来源：环球老虎财经

千亿不良资产巨头接手汇源重整，注资16亿却“不还债”，究竟是拯救公司于水火的白衣骑士，还是盯着上市预期的“秃鹫”？

历时近一年，汇源果汁重整方案终落定。

6月27日，北京市第一中级人民法院公告显示，北京汇源食品饮料有限公司重整计划获准，上海文盛资产管理股份有限公司将作为重整投资人投入16亿元，成为汇源的控股股东。

“重整计划被人民法院批准，是非常关键的一个节点。”专业人士指出，这意味着重整计划具有了法律效力，同时前期的重整程序被中止，公司进入了重整计划的执行程序。

这家管理规模超千亿的不良资产管理公司表示，将帮助去年在港交所退市的汇源，3-5年内A股上市，并已开始接触相关上市主体。

然而，对于背负80亿负债的汇源，这起再上市重组仍有较大不确定性。

国内首家“民营AMC”

文盛资产是谁？

公开资料显示，文盛资产成立于2006年，注册资本11亿，实控人周智杰通过浙江文华控制文盛资产30.9%的股份，被视作国内首家民营AMC。

据悉，现年50岁的周智杰曾在拍卖行工作，2004年抓住不良资产投资的第一波机会，先后成立了浙江文华和上海文盛。

▲图片来源：企查查

据介绍，1999年是国内不良资产创始之年，此后四大AMC“垄断”了全国不良资产收购业务，但由于处理能力有限，从金融机构收来的资产包会分拆卖出，下家可以拿着配资来收包。文盛资产便是抓住了这波红利，自成立至2016年底，其从信达、东方收购了8个资产包，逐渐在不良资产领域站稳脚跟。

最开始，文盛资产的定位是不良资产“服务商”，仅涉及尽职调查和估价、收购方式交易架构咨询等服务。在规模逐渐做大后，亲自下场成为“管理人”。

据官网信息，文盛资产目前主要从事资产包、困境地产、企业重组三块业务。商业模式则包括自主投资、提供相关咨询与服务、以及信用违约衍生业务，包括不良债权处置带来的房地产项目盘整、证券违约项目重组等。

其朋友圈颇为强大，在去年10月的第三轮融资中，黑石、广发证券、广东民营投资股份都参与了少数股权投资。而历史股东还包括东方资产、力鼎资本等。

项目方面，文盛资产已与黑石、华平、嘉沃、高盛、鼎晖、中金、粤民投、东方资产、广发证券、中国平安、中国信达、龙星基金、东方前海、杭州工商信托、国投泰康信托等国内外机构合作落地了大量相关项目，足迹遍布上海、北京、江苏、广东、海口等地。

截至2021年底，文盛资产累计管理规模（债权本息）已达1232亿元，累计回收超100亿元。相较而言，另外一家民营AMC吉艾科技管理规模为400亿。

去年七月，其又与私募巨头华平投资与共同成立了投资平台文盛特殊机会资管，计划投资总额6亿美元，预期资产管理规模在5年内达到50亿美元。

近年来，文盛资产以“代理人”身份，频现A股收购与借壳类操作身后。

2018年底，文盛资产联合南通富豪宋小忠，成立新公司东柏文化，尝试收购广西上市公司东方网络（维权）（002175.SZ）控股权，并帮助后者代表的南通六建“借壳”登录A股，后实控人股权质押冻结影响转让，又因涉嫌卖壳被立案调查，最终折戟。

2020年，文盛资产相继接手了江苏“鹏欣系”的多家公司，并联合设立一家合伙企业——上海鹏文，该公司法定代表人为鹏欣集团总裁、姜照柏的兄弟姜雷；同年，其以9.2亿元收购5G概念股春兴精工两项核心资产，参与了“互联网珠宝第一股”刚泰控股重整。

2021年，文盛资产接手了爆雷房企三盛宏业，以及泛海控股手中的部分资产。今年五月，又成为拉夏贝尔的大股东，助其退市并进一步处理债权。

值得一提的是，文盛资产也曾谋求独立上市。

2015年，上海文盛投资管理有限公司完成股改，成为现在的上海文盛资产管理股份有限公司，2017年就申请新三板挂牌，却最终未能成行。

原因或是不良资产的“周期性”问题。例如在2015年、2016年，其营收分别为9836万元和9225万元，其中不良资产处置业务营收分别9013万元和2031万元，临近两年相差四五倍，业绩大起大落难寻规律。

另一方面，纵观沪深两市、香港H股、纽交所、纳斯达克，不良资产行业的上市公司仅有中国信达、中国华融、吉艾科技、海德股份等屈指可数的几家，其作为民营AMC的身份在国内上市或难获批。

“白衣骑士”还是“秃鹫”？

作为重整管理方，文盛资产无意“入主”汇源。

据公告，本次重整后，北京汇源仍将持有核心商标品牌和生产资产，“汇源果汁”商标品牌将被完整保留。

关于公司控制权，有相关人士透露，目前北京汇源的管理层没有发生变动，未来文盛资产会否进一步介入公司经营，现在还是未知数。“它（文盛资产）派谁来或者派不派人来，现在都没有定。”

文盛资产的主要目标只是“化债”，并挖掘资产的剩余价值，思路是“以证券化换空间”。

据其介绍，汇源果汁的总负债规模约为80亿元，破产清算状态下普通债权清偿率在乐观情况下为6.1%，以现有资产变现偿债将使债权人权益大幅受损。而通过证券化、分级清偿等方式，有望提升至全额清偿。

其表示，将为汇源设计最佳的证券化方案，力争汇源在三到五年内实现A股上市，有望为转股债权人与投资者带来可观回报。

而去年刚在港交所退市的汇源，未来将以何种方式登录A股，或许已现端倪。

5月17日，国中水务司与文盛投资签署《项目合作协议》，双方希望合作拟共同投资重组后的XX公司股份（因项目目前处于保密状态），市场猜测汇源或就是该“神秘标的”。在“借壳重组”的预期下，国中水务6月29日、30日接连涨停，现报2.81元。

对此，国中水务投资人关系部门相关人士向媒体表示，通过重组注入汇源果汁存在重大不确定性，现在不便透露，以后续公告为准。

80亿负债

重整的最大变数在于——汇源不一定“能还债”。

方案显示，文盛资产投入的90%以上资金将用于汇源的生产经营升级和强化，小部分资金用于支付汇源破产费用和偿还小额债权。也就是说，文盛资产并不会帮汇源直接“还钱”。

目前，汇源尚存很多留债延期清偿，寄希望于未来经营改善，获得利润，才能补偿给债权人，直到认定的债权额得到全额清偿。

▲图片来源：文盛资产官网

而在漫长的重整执行过程中，汇源是否能还债还存在变数。例如因为各种原因，债务人不执行重整计划草案，特别是偿债方案的；或者因为各种原因或不确定性因素，导致重整计划不能执行的。一旦上述两种情况发生，利害关系人、债权人、职工、管理人等等都可以向人民法院申请转破产清算程序。

文盛资产提出的偿债方案是：根据债权类型，债权人将通过不同方式获得受偿：职工债权和税款债权以现金方式一次性全额清偿；有财产担保债权以留债方式全额清偿；100万元以下的小额普通债权以现金方式一次性清偿，超过100万元的普通债权以债转股方式全额清偿。

业内人士指出，这样的安排在重整计划中没有问题。但公司是否能严格按照重整计划调整、经营是否能在注资后改善，是否能产生盈利，后续不一定能上市，债转股也有可能会“落空”。汇源能否还债，能否完成重整，每个环节还存在较多不确定性。

或因该方案对“大债主”并不友好，该重整方案也未得到银行债权人的认可。北京汇源在公众号推送的文章中提及，对于上述重整方案，大部分债权人坚定地向公司投出了赞成票。“即便，我们一直信赖的中国农业银行，投出了反对票，但我们表示理解。”相关知情人士表示，农业银行在份额方面占比较大。

文盛资产的16亿注资，及产业战略资源，能否撬动汇源的80亿负债，帮助这个国民品牌重回资本市场，还有待进一步观察。