宋倩倩

广发基金债券投资部总经理助理

前期中短端利率上行速度超预期，而随着利率快速调整，中短债阶段性的配置机会也比预期提早到来，配置机会或正在逐步显现。

01.

近期短债市场调整的原因是什么？

近期债市调整主要从五月底开始，最显著的调整开始于上海宣布解封的时间点。长端利率率先调整带动整个债券市场的短端调整，呈现出调整速度快的特点。

最初的回调一定程度上来自于交易盘的止盈以及对上海复工复产的情绪反馈。稳定经济工作会议增强市场信心，点燃市场做多情绪，国债突破震荡区间后带来一定回调压力。中短端市场面临上涨和修复回调后的压力，同时六月以来债券市场主动降杠杆，中短端曲线走平的压力稍大。

总体来说中短债近期调整主要是三个原因。

首先是回购利率快速上升。回购利率中枢从前期的一个1.3%左右较低位置，上升到1.5%到1.7%，一定程度上影响大家对资金中枢抬升的预期，从而影响中短端债市。

其次是情绪面的影响。情绪走在市场收紧之前，回避和止盈情绪较浓。随着疫情影响消退、复工复产推进，以及权益的反弹，市场对资金面收紧有一定的担忧，情绪面压制债市。

再次是中短端交易拥挤。三月份的调整主要是来自于基本面的反复，这对于中长债影响更多；而四五月份短债市场规模上升较多，交易较为拥挤，一旦回调中短端整体波动更大。

02.

近期权益市场回暖是否会对债市形成持续的压制？

这一定程度上要看权益市场的回暖是基于基本面的修复还是仅仅是情绪面主导。如果是基本面的修复，对债市会形成一定的压制，因为如果基本面向好，包括信贷等数据也会起来；但是如果市场的回暖只是基于一个情绪面的修复，我认为权益市场在今年经历较大的波动后，如果要在短期内再次出现资金回流，可能需要一定的前提和时间，因此这不太会对债市形成持续压制。

03.

未来短债市场怎么看，短债基金还能买吗？

近期短债调整是由于情绪面和交易盘止盈的影响，考虑到基本面及政策面没有大的变化，因此本轮中短债回调并不构成熊市的基础。如果按照市场正常的回调幅度看，一般调整幅度在20BP，而目前中短端已经调整10至15BP，从调整幅度看或已接近尾声。同时目前利率也阶段性企稳，后续进入窄幅震荡的修复阶段。

前期中短端利率上行速度超预期，而随着利率快速调整，中短债阶段性的配置机会也比预期提早到来，配置机会或正在逐步显现。总体看，在稳增长、宽信用，但是基本面确实压力较大的背景之下，短债还是一个较优的配置选择。

04.

未来中短债基金操作策略是怎样？

短债作为一个短期理财的工具，操作上主要还是根据市场流动性及资金面的情况，对到期现金流进行配置。近期市场的调整速度比预期快，操作上主要是防守为主，保持中性的久期和杠杆，同时在配置选择上以存单或者中短端利率品种为主，防范信用利差走阔的风险。

今年整体的融资需求偏弱，所以从整个债券的可得性来说，需要珍惜每一次信用利差走阔的机会。考虑到中短端配置价值逐步提升，可以考虑抓住关键时点即信用利差走阔的点位，根据到期的现金流逐步配置部分高等级信用债，获取信用票息。