经过一个多月较为强力的反弹，A股近日波动明显加大，反弹还将继续延续还是已经进入尾声？后市还有哪些机会？需要防范什么风险？

近日，中国基金报采访了七家知名私募掌门人，他们是大华信安私募执行董事长齐靠民，华夏未来资本总经理、投资总监巩怀志，星石投资副总经理、首席研究官方磊，聚鸣投资董事长、投资总监刘晓龙，石锋资产董事长兼基金经理郭锋，华安合鑫资产董事长、投资总监袁巍，宽远资产总经理、创始合伙人甄新中。

受访私募普遍认为，A股估值仍然处于相对底部区域，随着稳增长政策的不断发力，有望继续震荡向上。有私募表示要全面寻找军工、电动车等成长股机会，也有私募看好顺周期的基建、金融地产等。

中美经济、政策周期错位

A股走出独立行情

中国基金报：近期外围市场大跌，但A股走出独立行情，背后有哪些驱动因素？这轮反弹行情持续性如何？

方磊：从近日市场来看，国内股市逐渐开始对海外因素脱敏，背后核心因素在于中外经济基本面和政策面的背离。目前看股市反弹更多反映了估值修复，后续随着经济逐步走暖，企业盈利或将接棒估值，支撑股市继续上行。

巩怀志：5月以来A股走出独立行情，源于中国经济、政策周期与欧美错位。短期看，本轮上涨从持续时间和主要指数涨幅来看，仍有一定空间。但中长期，决定市场走势的仍然是经济基本面，经济回升仍需时间验证。在此期间，市场可能会出现震荡和调整，等待更确定的经济复苏信号。

齐靠民：根本原因在于当前中美两国的经济周期和股市的估值水平不同。当前A股市场已经历了前期的大幅调整，且估值也已处在多年来历史相对较低的水平，因此，随着稳增长政策的持续发力，A股市场将有望在当前底部区域延续温和的反弹行情。

袁巍：美股和A股的行情都是由自身基本面决定的，核心因素包括流动性和企业盈利。今年以来，中美经济基本面错位，美国处于经济过热、通胀高企的阶段，政策目标为控制通胀，流动性不断收紧；而中国经济较为低迷，政策目标主要为稳增长，剩余流动性较为宽松，体现在市场表现上就是A股走出较为强势的独立行情。本轮反弹幅度已较为充分，超跌反弹部分可能已结束。后续的持续性需要观察经济恢复的情况，宽货币到宽信用的传导是否通畅等，回归经济基本面。

甄新中：A股近期反弹幅度相对较大，考虑到俄乌冲突持续性对通胀的影响，国内经济形势仍存在一定的不确定性，年内总体还将维持偏震荡的行情。

郭锋：美国CPI达到了40年以来的最高位，为应对通胀，美联储加息频率和强度都高于以往的加息周期，美国10年期国债收益率逼近3.5%创10年新高，降低成长股估值，导致美股出现了较大幅度下跌。而A股通胀稳定，社会融资边际改善，和美国收缩货币正好相反，我们在增加货币流动性对冲国内疫情和出口增速下降。5月份以来各种经济扶持政策，包括众多上市公司的回购也在加速，支撑A股走出独立行情。

刘晓龙：近期的市场反弹主要在两个方向：一个是需求总体上不错、受国内经济总盘子影响不大的行业，如外需超预期的光伏、销量不错的电动车、计划经济属性的军工；另一个是汽车消费成为各地政府经济刺激政策的发力点，尤其是燃油车消费。这次市场反弹在某些行业比较剧烈，我倾向于认为超跌情绪修复的反弹部分大致结束，接下来可能进入低位的轮动，仍需保持适当谨慎。

A股存在结构性机会

未来走势或震荡向上

中国基金报：您如何看待当前整体市场的宏观经济环境？如何预判A股下半年走势及投资机会？可能有哪些潜在风险需要注意？

袁巍：下半年，随着经济的修复，企业盈利可能会明显改善，但同时剩余流动性也会减少，A股的走势仍然较为复杂。从投资机会看，如果经济复苏较为明显，则顺周期相关的板块可能有机会，如基建、金融地产等；受益通胀的行业仍然是较为确定的机会，如能源开采、农业及贵金属等。潜在的风险因素包括地产销售持续恶化，导致发生系统性风险；海外高通胀向国内传导，导致央行被迫收紧货币政策。

郭锋：目前市场的流动性较宽裕，对股市是利好，不利之处是居民消费整体疲软。对此，各地出台了一些应对政策，随着政策的不断加码，中国经济有望进入新的正向循环周期。因此，股市目前存在底部区域的结构性机会，继续观察是否会出现类似2019年~2020年长达12到18个月的长期机会。

潜在风险方面，尽管房地产行业出台了很多政策，但还没有走出泥潭，地产可能将在今年三季度末或四季度发生逆转。上游原材料价格方面，要综合考虑海外和国内的影响。

甄新中：目前整体市场的主要矛盾是宏观经济形势相对较差和国家政策导向积极之间的矛盾。对于A股下半年走势，目前还没有明确地看到经济形势能够持续上升的证据，不过显著下降的风险概率也比较低，未来一段时间A股可能依然是处于震荡行情中。

对于投资机会，我们认为更应该将视线聚焦在具体的优秀公司上，寻找估值相对较低，具有很强的抗风险能力，同时可能存在业绩超预期情况的优秀上市公司。

后续的潜在风险主要有三个：一是俄乌危机对全球通胀会有深远的影响，二是国内疫情是否会出现反复，三是国内房地产市场的风险如何化解。

巩怀志：即便有疫情的频繁干扰，政府稳定经济的决心不容置疑。央行、国资委等各部委政策密集出台，逆周期政策已然开始发力，预计宏观经济和微观企业盈利将在下半年逐步企稳回升。当前市场流动性充裕，经历了前期较大幅度的回调后，估值处于低位。各项因素共振，判断下半年A股市场震荡向上。潜在风险在于疫情再度爆发和外部环境的进一步恶化。

方磊：我们认为经济基本已经走出最严峻的时刻，后续逐步企稳的确定性较高。虽然今年财政前置特征明显，但局部疫情的出现打断了政策落地和效果显现。目前局部疫情已经进入平稳阶段，叠加政策力度有所加大，政策对经济的托举作用将进一步显现。潜在风险可能更多集中于海外，海外局势的复杂化可能是需要密切跟踪的风险点，但预计后续海外因素对A股的影响也是偏弱的。

刘晓龙：上半年经历了对经济下滑预期的落地、俄乌冲突及上海疫情等，情绪面、基本面上的风险都得到了相对充分的释放。在二季报、半年报发布的时间里，很多消费类、制造业类的公司可能会面临小幅压力，因此，仍需警惕市场短期回调风险。在已经反弹的板块里面，有望找到一些二季度受损较少、三四季度基本面明显强于其他行业、符合或超出市场预期的机会，A股逐渐进入到一个相对正常的震荡市。在修复的过程中，会更关注疫情的防控情况、复工复产的效率以及国内经济修复的程度。

齐靠民：随着近期国内财政、货币、基建等各类政策不断发力和落地，下半年国内经济或有望逐渐摆脱衰退，为A股市场带来较好的投资机会。风险方面有三点需要注意，第一，俄乌冲突尚未结束，国际大宗商品价格和全球通胀水平仍将持续受到影响；第二，受美联储进一步加息影响，国内成长股的风险偏好或将继续受到压制；第三，近期部分国家和地区的疫情有所反弹，全球经济以及供应链等也将面对一定的不确定性和风险。

券商股更多是阶段性行情

能否持续取决于牛市预期

中国基金报：近日券商股表现十分强势，作为“牛市风向标”，您怎么看待券商板块的行情走势及投资价值？

袁巍：从长期来看，目前券商板块的估值处于历史底部附近，具有一定的投资价值。但从历史经验来看，券商板块一直具有强贝塔的属性，能否持续上涨取决于市场的牛市预期。

甄新中：近日券商股的表现更多是属于阶段性行情，当下的券商股无论在经营环境和盈利能力方面并未发生非常明确的上升迹象，市场也较大概率不是持续拉升的牛市，相反，在今年券商可能还面临比去年更大的经营压力，券商股整体行情持续上升的概率较低。

齐靠民：从估值来看，在本次行情启动前，券商板块的市净率PB仅为1.3倍左右，处于较低的水平，同时市盈率PE约为14倍，也处在近年来的低位，但考虑到一季度板块整体的盈利是下降的，因此实际上市盈率是在增加，从基本面的角度我们认为这一次更多是反弹。

从过往的情况来看，券商板块和市场整体表现有较大的相关性，由于近期市场处在反弹行情中且整体表现较强，因此，券商板块也跟随市场有所表现。我们认为近期券商板块更多是脉冲式和底部区域轮动补涨的行情。

新能源产业空间巨大

考虑估值合理的投资时机

中国基金报：近一个多月新能源等成长板块反弹明显，是阶段性的还是有持续性？您是否参与投资，配置的方向是什么？

甄新中：新能源等成长板块反弹明显，主要原因是政府出台了大量针对这些行业和板块的支持和刺激政策。我们认为这轮行情属于阶段性行情的概率更高。伴随新能源等成长板块估值较高，本轮反弹之后估值又明显提升，类似过去一个多月的反弹行情要持续下去可能会逐步积累风险。对于成长板块中优秀的头部公司，我们一直在持续跟踪研究，积极把握估值合理情况下的投资机会。

巩怀志：新能源板块反弹领先，主要还是基于产业的竞争力和高景气度。中国的光伏、风电、锂电等产业在国际竞争中，已经占据优势，具有较大的市场份额。长期看，新能源产业是人类可持续性发展、能源革命的必须，产业的发展空间巨大。短期看，2022年需求强劲是确定的，产业链很多环节技术不断进步，仍供不应求。基于此，当前我们在新能源配置了较大仓位，尤其是产品属性更强的光伏、锂电。

袁巍：新能源等成长板块反弹明显，可能源于市场剩余流动性持续宽松及其自身的基本面数据不断超预期等。我们配置的方向以通胀受益的上游资源品为主，同时在低位抄底了部分港股互联网公司。

刘晓龙：未来一两个季度，资金的选择最好是偏向经济刺激的方向，或者需求不受影响的方向。“新半军”肯定是包括的，以及其中需求全球化的细分制造业领域。这些公司有各自的新产品扩张或新的份额扩张，会带来一些机会。此外，随着时间推移，中报之后会逐步加大对可选消费的关注。

齐靠民：从长远来看，我国新能源产业依然具有良好的发展前景，但考虑到近期板块整体已得到明显的修复，未来需要着重考虑买入的时机以及持续关注板块的成长性与估值的匹配程度，我们将在合适的机会适度参与。看好的方向有两个：一是光伏组件、逆变器及电池企业，二是汽车智能化。

金融地产估值低有机会

要把握政策预期差变化

中国基金报：银行、地产等低估值的方向、稳增长等板块，在经历一波上涨以后，最近表现相对一般，下半年是否还有机会？

袁巍：低估值、稳增长的金融地产板块优势是估值处于历史最低位置，不用担心全球高通胀情况下杀估值的风险，如果下半年经济复苏较为明显，应该会有较好的投资机会。

齐靠民：站在今年的市场环境来看，如果投资者追求稳定收益的话，我们认为银行板块是很好的选择，一方面，许多银行长年的净资产收益率ROE都在10%以上，总体的盈利能力良好；另一方面，目前银行股的PB都在0.6~1之间，且分红比率也较高。因此，我们认为低估值的银行板块将逐渐显现价值，下半年依然具备投资机会。

房地产行业作为我国经济的重要支柱，在经济下行压力进一步加大的背景下，近期中央及地方政府都已针对房地产行业出台了密集的政策进行适度的松绑。随着相关政策工具的实施和发力，下半年房地产行业仍具有一定的投资机会。

巩怀志：银行地产、传统基建等低估值板块在年初市场下行的过程中，有一定超额收益。但地产基建行业在中国越来越接近发展空间的天花板，缺乏增长的持续性。当政策预期差越来越小后，这类行业投资风险收益比最好的阶段通常就会结束。我们预计后期随着经济企稳，地产销售复苏，这些行业也会跟随基本面略有回升。

甄新中：银行板块由于绝对估值较低，整体继续下行风险较小，具有一定的配置价值。而地产行业还是存在一定的风险，我们会比较谨慎。

平台经济增长黄金时代已过

关注龙头公司修复机会

中国基金报：对平台经济的互联网公司怎么看，如何看待最新政策动向？您有没有加仓，看好哪些细分方向？

郭锋：互联网是我重点关注的板块，一是在过去一年半里，很多股票已经回调很多；二是这些互联网平台公司提高了中国经济运行的效率，如果能更多从消费者的角度开发技术创新，无论是数字经济还是工业互联网都会有更大的发展。

甄新中：我们比较关注具有核心竞争力的头部互联网公司，相对来说在经济下行期抗风险能力和经济恢复期的盈利增长能力都会比较好。

巩怀志：近期国内对于互联网平台公司的监管有逐步过度到常态化的迹象，政策预期在改善，行业估值迎来修复。从产业周期看，移动互联网普及带来的用户红利期已经结束，行业增量需求放缓。因此，未来对于互联网平台的投资需要更加深入的产业研究和公司研究，精选业务有特色、壁垒高、增长仍有空间的公司。

齐靠民：近期，平台经济的互联网企业逐渐走出了“至暗时刻”并开启一段修复的行情。目前我们对相关企业的看法较为中性。我们认为未来互联网企业仍将面临一定的经营压力，而能否保持稳定的增长以及在新的市场环境中找到其他的业务增长点将会是未来持续关注的重点。

袁巍：平台经济增长的黄金时代已经过去了，接下去可能进入相对平稳增长的时代。虽然增速下来了，但这些优秀的互联网公司仍然代表中国较为先进的生产力，且估值水平具有吸引力。同时，行业政策最严厉的时候也已经过了。我们抄底了部分互联网龙头公司。

刘晓龙：从互联网来看，我们看到中国的人口红利不再如从前，无论是互联网的用户数，还是使用时长，基本都达到了峰值。从风险收益比角度，仅小仓位布局了少数风险收益比良好的标的。

下半年积极寻找成长机会

看好新能源、消费品等行业

中国基金报：最近怎么调仓换股？下半年投资策略和资产配置方面有哪些打算？具体到行业板块或细分赛道，您认为哪些投资机会比较突出？

刘晓龙：从全A的估值看，4月底后的市场估值只比2018年底部高了不到10%，表明总体已处于底部区域。在4月底、5月初时，我逐步降低了防御型仓位，开始全面寻找成长机会。接下来一两个季度，更关注制造业领域的机会，如军工和电动车，往后可能会逐渐往可选消费品去扩展。

郭锋：我们仍然关注长期受益于通胀的消费企业，下半年还看好光伏、煤炭、风电和第三代半导体等细分行业。

甄新中：今年市场较为动荡，各类突发因素层出不穷，我们后续还是主要关注风险防范和安全边际，同时积极发掘行业和企业盈利存在超预期的投资机会。

方磊：一方面，目前海外紧缩预期达到阶段性高点，中期衰退力量增加，制约美债收益率上行空间，股市估值端压力在逐渐减小，相应的，前期受估值压力最大的成长板块可能具有不错的投资机会；另一方面，消费等经济关联度高的行业和公司反弹明显落后，估值和盈利预期都处于历史低位，预计当盈利接棒估值带动股市上行后这些板块的弹性可能更高。

（文章来源：中国基金报）