当然，这也是海底捞去搏一把的一个契机。”