仁桥资产

6月市场大幅反弹，快速上涨之后，年初以来的跌幅基本已修复过半。其中上证50上涨8.7%；沪深300上涨9.6%；中证500上涨7.1%；创业板上涨16.9%；成长股的上涨惯性仍在，继续领涨市场。经历了前期非理性的下跌后，尽管我们对市场整体是乐观的，但由于结构的差异，仁桥的产品本轮反弹中是明显落后的，坦率地讲，在极低换手率的前提下，盈亏同源的结果我们是接受的，但是立足当下，我们依然相信，无论是从产业趋势还是股票周期的角度看，新能源一枝独秀的表现是很难持续的，现阶段这个板块的风险收益比处于极差的状态。

当前，对新能源或者半导体行业，我们只需回答一个问题。即从产业逻辑或股票周期来看，这轮反弹究竟是一轮创新高新周期的开始，还是上一轮周期的尾声？我们更相信是后者。其实近期光伏和半导体行业已经出现了一些不太好的信号。比如，光伏下游的组件企业由于承受不了上游涨价的压力，开始出现停工减产的迹象；台积电也首次下调了三季度的产能利用率，MCU芯片价格也出现显著的下调。然而，市场似乎对这些负面的“扰动”并不在意，机构持仓坚定，股价依然强势。究其原因，一方面表明市场的风险偏好还在不断提升；另一方面，大家对负面信息开始变得越发的不敏感，这就像“狼来了”的故事，过去几年新能源和半导体都是高度景气的行业，产能和需求一直在赛跑，狼来了几次都没有兑现，慢慢人们就会麻木了，这次狼到底来没来我们也不确定，但买在周期顶点的错误往往是不可逆的，我们不愿意承担这样的可能性，避而远之是我们一贯的做法。

其实熟悉仁桥的朋友会了解，仁桥的投资风格一直是偏保守的。保守有保守的收益，保守也有保守的代价。保守最大的问题是缺乏想象力。在投资中，缺乏想象力的结果是很多钱我们注定是赚不到的。比如几家造车新势力，或者美团，这些公司肯定是有价值的，但如何给这些还需要资本输血，或者暂不盈利的公司去定价，这是一件并不容易的事，它需要我们对未来很多年后的现金流进行预测和判断，而缺乏想象力的后果就是你对这样的判断并不擅长，也不自信。所以，坦率地讲，对这类公司，特别是大市值公司长期合理价值的判断我们是没有把握的，而投资最终是无法赚取你“不信”的那部分收益的。当然，保守往往也意味着更加客观和更好的耐力，更少的犯错误，而这些优势只有在长期中才能一点点的积累起来。“谨慎勤勉，与时为伴”，这既是我们的投资信条，也是我们这些年来最真实的状态。

六月，最为火爆的是理想L9和东方甄选。尽管我们对理想的长期市值空间不敢判断，但我们对理想的经营理念是非常认可的。理想是将产品第一性原理发挥到极致的企业。一款车，一个配置，这种不给消费者选择的背后是一种极大的自信，而这种自信恰恰来自于对无数消费者需求的深度理解和思考。“我懂你，也请你相信我！”未来，在消费品的投资中，谁拥有更好的产品，谁就会在竞争中脱颖而出。同样，东方甄选，尽管是一家直播平台公司，客观讲，农产品的直播带货本质上并不是一个很好的商业模式，但在这个平台下，却打磨出了董宇辉这件近乎完美的产品。从长期的默默无闻，到一夜爆红，被大众所熟知，所认可，董宇辉的坚持和付出只有他自己最了解，但他的成功一定会鼓舞更多的人，特别是那些平凡普通，但一直努力，坚持做正确事情的人们。

仁桥提供的也是一种产品，未来的路很长，要提高的地方很多，但我们清楚的知道要走向哪里。

总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！

声明：本文由仁桥（北京）资产管理有限公司撰写，本报告内容是基于本公司认为可靠的目前已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。内容仅供参考，在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，并不构成广告或销售要约。市场有风险，投资需谨慎。