下半年投资展望
资产配置篇
雷敏
招商基金资产配置与FOF投资部总监助理
Q
上半年市场震荡不休、行业快速轮动、热点切换频繁。展望下半年，您打算怎么做大类资产配置？股票和债券如何配比？哪类资产性价比更高？
A
权益市场方面上半年整体波动较大。
年初至4月底，受美联储加息、美国通胀超预期、俄乌冲突及国内疫情等内外部诸多负面因素的影响，市场超预期下跌，整体跌幅和斜率均超过历史较差年份全年的表现。
之后从5月份开始，随着疫情缓解及国内稳增长相关政策的加码推出，A股市场触底回升，前期受压制的成长板块成为反弹主力。
债券市场方面上半年内外部多空因素交织，债市整体呈现窄幅震荡的走势，短端好于长端。
站在当前阶段展望后市，我们认为股票资产相比债券的性价比更高。
一方面当前A股市场整体估值位于历史中位偏低水平，经过年初以来的大幅回调，权益市场的股权风险溢价处于2010年以来均值至1倍标准差之间，相对债券资产具备一定吸引力。
另一方面结合当前的宏观环境，在流动性合理充裕和经济慢复苏的组合下，政策友好的环境将持续更长时间，对权益市场较为有利。
未来伴随实体经济的恢复，债券收益率面临一定的震荡，幅度取决于经济修复的斜率和速度，中期来看不具备大幅上行的风险。
Q
今年上半年明显价值风格占据上风，下半年，您如何进行布局和筛选主动权益基金？哪些类型和风格的基金更被您看好？您更看好价值还是成长？
A
今年以来由于美债利率的快速上行，整个成长板块估值受到压制，同时叠加国内经济下行压力，企业盈利面临下修风险。
而价值板块受益于稳增长相关政策的提振，上半年相对收益明显。展望下半年，美债利率上行已经进入后半段，海外因素对于国内市场的边际影响也在减弱。
聚焦国内市场来看，近期央行表示货币政策继续从总量上发力支持经济复苏，政府专项债发行提速助力基建投资，疫情后复工复产带动供应链逐渐修复，同时考虑国内促消费与稳投资相关举措的实施，各行业经营均呈现环比改善态势，市场信心恢复的过程，一些成长行业受益于风险偏好的抬升估值最先得到明显修复，往后看资金配置可能会逐步填平各类板块的估值洼地，从高成长性的资产逐步向稳定增长类和价值类资产外溢，下半年市场整体风格将更趋均衡，各类资产都存在一定机会。
具体在基金选择上，经历了过去三年赛道类资产的大幅上涨后，β层面收益会逐步减少，下半年需要更多挖掘优质个股alpha收益，选择应对疫情和经济周期波动的管理优势突出、财务相对稳健的优秀企业，下半年我们会重点寻找立足基本面投资、自下而上精选个股、兼顾中观景气比较且风格相对均衡的优秀基金进行配置。
Q
站在目前去布局后市，您相对偏爱哪几类基金（比如固收+，货基，黄金，QDII，权益ETF）？理由是什么？
A
今年权益市场运行跟过去三年有较大差异，2019-2021年市场是以行业景气度和基本面逻辑为核心主线，投资确定性高，但今年是宏观因素主导的市场，且国内外影响因素错综复杂，可预测性较低，导致市场结构、风格、情绪等方面波动性明显加剧；而债市短端收益率较年初有明显下行，目前信用利差处于近三年低位。
今年上半年偏股型基金指数和二级债基指数的收益率分别为-9.96%和-2.01%，在市场整体趋于平稳之后，未来基金仍有望通过挖掘结构性机会去逐步累积一定收益。
基于以上考虑，我们认为基金配置需要基于风险收益特征去差异化决策，建议关注稳定收益目标且风险承受能力较低的产品以配置固收+类基金，而定位于积极收益目标的产品可以考虑低位布局均衡型权益基金。
Q
如果布局指数型基金，您认为应该如何筛选？哪些赛道您更看好？
A
指数型基金持仓信息相对透明，投资方向明确，近几年smart beta类指数型基金层出不穷，对这类基金的筛选我们更关注长期复合回报率，指数所投资方向是否符合当下政策鼓励和经济转型高质量发展的方向，以及目前估值水平等等，目前我们相对关注和新能源、科技、军工、消费以及稳增长等相关细分方向的机会。主要几点理由：
1、近年在碳中和目标及全球能源安全战略框架下，整个新能源产业链属于持续高景气板块，需求超市场预期，从未来发展空间看，新能源发电和新能源汽车的渗透率都仍有较大提升空间，行业前景广阔。下半年新能源内部板块景气度可能有所分化，相对更看好光伏、智能驾驶等领域机会。
2、军工作为高端装备的代表行业，十四五发展加速，航空航天装备或成为投入重点，同时央企军工提质增效潜力大，结合当前估值仍具备一定性价比，在内生+外延双驱动背景下，未来确定性优势持续凸显。
3、科技领域自主创新是体现国家综合国力和核心竞争力的关键，近年来在中美博弈背景下，国内加速科技领域的自主研发与创新，在人工智能、半导体国产替代、数字经济建设、产业信创等赛道不断实现新的突破，我国在具备工程师红利、产业链完善、拥有庞大市场基础以及政策支持的相对优势下，未来仍有较大的发展空间。
4、消费板块，随着疫情缓解及防控政策的优化，疫情对消费的负面冲击已经充分反映，整个板块在经历去年初以来较长时间的估值消化后，逐步进入筑底回升阶段。同时当前经济进入疫后复苏阶段，消费是稳经济稳就业的重要抓手之一，相关行业刺激和补贴政策预计会持续推出。
5、稳增长相关的基建投资板块，5月以来随着疫情后复工复产，稳增长措施落地更具确定性，未来随着政策的起效，与稳增长直接相关或有政策支持的相关领域或迎来景气度的明显改善。
Q
下半年投资需要格外注意哪些风险？
A
今年宏观风险因素较多，因此下半年仍需重点关注来自宏观方面特别是外围市场的风险，需要警惕欧美主要经济体持续高通胀带来的超预期加息和缩表对股票市场以及新兴经济体的影响，同时也要关注海外经济下半年走弱的风险以及对出口的拖累。
国内方面，疫情、通胀等不确定因素还未完全消除，地产复苏进度仍需观察，消费恢复的程度及节奏仍有不确定性，需关注相关因素的变化。
Q
目前市场有所反弹，沪指一度攀升至3400点，您认为普通投资者应该如何布局入场，定投还是一次性布局？
A
权益市场自4月底反弹以来，主要宽基指数明显上涨，创业板指、深综指、国证2000、科创50等指数涨幅超过25%。
板块方面，除金融地产、医药外，科技、消费、周期、制造均实现20%以上的涨幅，其中制造板块中新能源领域更是达到50%以上的收益。期间公募偏股基金指数涨幅接近22%。
市场短期对疫情负面冲击后的修复比较充分，部分行业估值从低位已回升至中位数水平之上，有部分行业估值甚至到了历史高位，结构差异较大，对后续市场表现要保持一定耐心，以时间换空间，我们投资仍要回到基本面主导的逻辑主线，企业中报会是较好的观察窗口期，建议普通投资者后续可以采用定投的策略分步入场以应对市场的波动和不确定性。
