在步入2022年下半程之际，A股市场显著回暖，上证指数收复失地至3400点。在全球经济增速放缓、外围股市普遍动荡的情况下，A股走出独立行情，成为全球风险资产中一抹少有的亮色。站在当下，A股市场将如何演绎，成为广大投资人所共同关注的热点话题。
7月1日，在下半年的第一个交易日，「上投摩根直播间」诚邀资深基金经理李德辉、基金经理赵隆隆和中信建投证券首席策略师陈果，一起放眼行业赛道，共话下半年权益市场的投资机遇。
陈果 回顾上半年，A股经历了较大幅度的市场调整。归其原因，首先是美国的通胀水平居高不下，令市场对美联储加息和缩表的预期快速上升，导致美债利率上行，全球主要股指承压；叠加突如其来的俄乌冲突，导致市场风险偏好下降；此外，国内突发的疫情，导致投资者普遍下调对上市公司的盈利预期，且对市场的风险偏好存在一定影响。
不过自4月末以来，随着疫情得到有效控制，A股止跌且呈现出较为强劲的回升态势。与此同时，稳增长政策的有序出台，令市场风险偏好得以修复，北上资金持续流入。纵观上半年A股的演绎过程，高景气行业的基本面并未出现较大变化，主要为估值的波动。展望下半年，A股有望缓慢上行。主要原因有三：
其一，本轮市场行情产生的主要原因之一为估值修复，多为存量资金回补主导的上涨；
其二，当前营商环境较疫情期间得到显著改善，餐饮和出行等数据恢复的斜率较高，未来或将逐渐趋缓；
其三，在疫情解封的初始阶段，宏观货币政策宽松加码较为明显，然而此时实体行业的融资需求尚不强烈，所以金融市场的流动性会相对更宽松；后续随着实体融资需求的修复，金融市场的流动性虽然预计大概率仍为宽松态势，但有概率相比之前会有所降低。就当下而言，我国整体的货币政策基调偏审慎，在全球通胀和发达经济体加息的因素影响下，持续降息降准的可能性相对较低。
建议投资者可重点关注公司盈利与估值的匹配程度。前期因市场恐慌而被削弱的估值，或将在下半年继续迎来修复。
李德辉 A股市场下半年有较大概率将延续目前的复苏走势。从宏观经济角度来看，今年三季度的环比经济数据，预期将呈现大幅改善。从流动性角度来看，较外部市场而言，目前国内的流动性相对宽松，进一步为经济企稳复苏保驾护航。
总的来看，目前A股仍然处于反弹通道，下行风险相对较低。未来A股上行斜率的高低，将很大程度取决于经济数据的恢复速度和流动性的宽裕程度。
若经济复苏情况较温和，市场反馈或将较为温和；若经济数据表现强劲，市场反弹则可能较为强劲。
李德辉 我们将A股市场标的分为三类：第一类是高成长类，即传统意义上理解的“新半军（新能源、半导体、军工）”；第二类是中等成长类，以消费医药为代表；第三类是价值类，以金融板块为代表。这三类资产在近期市场中的反弹幅度是依次排开的，价值类反弹最弱，消费医药次之，新能源最快。
究其原因，由于新能源行业的基本面受宏观经济走势的影响较少，所以在本轮疫情后，其估值很快就迎来修复，并超过疫情前水平。反观消费类，虽然股价已经有所反弹，但是行业基本面目前尚未恢复到疫情前水平。至于价值类，金融板块整体的反弹幅度较低，主要由于市场尚在观察下半年的宏观预期，确认经济是否真正企稳从而判断相应走势。综合来看，下半年这三类资产都有机会，其中金融类或将在经济确认企稳后补涨。
不过即便如此，金融类标的的弹性依然与新能源板块是存在差异的，其中新能源车和光伏是下半年关注的重点。从行业增速和估值性价比来看，这两个板块的景气度也较为靠前。
光伏板块的中长期逻辑，在于地缘冲突导致的全球能源价格高企；我们预计供需关系紧张的景象或将延续至今年下半年，甚至明年。未来即便俄乌冲突缓解，欧洲购买俄罗斯能源的概率仍然较低。因此，长期来看，欧洲对光伏的需求将持续保持强劲。
至于新能源车板块，其核心增长逻辑在于渗透率的快速提升。一方面，整车厂对新能源车型的供给较燃油车更丰富；另一方面，新能源车的智能化和电动化，引发了更多消费者的喜爱，再叠加地方政府对新能源车的补贴政策，集聚这三个因素的合力，即使今年新能源车的价格有所上涨，消费者当下依然表现出持续的购买兴趣。
军工方面，虽然其增速和渗透率无法与新能源相提并论，但总体而言，该行业的需求相对平稳，从年初推及至下半年或将持平。半导体行业目前尚未表现出新的迹象，主要因为消费级电子产品的市场需求较弱，行业处于去库存周期。该板块的投资机会或将在四季度和明年出现，后续可以关注三季度报的披露，再做判断。
关于消费，由于疫情后的消费恢复需要时日，对于优质的公司暂且不用调整增速预期，但是对于资质相对一般的公司，建议投资人谨慎对待。从估值角度来看，不少公司当前调整可能已经到位。对于医药行业，不少相关企业仍需要关注重大政策改善和集采制度的调整方向。整体来看，消费行业的预期确定性相对高于医药行业。
赵隆隆 本轮新能源板块反弹的力度和持续性相对较强，5月新能源车的超预期销量数据，印证了新能源依然稳健的行业基本面。关于新能源板块的研究，需重点分析当下所处的周期，包括供需周期和技术周期。
新能源板块过去一段时间大幅波动的核心原因，并非出自行业本身，而是受到市场环境和风险偏好下降等影响，带动了新能源板块的回撤。举例来说，很多新能源公司披露的一季度报显示，其业绩预期大致与过往持平，甚至其中一些光伏公司还在上调业绩预期。因此，当新能源公司的业绩企稳而股价出现回撤，其原因更多是宏观层面的估值调整，而非行业系统性的发展趋势遭到破坏，投资者不必过度担忧。
目前，新能源车全年的整体销量预期，在经历了市场对经济以及对疫情的担忧之后，已经恢复到疫情前的预期水平。与此同时，光伏行业的基本面持续保持稳健，组件和逆变器的出口数据与装机数据表现依然强劲。贯穿新能源全行业来看，这两个板块受到疫情影响较轻，随着市场信心的不断修复，后市增长可期。
总体来看，今年的光伏和新能源车产业链的上游资源公司，或将存在短期配置机会。今年下半年至明年，下游的电池、组件，乃至整车，值得投资者重点关注。新能源车和光伏都属于技术驱动型行业，电池技术又是其中的重中之重，因此，从电池材料到电池结构，乃至未来的智能化，都是值得投资者持续关注的领域和方向。
李德辉 对于当下市场，我们需以平常心来看待和对待。即使意想不到的因素会给市场带来较大波动，但是当意外因素解除后，市场依然会纠偏回归。
一旦当我们把时间的维度拉长，会发现可能现在处于的位置，只是半山腰，未来的路还很长；这一路上有上升也有下坡，投资人不必过度纠结每天的涨和跌。更何况当前的市场活力相对较强，理性和健康的心态，是在市场中保持长期胜利的基本要素。
市场演绎的是持续的优胜劣汰，其本质是不断挑选符合当下经济结构转型的优质行业与企业。坚持初心，让我们在未来长期向光而行的过程中，一起慧享市场的发展。
