进入7月，定增项目发行节奏较年初有所加快，一些“明星”定增标的获配情况也同步受到市场关注。现阶段，定增市场走到了哪一个阶段？伴随着市场回暖，当前定增投资的配置价值是否正在显现？

【本期对话嘉宾】

 胡凯源

 财通基金投行部 董事总经理

当前定增市场发行节奏正在加快

Q：我们注意到近期定增项目发行节奏有所加快，似乎前一阶段定增项目较少的情况正在发生变化，您认为是什么原因造成的？这一趋势会持续么？

胡凯源：我们认为一些市场现象的发生往往是综合原因所致。例如，我们认为前一阶段定增项目发行数量较少主要受三方面影响：

首先是定价机制。随着市场持续调整，部分待发行定增项目的股价持续低于二十日均价，根据定增发行底价定价机制，导致折扣收敛，削弱了发行市场条件。

其次是价格预期。部分价值原本就被低估的定增项目，在市场及个股持续调整的过程中，会一定程度降低发行人的发行意愿，也会一定程度扩大投资者在择时方面的分歧。

还有发行规定。一般而言，3月正处上市公司年报披露较为集中的时间窗口，使得部分待发定增项目在上市公司内部优先完成年报相关工作的同时，还需考虑年报前发行流程节点以及年报后向监管机构上报会后事项等相关发行安排，也会阶段性影响发行节奏，这一影响目前基本已消除。

所以我们认为，前一阶段定增项目发行数量较少的问题会随着市场调整逐渐平稳而回归正常，即定价机制和价格预期将重新找回平衡点。

Q：我们也观察到，一些“明星”标的受到资金热捧，现阶段定增市场的参与者构成情况是怎么样的？与2020年定增新政刚推出时相比，有什么不同？

胡凯源：与过去相比较，现阶段定增市场投资者构成变化最大的是外资资管和产业资本，外资资管充分发挥自身优势也使得近年来定增投资规模增速明显。

另一方面，部分代表产业资本的上市公司直接参与产业上下游其它上市公司定增项目的频率也高于以往，使得过去以国家大基金与各类产业基金为代表的产业资本队伍进一步扩容，对市场投资者也会起到很强的风向标作用。

下半年定增市场怎么看？

Q：近期A股市场情绪有所回暖，这对定增市场会带来哪些影响？

胡凯源：A股市场情绪回暖对定增市场影响是正面的。我们认为，今年上半年被市场环境抑制的项目供给回归常态大概率不需要太长时间，也会使得项目供给与投资需求逐渐回归平衡，进而适度缓解前段时间实际发行折扣明显收敛的问题。

我们观察到，定增投资者与二级投资者还是有比较大的差异。虽然去年四季度在市场高位发行的部分定增项目面临亏损压力，但今年上半年发行项目减少也变相保护了定增投资者的参与程度。所以我们评估，上半年市场调整后，整体来说定增投资者受损不是很大，或反而让这些投资者得以保留实力，可能正蓄势待发，投资热情高涨。

然而，在这样的背景下如果项目供给无法回归常态，一旦投资者开始争抢少量项目必然导致资金需求大于项目供给，导致实际发行折扣进一步收敛，都会一定程度影响到定增投资者的整体利益和长期利益。

Q：展望下半年，定增市场的参与热度是否会发生变化？定增资产的配置价值是否会进一步显现？

胡凯源：我们认为，定增市场的参与逻辑和配置价值长期存在，特别是平稳向上的A股市场更利于定增市场投资者。合理看待定增市场，通过分散投资降低风险并降低短期收益预期，相信能够帮助定增投资者维持良好的投资心态。

我们也看到，定增市场很多优秀的投资者以长期参与、长期配置的心态，通过合理的投资节奏利用时间平滑价格波动，从而持续捕捉市场贝塔收益及定增折扣收益。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎；本报告中的信息均来源于公开可获得资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。文中观点不对未来市场走势构成任何保证。提及相关文件以监管正式发文为准。历史业绩不对未来表现及其他产品业绩构成任何保证。定增量化+策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。