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此前戛然而止的中国中免赴港上市一事，再起波澜。6月30日晚，中国中免（SH601888，股价225.11元，市值4395亿元）发布公告称，公司正在进行申请发行境外上市外资股并在港交所主板挂牌上市的相关工作，并已向港交所重新递交了发行上市的申请。

疫情以来，凭借海南离岛免税等红利，中国中免股价一路飙升，直至去年2月进入下跌通道。今年6月起，行程卡“摘星”、海南客流逐步恢复等利好消息接连放出，市场回暖，中国中免股价亦有所回升。多位分析人士向《每日经济新闻》记者指出，当前市场环境较好时，抓住机遇再提赴港上市是个不错的选择。

此外，在境内市场“稳坐钓鱼台”的中国中免，也开始将视线放到境外，并透露欲在日本、老挝等中国游客较多的国家集中发力。不过，我国境外免税业务还在起步阶段，如亚马逊等本土玩家已经牢牢占据了当地市场；旅游业相对发达的国家，针对中国出境游客的海外免税店布局也已经很满。商品的筛选、定价，组建员工团队、客户定位等都是中国中免要考虑的问题。

股价回升，中国中免“趁势”再提赴港IPO

暂缓了半年后，中国中免赴港上市又有了下文。6月30日晚间，中国中免发布公告称，公司正在进行申请发行境外上市外资股（H股）港交所主板挂牌上市的相关工作，根据发行上市的时间安排，公司于2022年6月30日向港交所重新递交了本次发行上市的申请。

去年的港股市场，中国中免赴港上市曾引来一阵热议。但去年12月，中国中免发布公告称，受疫情等因素影响，全球经济受到较大冲击，资本市场持续低迷，决定暂缓H股发行上市的进程暂缓H股发行上市。

对此，景鉴智库创始人周鸣岐6月30日晚间通过微信告诉《每日经济新闻》记者，上市也要“卡好”时间。除了市场因素，去年赴港IPO暂缓还和其股价进入下行通道有关。疫情以来，由于海南离岛免税的兴起及游客出境受限，中国中免股价从不足100元/股一路飙升，最高达402.78元/股（前复权，下同）；去年2月起股价开始下跌，最低至153.59元/股。

那么，选择当下重提IPO，是个好时机吗？从大环境看，今年6月起，行程卡“摘星”、暑期出行热等利好消息接连放出，国盛证券6月30日也指出，随着海南客流逐步恢复，中国中免营收、业绩与海南客流高度拟合，短期复苏之下边际明显改善。

在此背景下，“跌跌不休”的股价亦有所回升，股价重新站上200元大关，今日报收于225.11元/股。

“现在是中国中免能抓住的最好机会了，政策利好加上暑期红利，在这个时候冲一下IPO，确实是个不错的选择。”周鸣岐称。

6月29日晚，IPG中国首席经济学家柏文喜微信接受《每日经济新闻》记者采访时表示，中国中免在A股上市之外再次选择赴港上市，“A+H”的两地上市，一方面能尽享两地融资便利，另外还可提升公司股票流动性和公司的品牌与市场影响力。

值得一提的是，从还冒着“热气”的申请资料来看，发行价格、发行股数、募集金额等仍是未知数。

7月1日上午，记者拨打了其年报显示的董秘/证代电话，接线人员表示自己为投关部员工，记者向其求证其他媒体报道的20-30亿美元的募集资金金额及预计上市时间，该员工称这一消息“无法证实”。

离岛免税业务增长放缓，有税品销售毛利率低

根据中国中免此次提交的申请资料，2020年及2021年，公司收入分别为525.978亿元及676.755亿元；净利润分别为71.094亿元及124.413亿元。疫情下旅游企业普遍受挫，中国中免为何能“独善其身”？

其实不然，疫情对中国中免的打击也很大。根据申请资料，截至最后实际可行日期，中国中免在中国境内经营184间店铺，疫情后关闭的门店中仅有26%恢复了正常运营；11%的门店以减少的容量恢复了运营；63%门店依然处于暂时关闭状态。口岸免税店收入也从2019年的318.373亿元减到了2021年170.12亿元。

复开率不到一半，口岸销售也下降四成以上，中国中免的百亿业绩靠什么实现？根据中国中免的介绍，口岸免税店的销售下降被两项因素抵消。其一为有利的政府政策，即将年度免税购物限额大幅提升并放宽对单价及合资格商品类别的限制，使中国中免在海南的离岛店销售由2019年的132.496亿元增至2020年的299.619亿元；2021年达470.577亿元。

其二则是数字战略推动的有税商品销售，该项收入2019年还只有11.507亿元，2020年猛增1612.7%至197.076亿元，2021年达240.057亿元。

不过，上述两项业务确实带来了可观的收入，但硬币的另一面，离岛免税销售总体增长乏力、有税品毛利率低等隐忧已经开始显现。

先说海南离岛免税业务，中国中免在申请资料中多次提及对疫情受控后离岛免税业务的乐观预期。不过，根据景鉴智库提供的数据，2020年7月起海南离岛免税销售的购物金额及件数有明显激增；但2021年7月后增长开始放缓，部分月份还出现同比负增长。

至于目前尚未公开的2022年部分情况，周鸣岐则表示，在一季度疫情多点暴发影响下，销售情况可能也不太乐观。

免税销售需受疫情、消费意愿等因素影响，有税品销售也很难成为支撑高增长的“长久之计”。根据中国中免在申请资料中的说法，2019年、2020年及2021年，公司毛利率分别为51.1%、38.9%及32.9%。而毛利率下降的主要原因，则为销售成本增加，包括就有税商品支付的关税、消费税及其他相关税项增加以及使用折扣及促销。

再拆开细看，中国中免免税销售毛利率2019年为31.2%、2020年为32.5%、2021年为23.9%；即便免税商品毛利率也在逐年下降，但有税毛利率始终低于免税。对有税品销售2021年毛利率明显下降一事，中国中免给出的解释是：为应对疫情导致的客流减少及临时闭店，公司推出了折扣及促销活动，导致毛利率下降。

7月1日下午，北京国际商贸中心研究基地首席专家赖阳在电话采访中告诉《每日经济新闻》记者，无论是跨境电商还是经营进出口贸易的企业，受疫情影响都面临着货运成本上升、品牌方定价调整等因素带来的成本压力。另外，由于香化类产品保质期较短，为避免积压囤货，同时对冲疫情影响，不少免税供应商都加大了促销力度，甚至出现了“价格战”。一升一降之间，企业的经营压力不言而喻。

国内地位稳定，欲发力国际市场

虽然没有在此次申请资料中给出明确的赴港上市目的，但今年5月，中国中免曾在回复投资者提问时透露，选择赴港上市有助于公司开展业务以及开拓国际市场。

为何发力境外市场？完成中国港中旅资产经营有限公司100%股权的收购后，中国中免补齐了最后一块免税牌照，成为境内唯一一个具有免税品全渠道经营资质的主体。

在周鸣岐看来，境内方面，中国中免龙头地位已经确立，市场份额可继续拓展的空间不大。虽然海南离岛免税“玩家”在不断增多，但柏文喜也表示，同行业竞争压力很难撼动其行业龙头地位。

至于境外市场上，中国中免在国外仅有柬埔寨的2家邮轮免税店。北京第二外国语学院中国文化和旅游产业研究院高级研究员王兴斌更直言：“对中国中免来说，国际市场是一个全新的市场和赛道。”

《每日经济新闻》记者翻阅申请资料发现，在规划未来时，中国中免也透露了一部分对国际市场的可操作空间，如寻找机会在大型交通枢纽及市中心等地区（尤其是亚洲热门旅游目的地）开设海外市内免税店，目前物色的地点包括日本、斯里兰卡及老挝。

寻求获得亚洲机场免税特许经营权并另开多间免税门店；重点挑选每天接待许多过境旅客的国际枢纽以及中国游客常去国家的门户枢纽，目前物色的地点包括新加坡樟宜机场、金边国际机场、暹粒国际机场及西哈努克国际机场；选择性地收购两至三间海外旅游零售运营商，聚焦中国游客常去的热门旅游目的地，并寻求收购当地等免税运营商的良机。

王兴斌表示，我国的境外免税业务还在起步阶段，对企业来说，选择哪个国家切入、销售什么样的产品、商品的筛选及定价、不同国家消费倾向、如何在当地组建员工团队、客户的定位、是销售中国特色的商品还是全国各地的奢侈品牌等等，都是中国中免要考虑的问题。

此外，国际市场的竞争压力也不容小觑。王兴斌表示，在一些欧美国家，如亚马逊等本土玩家已经牢牢占据了当地市场；旅游业相对发达的国家，针对中国出境游客的海外免税店布局也已经很满。而从日本这样中国游客相对较多的国家切入并过渡，也是进军国际市场的方式之一，同时还能发挥中国中免现有的会员基础和市场优势。