核心观点

行业伴随疫情在波动中复苏，龙头有望率先修复    

1H22社会服务板块行情仍与疫情密切相关。3-4月伴随奥株疫情扩散，出行需求受冲击明显，板块复苏受阻，指数承压下探。5-6月，伴随疫情得控，需求回补，复苏信号逐月加强。

展望2H22，本轮疫情持续性和防控复杂性或有“余震”扰动，但防控渐进宽松、旺季需求释放、去年低基数等多因素催化下，疫后修复仍为社服板块主旋律。长期看，疫情加速供给端整合、分化与变迁，龙头在波动中韧性更加凸显，建议关注在疫后龙头内功改善和经营复苏表现。

>> 免税：客流回升景气修复，项目落地带来新看点 

1H22离岛免税销售随海南客流波动起伏。1-2月春节旺季推动下海南客流回暖，离岛免税迎来开年红。3-5月疫情扩散冲击海南客流，离岛免税销售承压。6月后疫情好转、外省入琼政策调整，中免新海港项目开业和旺季旅游催化下，离岛免税或进入复苏快车道。中长期看消费回流政策支撑行业高景气发展，多主体入市助益行业走向规范化，竞争格局更加健康有序。长期看龙头地位稳固，规模竞争力或不断提升。

>>酒店：格局改善持续验证，坚守龙头 

供给端，行业持续整合，中端占比提升，格局优化逻辑持续兑现。另一方面，持续的疫情使得加盟商投资更加理性谨慎，2H22连锁酒店展店压力有所增加。

需求端，下沉市场受疫情影响较小，一二线城市商旅需求随疫情管控好转快速修复。龙头酒店在疫情阶段发力修炼内功，进一步完善品牌战略、调整组织架构、强化IT系统，为疫后复苏加速扩张、释放业绩打下扎实基础。

我们认为供需双向改善，龙头有望最大程度享受到景气回升后的市场红利。

>>餐饮景区：危中思变，期待底部反弹 

餐饮：疫情对线下餐饮经营有直接冲击，1H22餐饮品牌整体扩张减速，转向更为稳健的开店策略。展望2H22，体验式、本地化消费的餐饮业或率先复苏，但疫后经营效率改善和规模扩张更考验公司内生能力，建议自下而上选择品牌势能高，模型极简标准化，具备新业态/多品牌创新和迭代能力，开店稳健的龙头品牌。

景区：基本面有较大修复空间，近期系列政策有望逐渐缓解物流/人流等流动制约，对于旅游业复苏举足轻重。我们看好地理位置优越/休闲度假产品打造能力较强/具备复制扩张能力的优质标的。

>>美妆：龙头领先，同时期待更多积极变化 

1H22板块两大关键词：“疫情”、“618”。

疫情影响：代工厂可能受拖累更大，部分品牌商次之，原料商相对“免疫”；

618：美妆大盘增速持续承压，头部国货凭借明星单品份额提升/客单价提升/产品力提升，分化将持续成为主旋律。更多国货正在逐渐加大武装生物科技力量，从COSMETIC到BIO-TECH，以期铸就高壁垒、拓宽护城河，功效后时代研发实力可能成为决赛胜负手。

建议3条投资主线：

1）坚定拥抱综合实力更强、产业链地位提升的龙头品牌商。

2）供给/需求/成本三重共振的防晒原料龙头。

3）存在治理制约因素改善/基本面反转可能等催化剂的品牌商及代工厂。