一

权益市场

1、上周市场回顾：

上周市场总体上涨。Wind显示 ，上周上证指数上涨0.99%、深证成指上涨2.88%，沪深300上涨1.99%，创业板指大涨6.29%。行业方面，电力设备、汽车、家电涨幅靠前，煤炭、石油石化、有色金属板块下跌。

2、经济事件动态以及对股市的影响：

1）国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》

点评：国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，就主动顺应经济社会数字化转型趋势，充分释放数字化发展红利，全面开创数字政府建设新局面作出部署。《意见》指出，要通过全面推进政府履职和政务运行数字化转型，强化经济运行大数据监测分析，要强化安全管理责任,筑牢数字政府建设安全防线。要完善法律法规制度，深化数据高效共享，充分释放数据要素价值。构建结构合理、智能集约的平台支撑体系，夯实数字政府建设根基，通过持续增强数字政府效能更好激发数字经济活力。

2）

6月中旬（6月11日-18日），30城地产销售数据出现快速攀升，同比高达25.9%。此前，6月上旬同比为-48%，5月下旬同比为-45%。

点评：30城数据的回暖，反映了疫后积压需求的释放，以及二线城市前期政策的效果有所体现，对全国楼市而言是个积极的信号。2012-2013年、2014年-2015年，两次地产销售增速由负转正之前，30城数据都率先回暖。但另一方面，30城数据对全国三、四线城市的代表性不强。如果观察30城中的8个三线城市，6月中旬同比依然仅有-28.2%。而与全国多数城市景气关联度更高的指标，如70城新建商品房价格同比、百城土地溢价率等，目前改善的迹象尚不明显。地产的修复斜率，不宜过于乐观。

3）

23日，多国公布PMI指数初值。其中美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，低于预期的56和前值57；服务业PMI初值为51.6，创5个月新低，低于预期的53.5和前值53.4。英国6月综合PMI53.1，预期52.6，前值53.1；服务业PMI初值53.4，预期53，前值53.4；制造业PMI初值53.4，为2020年7月以来新低，预期53.7，前值54.6。欧元区6月制造业PMI初值52，预期53.9，前值54.6。

点评：总体来看，各国6月PMI指数均低于预期，特别是美国PMI数值下降较快，估计西方主要国家6月份经济增速将进一步放缓。预计美国通胀压力仍会持续一段时间，随着生活成本的增加，居民消费需求可能会减弱，服务业也受到影响，一些企业已经消减用工需求；叠加6月加息75bp落地，前期过热的房地产市场估计也会受到影响。欧洲方面，受俄乌冲突、俄罗斯削减对欧洲的天然气供应、欧洲央行加息等因素影响，欧元区经济下行压力更大。欧美主要国家经济虽然还没有陷入衰退，但可能会加快下滑，注意经济下滑叠加货币政策收紧对市场的不利影响。

3、市场大势以及行业配置大势判断：

维持震荡向上观点。6月经济复苏效果较好，地产销售环比回暖，信贷投放积极。6月美联储加息落地，但国内影响市场的主要因素还在于内部经济。三季度复苏环比力度大，难以证伪，下半年股票市场的主要矛盾在于分子端修复的力度和斜率，并或受到疫情及地产等因素影响。影响市场的次要因素在海外风险：美联储加息面临两难，难以影响供给，不得不更大力度的应对通胀，而经济软着陆的难度加大，预计四季度更多考虑外需减弱的影响。

行业配置方面：关注疫后复苏的制造业及汽车、服务消费，以及细分高景气的光伏、军工。同时，逐步进入中报验证期，成长板块预计重新调整业绩和估值预期，建议适当关注大金融板块。

二

固收市场

1、复盘：

上周股票市场总体上涨，债券偏震荡。 

2、海外：

衰退风险扩张。上周美债收益率回落，全球工业金属价格大幅回落，主要是在定价未来走向衰退的风险。上周刚刚公布的欧美PMI也出现了较为明显的回落，甚至部分指标低于50，也是提示了衰退风险。对于商品价格的显著下行，我们需要判断仅仅是金融市场的预期变化，还是商品供需已经改变。从目前的情形来看，主要是美联储快速加息增加了金融市场对于未来衰退的预期，并没有出现商品的需求出现下行的信号。

一是中国经济修复的过程还在延续，中国是全球大宗商品最主要的需求国。

二是全球大部分能源品包括原油的库存还是在历史低位，并没有出现明显上行，也看不出需求下行。

三是从商品市场的期限结构来看，也不像是出现了衰退引发的需求下行。如果真的是衰退，体现在商品市场上会出现期限结构的崩溃，远期会出现更加显著的下跌，但目前并没有出现。

所以总而言之，商品价格下跌可以理解为一种通胀预期的修正，目前直接判断美国衰退略早，市场一致预期大约是在今年年底到明年上本年可能连续出现美国增长环比为负数的情况。 

3、国内宏观：

需求端的修复延续。周度来看，地产和消费需求都在进一步恢复，30城市的房地产销量进一步上行，同比去年同期已经翻正，乘用车批发零售月初至今的同比增速更是进一步上行到30%左右，可见经济在供给端完成修复之后，需求端的改善也逐渐明显起来。值得注意的风险是海外衰退引发的外需下行风险，六月上旬中旬韩国出口水平出现比较明显的回落，6月的出口增速值得关注。

政策层面，国家继续明确提出完成全年目标，这意味着5.5这个目标还算数。同时，下半年可能会创设新的金融工具，进一步宽信用稳增长。总之，下半年政策延续积极，经济延续向上的过程还是比较确定。

4、策略：

债券中性，权益积极。短期资本市场博弈的是国内较为确定的经济改善和海外远期的衰退风险之间的权衡。对于债券而言，由于这次美联储快速收紧正好碰上上海疫情，其实并没有对国内货币政策形成明显影响，所以即使加息缓和对国内货币政策的边际效应也比较有限，主要还是国内宽信用对利率的负面冲击更加需要谨慎。风险资产还是在积极的环境里面，国内增长和政策双向上比较确定。海外衰退还比较远，收紧预期降了一些也比较有利，还是在积极窗口里面。