墨菲定律有一条经典的内容是：如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。

在A股阶段反弹的这两个多月里，许多人可能都有这样的担忧“反弹这么多了，涨这么久了，估计要跌了吧”。

于是，调整真的来了。上周，反弹动能明显减弱，上证指数全周下跌0.9%。周一，A股再度迎来大幅度调整，三大指数低开低走，尾盘跌幅略有收窄，上证指数险守3300点。今年表现抢眼的煤炭板块大跌4.57%，引领本轮反弹的有色金属、汽车板块分别下跌3.61%、2.90%。受市场传言消息影响，锂电、新能车行业大幅回落。农林牧渔板块延续近期强势，上涨1.79%。截至收盘，上证指数报3313.58点，下跌1.27%；深证成指、创业板指分别下跌1.47%、1.78%。（数据来源：Wind，截至2022.7.11）

景顺长城投研团队认为，市场在经历前期强劲反弹后近期动能有所减弱，行情可能进入分化阶段，需要更加关注市场结构。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。可考虑关注受益线下出行和消费恢复板块及稳增长板块。

1

经济活动已经修复至9成以上？

复工复产继续推进，汽车消费大幅反弹。根据高频数据的跟踪，中金宏观组编制的经济互动复苏指数显示经济活动已经修复至9成以上，消费回升更快、建筑投资修复平缓。其中，生产和需求指数环比改善，需求指数修复慢于生产。

生产端来看，货运物流同比降幅收窄，发电耗煤量改善显著，25省发电耗煤量周环比增长5.7%，增幅也强于季节性。需求分项中，消费改善至88.9%，呈现加快回升的态势；建筑投资则小幅改善至81.1，延续了较为平缓的修复节奏，不过投资的实物工作量改善较大。线下消费持续回暖、电影票房大幅增长，汽车消费受政策提振显著。电影票房收入环比增长48.8%，车购税减半、放宽限购、购车补贴等政策叠加刺激下，6月1-26日，乘用车市场零售量同比大幅增长27%。房地产景气指数与上周基本持平，其中供给修复初现提速，销售量缩价升，但融资略有下滑。

海外衰退预期加剧，近期商品市场波动加大，主要商品均出现明显回调。近期大宗商品市场出现较大回调，其中，7月初以来布伦特原油期货价格从115美元/桶快速回落至100美元/桶附近，拖累石油石化等板块在资本市场上的表现。这主要是由于近期海外衰退预期加剧，在需求增长放缓，甚至可能出现减量的预期下，当前供给侧潜在的减量影响可能被部分抵消，但仍然是预期的变化，还没有体现在当前的商品基本面。

2

央行小幅逆回购，市场反弹动能减弱

上周整体消息面较为平稳，市场整体情绪保持较为积极水平，成交量继续保持在万亿元上方，但伴随市场反弹幅度已经累计较为充分、悲观预期基本修复，市场的反弹动能明显减弱，上证指数全周下跌0.9%，猪价上涨带动下农林牧渔领涨市场，电力和公用事业也在夏季用电高峰影响下涨幅居前，餐饮旅游和建材板块领跌。

在海外衰退预期下商品市场回调，国内疫情小幅反弹，周三央行的小幅逆回购也引发市场对于流动性政策支持力度的关注，使得市场在经历前期强劲反弹后近期动能有所减弱。

不过，经济增长仍然在稳步恢复，央行在货币政策委员会上对于流动性支持的表述依然较为积极，同时“稳需求”等政策仍然在持续出台，因此我们认为市场的条件仍然较为友好。往后看，稳增长政策的积极作用有望逐步显现，企业盈利有望回升。

但一方面，需警惕海外流动性紧缩、衰退带来的外需走弱压力以及国内经济修复速度偏慢带来的影响；另一方面，经过前两个月的反弹后，行情可能进入分化阶段，需要更加关注市场结构。

3

对高估值需谨慎，

关注估值合理的基本面反转板块

从宏观环境来看，海外方面，欧美滞涨具备长期性和复杂性，很可能需要货币政策持续紧缩才能应对，经济不可避免受到阶段性冲击。而中国是全球少有依然能保持低通胀的经济体，也是全球极少有能力继续保持宽松货币政策的经济体。往后国内需求环比改善，同时部分原材料价格回落带来企业盈利的修复，经济企稳回升趋势较为明确。但我们之前提到过，与2020年的快速修复所不同的是，居民与企业的预期以及资产负债表、现金流在过去两年都受到了持续的侵蚀，重启强力扩张缺乏能力、意愿以及需要时间。因而，预计本轮政策撬动的幅度相对以前有所下降，复苏斜率趋缓。

从市场运行来看，经过两个月的反弹，后续结构和风格的选择可能会更加重要。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。可以根据地产销售修复情况、财政政策力度以及防疫政策的边际变化来把握节奏和结构。具体方向上，可以考虑关注受益线下出行和消费恢复板块及稳增长板块。对于成长板块，可以根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 

四、特殊类型产品风险揭示： 

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。