野马财经 作者 | 刘钦文

“小时候，一听见芝麻糊的叫卖声，我就再也坐不住了。一缕浓香，一缕温暖，南方黑芝麻糊。”

曾走进千家万户，被当成早餐或养生品的黑芝麻（000716.SZ）最近似乎颇为不顺，先是让投资者欢呼的“自动驾驶”概念为假，后又遭到了投资者投诉被深交所问询，前不久发出的年报也不容乐观。反映在二级市场上，则是遭到了七连跌，截至6月19日，黑芝麻报收3.42元/股，总市值25.44亿元。

有投资者直呼，“大家每人都买10袋芝麻糊，支持一下业绩。”

年报发出后，黑芝麻收到深交所问询函，“隐名股东”及资金占用问题被监管关注。

被投诉为微商产品运营公司的隐名股东

2019年，以保健食品“贵妃丸”“将军丸”为代表，黑芝麻开始进军微商。受众分别定位女性和男性群体，贵妃丸售价198元/盒。

2019年6月20日，黑芝麻集团发文称，“范冰冰代言南方黑芝麻贵妃丸，南方黑芝麻集团战略级产品上线。”据其介绍，贵妃丸以黑芝麻为主料，具备乌发养发、美容养颜等功效，是黑芝麻联合江南大学及日本研究所共同研制。

而其售卖渠道选择了微商，表示“贵妃丸无疑会成为诸多微商人扎堆的明星项目”。黑芝麻集团选择与创集电子商贸（深圳）有限公司（以下简称“创集”）合作，由创集负责具体运营。

据深交所问询函显示，有投资者称黑芝麻集团是创集的实际投资人和隐名股东。

据爱企查显示，创集的法人代表为李建辉，持股99%。李建辉2020年底将黑芝麻集团告上法庭，请求解除与创集的代理关系，并另行委派他人办理法定代表人、股权工商变更手续。以及支付一系列借款、员工工资、供应商货款等费用，总计97.96万元。

一审认定，李建辉系2018年12月13日入职黑芝麻集团，任职数字营销中心总经理。同时通过微信记录和银行交易流水等证据认定，李建辉是按照黑芝麻集团指示筹办、注册成立体外公司深圳创集。拟投资金额为300万元，为了规避风险，黑芝麻集团将投资款以借款方式从粮仓公司的账户转账至李建辉账户，再由李建辉转账至深圳创集用于经营。

最终一审判决解除黑芝麻集团基于创立创集而建立的委托合同关系；以及创集公司向李建辉支付49.87万元。

但黑芝麻集团对此并不认同并发起上诉，其表示公司确曾拟聘任李建辉为公司员工，但其时公司正推出黑芝麻丸等新产品，并拟通过微商等渠道销售，李建辉自认为其熟悉微商业务并有意作为新产品微商渠道的总代理，后双方达成由李建辉自行设立公司独家代理公司指定产品。李建辉亦于2019年3月21日注册设立了深圳创集，并担任执行董事、总经理、法定代表人。

至于向李建辉及深圳创集转账的资金，黑芝麻集团则表示均系有息借款性质，而不是投资款。

“本公司不是深圳创集的实际投资人（隐名股东），其不属于公司子公司。”黑芝麻集团表示。

官司背后是黑芝麻微商转型的种种尝试。2019年8月，贵妃丸的广告出现在了《使徒行者2》的宣传海报中；斥资2亿在其全资持有的广西容县民国小镇打造贵妃文化馆的消息不胫而走；南方黑芝麻冠名2020江苏卫视跨年晚会。

2019年，一位自称贵妃丸新零售负责人的吴先生对外，“贵妃丸在流量上具有先天优势，南方黑芝麻35年来积累了2500万的忠实粉丝，1000多个线下代理商。”

如今的黑芝麻过半营收来自电商销售，其全资控股企业中就有4家从事电商业务。

从数据看，黑芝麻近几年营收保持稳定，2019年为44.76亿元，2020年为38.41亿元，2021年回升到40.25亿元；销售费用2019-2021年分别为5.23亿元、4.34亿元、4.75亿元；净利润一路走低，1394万元、97.24万元、-1.09亿元。

关联交易背后的韦氏、李氏两大家族

除上述“隐名股东”纠纷外，黑芝麻集团还曾深陷关联交易质疑。

黑芝麻集团的实际控制人为以李汉荣、李汉朝兄弟为主的李氏家族，韦清文则是一致行动人。

韦清文是土生土长的广西容县人，早年在纸箱厂当工人。后联合归侨青年李汉荣、李汉朝成立了广西南方儿童食品厂，1994年1月组建了广西黑五类食品集团有限责任公司（下称“黑五类集团”）。

2000年，黑五类集团将百姓食品（0702.HK）送上港交所，李汉朝担任董事会主席。但经营状况不佳，其1999年-2001年营业额分别为2.02亿元、1.48亿元和9640万元。2001年11月，百姓食品以1.6亿元将食品业务打包出售，黑五类集团退出公司，仅一年时间便告别港交所。

败走港交所后，黑五类集团又转战A股，在2004年成为A股上市公司广西斯壮第一大股东，2005年将其更名为南方食品，2012年更名为黑芝麻。

在这期间，黑芝麻集团的对外发言人始终是韦清文，李氏家族则隐在幕后，随着黑芝麻糊的知名度提升，韦清文也被称为“黑老大”。神奇的是，相比于许多家族企业仅一个家族都纷争不断，而黑芝麻集团一家公司内两个家族，至今二十余年从未在公众面前有过矛盾。韦清文早年在接受采访时表示，“他们（李氏家族）主内，我主外。”

而黑芝麻集团和两个家族之间的关联交易也一直饱受质疑，在2019年受到处罚。

2017年、2018年，黑芝麻通过预付同行同路广告有限公司广告款的方式，间接向控股股东黑五类集团等关联方划转资金不少于2053.77万元、4746.23万元，分别占公司2016年、2017年净资产的1.18%、1.83%。

2017年-2019年，黑芝麻通过超实际采购金额预付货款，然后年内陆续退回的方式，向李氏家族实控的南方农业划转资金，分别划转8879.1万元、1.75亿元、2.17亿元。

2018年1-4月，黑芝麻分3次向天臣新能源有限公司提供资金合计1.35亿元，占公司2017年经审计净资产的4.06%——天臣新能源由韦清文的妻子郑红梅实际控制，此行为构成违规对外财务资助。郑红梅还控股一家港股上市公司天臣控股（1201.HK），持股62.75%。

在建工程被问询

黑芝麻集团2021年的在建工程规模为2.38 亿元，大幅增长685.64%，尚未转入固定资产，遭到了深交所的问询。

在建工程是企业的特殊资产，在转为固定资产之前无需计提折旧，也不影响损益，基于此，部分上市公司会利用在建工程“调节”业绩。因此在建工程转入固定资产的时间点显得十分重要，一般在建工程当月转入固定资产，下个月便开始计提折旧。

未转固定资产之前，除了不用计提折旧外，“根据会计准则，可将符合条件的利息费用进行资本化，计入在建工程。资本化前该部分费用会直接抵消当期利润，但资本化后却进入了在建工程，这样既不会扣减当期利润，还增加了公司资产。同时因在建工程难以准确计量，而容易成为垃圾桶，通过将其它的成本费用计入在建工程，虚增了在建工程的价值，也减少了当期支出，从而虚增利润。”自媒体博主、郑州大学经济学硕士“认知复利”表示。

亦有金融行业人士表示，在建工程延迟，可能存在延迟产生转固定资产的折旧费用的目的，尽管其可能已经实际投入使用。

黑芝麻集团的在建工程中，新厂筹建项目工程余额达2.31亿元，占在建工程总余额 96.7%。其新厂项目始于2018年，2018年黑芝麻集团以2481万元的价格拍得广西容县的165亩土地，用于健康粮仓项目及黑芝麻糊升级智能化工厂建设。黑芝麻称，拟使用自筹资金对该智能化工厂投入不超过10亿元。

年报显示，到2020年末该项目建设进度为33.21%，2021年末为70.9%。

据深交所互动易显示，有投资者提问10亿新建智能工厂何时完工，黑芝麻回应为2022年8月底。

除了新厂项目，黑芝麻的润谷消防工程和润谷工厂厂房建设进度达98%和95%，未转为固定资产，但所占金额较小，分别为43.2万元和91.33万元。知名经济学家宋清辉表示：“完工率90%以上尤其是完工率99%的在建工程项目长期不转固，一般会存在猫腻。”

黑芝麻则回应问询称，公司期末在建工程尚未转入固定资产具有合理性。

此前黑芝麻集团在2007年5月8日，因为连续两年亏损被ST；2010年4月28日再度被ST。2021年黑芝麻集团再度亏损。根据退市相关制度，如连续两年亏损，将会被实施退市风险警示。

曾用一碗黑芝麻糊给国人带来新的早餐体验，并迅速占领市场，在糊类食品市场占有率最高达60%，长期占据第一位。然而随着时间更替，人们餐桌上的食物也在不断更替，如何创新一直是老字号品牌的最大难题，黑芝麻也作出了许多尝试，努力跟上时代，你认为“贵妃丸”“将军丸”会是这个问题的答案吗？对于黑芝麻糊你有哪些回忆？欢迎下方留言讨论。