创维电器净利连降2年其他收益占比过半 IPO前分红2.8亿再募2.4亿补流被指圈钱

来源：长江商报

从创维集团分拆出来的创维电器股份有限公司（简称“创维电器”）正在冲击A股IPO，但动能不足。

创维电器主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，近两年，虽然营业收入在不断增长，但归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）连续下降。2021年实现的扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）仅约为2019年的一半。

创维电器业绩增长对其他收益较为依赖，2021年，包括政府补助、税收优惠等收益占利润总额的一半以上。

财务异常也是创维电器备受关注的焦点之一。账面上，公司并不缺钱，也没有什么债务，但公司应付票据及应付账款高达20亿元，占负债总额的86.18%。创维电器为何有这么多的应付票据及应付账款？

创维电器还存在圈钱嫌疑。IPO前，公司在2018年至2020年合计派发了2.8亿元红利，本次IPO，公司拟将募资中的2.4亿元补充流动资金，圈钱迹象明显。

冰洗市占率不足3%

家用电器进入存量时代，往往以规模、成本优势取胜。在这方面，创维电器继续补足短板。

创维电器成立于2013年4月，主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。截至招股书签署日，创维电器的控股股东为香港创维，公司无实际控制人。

从产品看，创维电器主要产品为冰箱、洗衣机、平板电脑及其他，其中，冰箱、洗衣机的收入占比在90%左右。2021年，公司冰箱、洗衣机的收入分别为16.53亿元、17.26亿元，分别占公司主营业务收入的42.22%、44.09%，合计为86.31%。

由此可见，创维电器是主攻白电市场的冰洗业务，在这一领域，市场趋于饱和，竞争较为激烈，市场集中度在攀升。单论国内市场，海尔电器、海信家电、美的集团、澳柯玛、奥马电器等均深入布局冰洗市场，尤其是海尔、美的两大冰洗巨头，竞争力突出。创维电器要想在夹缝中求得生存，要下一番苦功。

根据前瞻研究院数据，2020年的白电市场中，冰箱、洗衣机格局稳定。冰箱行业前三强分别为海尔、美的、海信科龙，三家合计占了市场份额的近50%，线下市场TOP3品牌零售额集中度高达61%，同比增长2个百分点。

根据公开数据，2020年、2021年，中国冰箱产量9014.71万台、8992.1万台，同比变动14.05%、-0.25%，销量为8447万台、8643.3万台。

2020年、2021年，创维电器的冰箱产量分别为176.28万台、158.13万台，销量为176.77万台、156.59万台（有少量外协采购产量）。据此计算，2020年、2021年，创维电器的冰箱产量占中国总产量的1.96%、1.76%，销量占比为2.09%、1.81%。由此可见，创维电器的冰箱市占率仅为2%左右。

2021年，中国家用洗衣机产量为8618万台，同比增长7.17%，销量为7472万台，同比增长6.2%。2021年，创维电器的洗衣机产销量171.89万台、172.31万台，占比分别为1.99%、2.31%。

上述数据表明，重点发力冰洗市场的创维电器，竞争力不强，堪称是在夹缝中求生存。

扣非净利锐降50%

盈利能力持续性是发审委对IPO审核的重点，创维电器经营业绩接连下滑，持续盈利能力存疑。

根据招股书，2018年，创维电器实现的营业收入、净利润分别为26.90亿元、0.58亿元。2019年至2021年，公司实现的营业收入分别为36.85亿元、37.39亿元、40.02亿元，连续三年增长，同比增长率分别为37%、1.46%、7.02%。对应的净利润为1.69亿元、1.48亿元、1.24亿元，同比变动幅度为190.32%、-12.18%、-16.50%，连续2年下滑，增收不增利特征明显。

扣非净利润表现的更为明显。2018年，公司实现的扣非净利润为0.32亿元，2019年至2021年分别为1.37亿元、1.04亿元、0.69亿元，同比变动326.41%、-24.43%、-33.59%。2021年的扣非净利润仅约为2019年的50%。

不仅如此，公司业绩对其他收益存在一定程度依赖。2019年至2021年，其他收益金额分别为3633.76万元、7310.95万元、6980.16万元，占利润总额的比例分别为 18.66%、42.51%、53.33%，占比逐年攀升，2021年超过一半。其他收益主要包括政府补助、增值税即征即退、税费返还等。

净利润为何接连下降、扣非净利润为何锐降50%？

创维电器的销售模式分为直销、经销、ODM和OEM四种。近年来，公司的销售重心逐渐转向ODM模式。2018-2021年，创维电器依靠ODM销售实现的收入逐年递增，分别为9.46亿元、17.66亿元、20.26亿元、22.72亿元，占主营业务收入的比例也在持续扩大，从35.84%增涨至58.03%。接近60%的营业收入来自代工，公司已经沦为“代工厂”。

创维电器的前五大客户主要为小米、京东、国美、云米等，其中，代工的主要客户为小米、云米、国美、倍科电器等。2019年，小米为第四大客户，2020年晋升为第三大客户，公司向其销售的收入为2.90亿元。2021年，小米跃升为第一大客户，公司向其销售的收入达5.36亿元，占公司当期销售总额的13.40%。

去年以来，原材料涨价，包括格力电器、美的集团等家电企业经营承压。创维电器表现得尤为明显。

创维电器采购的主要原材料包括吸塑原料、异氰酸酯、压缩机、电机、箱壳板材等，直接材料占主营业务成本比例超过80%。去年，原材料普遍涨价，与之对应的，2019年至2021年，公司冰箱及洗衣机平均销售单价也有所提高。

尽管如此，公司毛利率还是在不断下降。2019年至2021年，其冰箱毛利率分别为15.06%、12.82%、10.57%，洗衣机的毛利率为14.61%、13.15%、11.91%，两大主导产品毛利率均持续下降。

值得一提的是，2019年至2021年，ODM模式下，公司毛利率分别为13.72%、12.29%、11.12%，直销毛利率分别为24.49%、21.68%、18.42%。直销模式下的毛利率明显高于代工的毛利率。

三年分红分掉72%净利润

本次IPO，创维电器存在圈钱迹象。

2018年底至2021年底，创维电器的资产负债率分别为82.94%、82.52%、81.39%、78.61%，即便是2021年下降至80%以内，仍然偏高。这四年，创维电器的资产负债率超过同行业可比公司均值13个百分点以上。

创维电器表示，公司股权融资渠道有限，同行业公司在上市过程中通过股权融资，有效改善了其资本结构，优化了各项偿债指标。

其实，单纯从有息负债方面看，创维电器资金比较充足。2021年底，公司账面货币资金3.39亿元、交易性金融资产2.37亿元，主要是理财产品，合计为5.76亿元。另外，公司还有3.52亿元3年期定期存单。其广义货币资金合计为9.28亿元。与之对应的长短期债务仅为133.45万元。从这些数据看，公司没有偿债压力。

但是，创维电器存在异常的经营性负债。截至2021年底，公司应收票据及应收账款账面价值为7.62亿元，与之对应的应付票据及应付账款高达20.46亿元。

为何应付票据及应付账款会如此之多？

对此，创维电器表示，主要原因为，公司充分利用供应商的信用期，导致期末应付票据及应付账款等金额较高所致。2021年，应对材料涨价，进行了提前备货。

按照创维电器的说法，公司利用供应商的账期，实际上，相当于拖欠了供应商货款。

本次IPO，创维电器拟募资8.19亿元，其中，3.64亿元用于年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目建设，1.14亿元用于研发中心项目建设，1亿元投向高效营销网络建设项目，2.4亿元补充流动资金。

从上述广义货币资金9.28亿元看，公司无需通过本次募资就可完成IPO募投项目建设，但从20.46亿元应付票据及应付账款看，似乎又有必要。但是，将2.4亿元募资补充流动资金，备受质疑。因为，IPO前，公司已经大举分红。

据披露，2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月，创维电器四次召开股东大会，分别向全体股东分配现金红利1.2亿元、0.3亿元、0.5亿元和0.8亿元，三年间共计现金分红2.8亿元，占同期净利润约72%。

先通过分红分掉2.8亿元，再通过IPO募资补充流动资金2.4亿元，创维电器存在刻意圈钱嫌疑。