从港交所退市到重整，汇源用了一年半的时间。

如果按照计划书，一代果汁大王或将开启涅槃重生的副本，这其中最为关键的就是近期刚获批准的文盛资产16亿元控股汇源。

根据全国企业破产重整案件信息网最新发布的公告，2022年6月24日，北京市第一中级人民法院作出民事裁定书，裁定批准北京汇源食品饮料有限公司重整计划。

文盛资产为汇源拟订了一份十分美好的企划书。这份企划书价值为16亿元，和当初2009年可口可乐欲以24亿美元控股汇源相比，相差颇远。在文盛资产的计划中，这16亿元只有部分资金用于支付汇源破产费用和偿还小额债权，90%以上资金用于汇源的生产经营升级和强化。

文盛资产想用一根杠杆撬动整个汇源的重塑。

汇源将在3-5年内IPO？

根据官方公告，汇源目前的总负债规模约80亿元，破产清算状态下普通债权清偿率在乐观情况下仅为6.1%，以现有资产变现偿债将使债权人权益大幅受损。

按照文盛资产的规划，作为重整投资人，其所提重整方案的核心是通过“稳存量、降成本、促增量、强治理”，达到“为债务人减负，为债权人减压”的优化目标。在此模式下，根据债权类型，债权人将通过不同方式获得受偿：职工债权和税款债权以现金方式一次性全额清偿；有财产担保债权以留债方式全额清偿；100万元以下的小额普通债权以现金方式一次性清偿，超过100万元的普通债权以债转股方式全额清偿。

文盛资产认为，通过以上清偿方式，汇源债权清偿率将有望从模拟清算下的6.1%，提升至全额清偿。同时，文盛资产还将为汇源设计最佳的证券化方案，力争三到五年内实现A股上市，有望为转股债权人与投资者带来可观回报。

如文首所说，这看上去十分美好。

在文盛资产的官方网站中可以看到，汇源作为一代果汁大王，之所以会陨落，导火索还是当年的可口可乐收购案。其认为，汇源为了这笔收购交易，投入了巨额资金来搭建产业链，致使公司埋下债务隐患。“汇源”作为“汇源体系”核心企业，在经营过程中承担了较多融资功能，为关联方融资提供了巨额担保。承受国际国内经济下行压力，并叠加多轮疫情影响，关联方债务违约，汇源发生流动性风险，债务风险全面爆发。

汇源的历史高光时刻还是可圈可点的。在资本市场方面，2007年公司香港上市，募集24亿港元，成为当年港交所最大的IPO项目，市值一度超过300亿元。在市场份额方面，汇源一直都占据了龙头地位，甚至持续过多年老大位置。

放弃汇源不可能的话，那我们就要看汇源除了债务还拥有什么。

第一，它有不可估量的产业资源。这可用数字来概括：汇源在全国建有140多个实体店，1000多万亩优质果蔬茶粮等种植基地，200多条世界先进的水果加工、灌装等生产线。

第二，市占率依旧在前三。能走到退市，汇源内部的问题总是忽略不了的，但是我认为老大哥的实力还是在的。汇源在2016年之前曾连续十年保持市场份额第一，退市后，据中商产业研究院2022年1月发布的数据，在果汁行业，汇源从第一落到了第三，但好在还在前三，目前是11%的市占率。

果汁其实并不能算是一条天花板很高的赛道。根据中国饮料协会公布的数据，2020年果汁市场规模只有1272亿元，刚刚过千亿；而据中商产业研究院预测，2022年果汁市场规模为1375.8亿元，仅为整个软饮料市场的1/5，赛道增速并不高。

而如果对比京东于2021年的瓶装饮料销售数据，碳酸饮料、茶饮料和苏打水霸占了市场占有率前三，果汁的占比连1%都不到。

然而，正是因为如此，在一个不大且被唱衰的赛道，汇源这样一个老前辈，文盛资产作为一家深耕不良资产领域的公司，此次能以一个不那么高的价格重整汇源，我认为这不可谓不是一笔好投资。

黑石是背后投资人

说来也巧，文盛资产刚刚完成了第三轮融资。

根据文盛官网消息，黑石与国通投资有限公司、广发证券有限公司于2021年10月在文盛资产的第三轮融资中进行了股权投资，并于2022年6月完成投资。目前,文盛资产股东主要包括东方资产、中金公司、鼎晖投资、嘉沃投资、黑石、粤民投、杭州工商信托等。

文盛资产成立于2006年，从事于不良资产处置，由浙江文华控股有限公司和珠海乔博投资咨询有限公司（外资）共同投资设立，2015年完成股份制改造，截至2021年底，公司累计资产管理规模（债权本息）1232亿元人民币。

业内许多人都认为当经济周期处于下行时期时，意味着不良资产投资的窗口期也打开了。众所周知，黑石就是投资不良资产的老玩家，而其中黑石就很擅长通过私募股权投资来进行一些杠杆收购。

此次黑石也参与了文盛资产的C轮融资，不排除黑石对中国不良资产的野心。

据了解，文盛资产曾在2016年前后一度想要谋求新三板上市。从当时的财务报表看，文华控股为文盛资产控股股东，创始人周智杰直接持有文华控股99%出资额，文华控股直接持有文盛资产74.80%股份，周智杰通过文华控股对文盛资产实现控制。此外，文盛资产在2015年度、2016年度营业收入分别为9836.32万元、9225.34万元；净利润分别为9424.91万元、1.6亿元。

一位业内人士对文盛资产的评价是，“很能打。”这句评价概括了文盛资产的综合实力。这位人士还透露，文盛资产在特殊机会领域颇受欢迎。而我查看了对方的合作对象名单，华平投资2021年7月与其成立了文盛特殊机会资产管理公司，该平台拟投资总额为6亿美元，预期资产管理规模在5年内达到50亿美元。合资公司首期资产包括位于上海、浙江与海南的多个种子项目。

除此之外，2020年6月，文盛资产也与来自美国的嘉沃（CarVal）组建了上海嘉沃文盛股权投资合伙企业（有限合伙），并申请了QFLP。

从港交所退市到重整，汇源用了一年半的时间。如今文盛资产入股汇源，计划3-5年时间还汇源一个A股IPO，这个故事值得期待一下。