6月29日，富丽宝石国际控股向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中国银河国际。

全球最大橄榄石宝石矿山

富丽宝石国际控股是一家成长中的矿业公司，目前还处于矿山建设阶段，并目标成为全球首屈一指的优质橄榄石宝石生产商和供货商。根据弗若斯特沙利文报告，在全球可开采橄榄石原石量当中，截至2021年12月31日，公司旗下意气松南山项目拥有全球最多可开采橄榄石原石。

截至2021年12月31日，根据合资格人士报告，意气松南山项目根据JORC准则计算的估算资源量包括：1）5.2百万吨控制资源量，含橄榄石宝石每吨236克拉，橄榄砂16.6%；及2）6.1百万吨推断资源量，含橄榄石宝石每吨210克拉，橄榄砂16.1%，可转化为5.19百万吨概略矿石储量，含橄榄石宝石平均每吨204.11克拉，橄榄砂15.8%。

公司矿山处于建设阶段

公司矿山仍然处于建设阶段。2019年-2021年，公司收入分别115.4万（人民币，下同）、70.7万和78.5万，净利润分别为-1711.1万、-2414.4万和-3494.0万。

图 1公司综合财务损益表概要

数据来源：公司上市文件

彩色宝石分类、加工及销售渠道

彩色宝石分类：彩色宝石是稀有的自然资源。宝石按其化学成分及晶体结构分类。根据弗若斯特沙利文报告，目前全球市场上的主要彩色宝石有经过处理的（如祖母绿、坦桑石、红宝石、蓝宝石、碧玺）和未经处理的（如橄榄石、尖晶石）。

彩色宝石加工：通常，在宝石矿石开采后，矿石中的宝石从其他矿物中分离出来，留存宝石原石。随后这些原石通过切割、围形、刻面、抛光不同阶段加工，加工成经宝石裸石，然后向珠宝制造商、品牌商和设计师出售，再被加工成各种首饰和配饰（如戒指、项炼、耳环、手镯和手表），或直接向宝石经销商出售。

彩色宝石的销售渠道：包括拍卖、交易会和展览、直接磋商和协议，以及电商平台。

彩色宝石行业销量

根据弗若斯特沙利文报告，全球彩色宝石裸石市场规模由2015年的165.84吨增长至2019年的185.67吨，年复合增长率为2.9%。因为新冠疫情，2020年和2021年两年降，销量分别为160.16吨和151.90吨。随着新冠疫情防控的积极进展，预计2022年期彩色宝石销量开始回升，到2035年销量达204.58吨。

图 2全球彩色宝石市场规模

数据来源：公司上市文件

各彩色宝石市场份额

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年销量计，碧玺、蓝宝石和祖母绿为排名前三的彩色宝石，分别占30.1%、14.4%及9.7%的市场份额，而橄榄石仅占全球市场份额的0.8%。

按照公司的意气松南山项目的预计橄榄石市场供应，预测到2035年橄榄石的全球市场份额将增长至4.3%。

图 3按销量划分全球彩色宝石市场份额

数据来源：公司上市文件

橄榄石宝石全球销量

根据弗若斯特沙利文报告，橄榄石宝石全球销量预计将由2022年的1.25吨增长至2024年的2.48吨，并将进一步增长至2035年的8.76吨，年复合增长率为16.2%。

图 4橄榄石宝石全球销量

数据来源：公司上市文件

橄榄石裸石价格走势

宝石通常根据尺寸、质量和产地分级和定价。

随着预期供应将日益稳定、市场认知宣传和更多橄榄石商业化活动的开展，预计目前明显被低估的橄榄石市场将迎来价格上涨期。

根据弗若斯特沙利文报告，从2010年到2021年，10毫米及以上的橄榄石裸石的平均价格从每克拉166.1美元上升至每克拉297.7美元；7毫米以上-10毫米橄榄石裸石价格从每克拉41.0美元上升至每克拉76.5美元；3毫米以上-7毫米橄榄石裸石价格从每克拉24.3美元上升至每克拉48.7美元。

10毫米及以上、7毫米以上-10毫米和3毫米以上-7毫米的橄榄石裸石的价格未来5–10年内可能会有较快增长，逐步达到真正的市场价值，预计其后橄榄石价格走势将以温和的速度增长，到2035年分别达到每克拉1，244.1美元、每克拉527.6美元及每克拉431.6美元。

图 5橄榄石裸石价格走势

数据来源：公司上市文件

橄榄石市场竞争格局

根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年，全球可开采的橄榄石原石为约327.8吨。中国拥有最大份额（主要由公司的意气松南山项目的概略矿石储量贡献），约占全球可开采的橄榄石原石的66.2%。

图 6全球四个主要橄榄石产地信息（2021年）

资料来源：公司上市文件

公司商业化进程

一、矿山建设、生产爬坡

公司预计2023年第三季度完成整体的矿山建设，2023年第四季度获得商业化生产所需的批文、许可证及执照，2024年第一季度开始商业化生产。

2024年第一季度开始商业化生产，经过六年的爬坡期至2029年，于2030年达到满负荷生产，其后维持满负荷生产直至2041年，2042年至2044年进入最后的生产减速期。

图 7预测公司将生产的橄榄石矿和相应宝石级橄榄石品位和橄榄砂数量

数据来源：公司上市文件

公司将在矿场建造一个自有矿石加工设施，将意气松南山项目开采的橄榄石矿石加工成橄榄石宝石原石、橄榄砂和玄武岩。预计这些矿石加工设施的建设工程将与矿场建设一样，于2023年第三季度完工。

图 8矿石加工设施在期间橄榄石原石、橄榄砂及玄武岩预计产量

数据来源：公司上市文件

三、宝石加工

橄榄石矿石经加工后成橄榄石原石，橄榄石原石经加工后成橄榄石裸石和橄榄石宝石砂。

公司计划通过建造相关宝石加工设施实现自有宝石加工能力，并在2030年矿场开始进入满负荷生产阶段投入营运。

关于公司的橄榄石原石加工，按照公司的商业化计划，公司拟在2024年-2029年的爬坡期内聘用第三方宝石加工服务提供商。从2030年达到满负荷商业化生产开始，公司计划主要使用自有宝石加工设施。

公司目前希望自有宝石加工设施的设计年产能达到60百万克拉橄榄石宝石原石和280吨橄榄砂。

图 9公司橄榄石裸石及橄榄石砂预计产量

数据来源：公司上市文件

公司管理层行业经验丰富

于海洋

公司创始人之一、董事会董事长及执行董事，主要负责本集团整体战略规划、业务方向和市场发展。现为国际彩色宝石协会的普通会员。

于海洋于2011年1月获委任为中国珠宝玉石首饰行业协会理事，其后于2018年12月获委任为副会长。也曾于2013年7月至2020年10月期间担任吉林省珠宝玉石首饰行业协会第二届理事会副会长，并于2020年10月再次获委任为第三届理事会常务副会长。

于海洋在宝石、珠宝及矿业领域拥有10年以上创业经验，曾投资多家矿业相关公司，包括通化远洋矿业有限公司、集安市鑫立矿业有限公司、集安市天诚安绿石加工有限公司和集安金石开玉石工艺有限公司，担任监事、董事及╱或总经理等职务。

姜英良

公司联合创始人之一、执行董事及首席执行官，主要负责公司整体矿场和运营管理。现为国际彩色宝石协会的普通会员。

姜先生于2013年7月至2017年1月期间担任吉林省珠宝玉石首饰行业协会第二届理事会常务理事，其后于2017年1月至2020年10月担任其理事会副会长，并于2020年10月再次获委任为其第三届理事会会长。

姜先生在宝石、珠宝、矿业及自然资源行业拥有超过17年创业经验，投资于各类矿业及自然资源相关公司，包括吉林汉达森林资源开发有限公司及张家口万树矿业有限公司（也担任该公司执行董事）。姜先生也担任集安市鑫立矿业有限公司（自2013年3月起）和集安金石开玉石工艺有限公司（自2013年3月起）的执行董事、总经理和法人代表。

通化、敦化两地政府入股

2020年3月，通化信通投资控股集团有限公司（‘通化信通’，通化市人民政府国有资产监督管理委员会的子公司）通过注资成为延边富丽的少数股东（注资完成后持股4.90%）。

2021年5月，吉林敦化发展投资集团有限公司（‘吉林敦化’，敦化市国有资产管理局全资拥有的国有企业）通过注资成为延边富丽的少数股东（注资完成后持股2.00%）。

郑志刚透过Go Far Ventures入股公司及公司估值

2022年2月14日，郑志刚透过Go Far Ventures与公司订立股份认购协议，据此，合共5.2万股新股份获配发及发行予Go Far Ventures，总认购价为2000万港元。

完成认购后，Go Far Ventures占公司1%股份，因此，公司估值为20亿港元。

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作者：艾德证券期货研究部

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