来源：证券市场周刊

销售过于依赖“果链”是挥之不去的阴影，且公司高毛利率业务增速放缓，低毛利率业务在一定程度上支撑着营收，捷邦科技净利润增长乏力。

本刊特约作者周益/文

捷邦科技是一家定制化的精密功能键和结构件生产服务商，产品主要用于电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，终端销售客户以苹果为主。

报告期（2019-2021年）内，捷邦科技营收分别为6.07亿元、8.57亿元及10.01亿元，净利润分别为6856万元、6981万元及9528万元，营收和净利润保持了较好的成长性。公司以两年（2019年、2020年）净利润累计超过5000万元的标准拟登陆深交所创业板，目前已获上市委同意并提交了注册稿。

不过，捷邦科技虽然超过了深交所创业板的最低上市标准，但其财务数据仍有不少风险。

首先，公司营收一定程度上依赖于低毛利率业务的发力，且公司营收对苹果产业链具有较大的依赖，过去三年的成长性还受益于新冠疫情导致的居家办公所带来的消费电子的大繁荣，如今这一趋势面临戛然而止的风险；此外，过去四年，在收入增长超一倍情况下，捷邦科技扣非净利润却增长不超过30%，主营业务毛利率逐年下滑，扣非净利率也不断下滑，公司盈利能力不断减弱，陷入增收难增利的困境中。

高度依赖“果链”

捷邦科技的产品主要用于苹果平板电脑、笔记本电脑、一体化电脑和智能家居等领域。过去四年，捷邦科技营收从4.48亿元增加至2021年的10亿元，年化复合增长率超过30%，苹果的间接采购功不可没。

报告期内，捷邦科技对前五大客户合计销售额占比分别为80.01%、81.03%及77.63%，对前五大客户具有较高的依赖，同行可比上市公司的平均值分别为66.04%、62.41%及52.34%。整体来看，公司对前五大客户的销售额占比远高于同行可比上市公司。

报告期内，捷邦科技对富士康的销售额分别为2.24亿元、3.39亿元及3.72亿元，占比分别为36.85%、39.52%及37.17%，维持在较高的水平。公司解释称，由于销售额未超过50%，因此对富士康不存在重大依赖。

从终端品牌商看，捷邦科技的客户大部分产品应用于苹果的平板电脑、一体化电脑和笔记本电脑等产品，产品中最终应用于苹果产品的销售收入占比分别为77.95%、81.27%及79.6%。公司声称，对苹果终端品牌存在重大依赖，但不构成重大不利影响，未来持续经营能力不存在重大不确定性。

报告期内，捷邦科技应收账款周转率分别为2.55次、2.61次和2.77次，低于同期行业可比公司的平均值3.27次、3.03次和3.19次。显然，公司对下游客户的信用政策更宽松。

捷邦科技也想对非苹果终端客户拓展，也取得了一些成绩。报告期内，捷邦科技精密功能件和结构件产品应用于谷歌、亚马逊等终端品牌厂商的合计金额分别为1.13亿元、1.34亿元和1.39亿元，占上述两类产品收入的比重分别为19.23%、16.17%和14.32%，收入虽然在增加，但占比却呈现逐年下降的趋势。公司营收高度依赖终端客户苹果的趋势反倒更明显。

A股上市公司被苹果砍单后业绩一落千丈的现象并不少见，比较典型的如欧菲光，自进入苹果产业链后，欧菲光业绩持续增长，股价也长期走牛，此后被剔出“果链”，业绩一落千丈持续亏损，如今持续经营都面临巨大的问题；最近的案例是歌尔声学，6月21日被传闻将遭苹果公司减单而引发跌停。

2022年以来，不少“果链”公司因苹果订单较少而出现业绩大幅下滑。据招股书注册稿，捷邦科技把领益智造、安洁科技、恒铭达、飞荣达、智动力、博硕科技、达瑞电子及鸿富瀚列为可比公司。从一季报看，领益智造、飞荣达、智动力及达瑞电子出现了利润负增长，而行业龙头领益智造更是出现了较大的负增长。

捷邦科技产品分为传统精密功能件、柔性复合精密功能件、金属精密功能结构件和碳纳米管四大类。报告期内，传统精密功能件营收分别为3.18亿元、3.36亿元和3.84亿元，毛利率从34.43%下降至29.87%；柔性复合精密功能件营收分别为2.35亿元、4.2亿元和4.56亿元，毛利率从33.69%下降至29.67%。

报告期内，金属功能结构件的收入为3257万元、7202万元及1.24亿元，碳纳米管的销售额为零元、562万元、2588万元，上述后两项业务属于新兴业务，成长较快，但2021年上述两项业务毛利率均未超过20%。

报告期内，捷邦科技在碳纳米管业务的研发投入为516万元、252万元和479万元，投入并不高。公司主要客户为多氟多、鹏辉能源的二线厂商，对宁德时代、亿纬锂能等一线厂商的销售尚在认证过程中。

公司声称拓展了新客户，但从电脑结构件客户看，广达电脑、仁宝电脑一直是公司前五大客户。不过，捷邦科技对广达电脑和仁宝电脑的销售额在2021年出现了较大幅度的下降。

事实上，在经历了2020年新冠疫情爆发居家办公带来的两年多消费电子的大繁荣后，不仅“果链”的需求面临大幅萎缩的风险，整个消费电子需求都出现疲软的迹象，这对结构件生产企业来讲也不是好消息。

手机产业已提前感受了寒冬。Canalys的报告显示，2022年第一季度，全球智能手机出货量为3.112亿台，同比下降11%。

中国市场的表现更为疲软。Canalys的数据显示：同期，中国大陆智能手机市场的表现持续落后于全球市场，仅出货7560万台，同比下滑18%，环比下滑13%。

PC全球出货量也比较萎靡。国际数据公司IDC发布的最新数据显示，2022年一季度，全球PC（包含台式机、笔记本和工作站在内的传统PC）出货量为8050万部，同比下降5.1%。在大环境不好的情况下，果链公司如何独善其身？

增收易增利难

过去四年，捷邦科技营收和利润的增长并没有想象中美好。

自2018年以来，捷邦科技的营收从4.48亿元增加至10亿元，三年期间增加了123%；但扣非净利润仅从6656万元增加至8543万元，三年期间只增长了28.35%，年化复合增长不足10%，营收与净利润的增长并不成比例。公司的扣非净利润率从2018年的接近15%下降至2021年的8.5%，盈利能力大幅下降。

从成本端看，捷邦科技的原材料成本占比常年超过70%，主要是单/双面胶、五金、保护膜等，报告期价格并没有表现出明显的上涨，原材料成本变动非盈利能力下降的主因。

其中，主营业务毛利率的下降是一个很重要的原因。报告期，公司综合毛利率分别为33.71%、29.56%和27.46%，呈现不断下降趋势。

新业务的毛利率比较低。报告期内，金属精密功能结构件毛利率分别为29.08%、23.45%和13.67%，碳纳米管2020-2021年的毛利率分别为6.75%、17.95%，前者逐年大幅下降，后者虽有所提高但仍低于公司整体毛利率。

2022年第一季度，捷邦科技的营收为2.53亿元，同比下降0.94%；归属母公司净利润同比下降26.38%，下降的主要原因是苹果产品发布时间等因素，毛利率较高的产品占比同比减少。

根据预计，2022年1-6月，捷邦科技的营收为5.2亿元至5.5亿元，同比增加8.55%-14.81%；归属母公司净利润为4600万-5300万元，同比下降8.83%至增长5.05%，即公司2022年上半年的净利润依然有可能出现负增长，与此前三年不可同日而语。

报告期内，捷邦科技归属母公司的扣非净利润分别为7808万元、7599万元及8543万元，此前的2018年为6656万元，公司扣非净利润年复合增长率为个位数，无法体现较高的成长性，公司增收不增利迹象明显。

扣非净利润低于净利润的增速，主要原因是费用和收益的腾挪。

上市之前，捷邦科技进行了一次股权激励。2018-2021年，公司确认的股权激励费用分别为6710万元、955万元、614万元和零元，费用的提前大额确认有利于公司2021年业绩的释放，减轻了后续业绩的压力。由于一次性的股权激励费用，公司在2018年的净利润为-230万元，出现小幅亏损。

2021年，捷邦科技公允价值变动收益为230万元、投资收益为421万元、其他收益为529万元，三者合计为1180万元，当年公司非经常性损益达到1159万元，占当年营业利润9442万元的比重超过10%。