权益市场半月观点

▶▶▶宏观环境解析

国内经济已逐步从4-5月严重的疫情冲击中恢复，对于投资者而言，面临的宏观环境正趋于好转。可以看到目前各类稳增长政策仍在稳步推进，市场也正在预期力度更大的宽松政策。考虑到去年下半年开始的经济下行压力以及受到疫情冲击较为严重的居民和企业资产负债表，我们判断经济的复苏大概率仍会是曲折的。

5月美国CPI再度超预期，导致美联储加息预期的进一步升温和海外市场的新一轮风险。由于当前通胀再度上行的主要原因在于能源等大宗商品的供应问题，因此美联储通过管理需求的调控方式预计很难解决。通胀困局或致使美联储大概率在经济出现明显问题前都不会减缓货币政策的收紧，软着陆概率正在降低，三季度海外风险传导的可能再度上升。

下半年国内的通胀水平预计也会有显著提升，这会降低国内进一步宽松的可能性，利率水平在当前基础上也很难再出现下降。通胀中枢会上移的主要原因是能源价格大涨后的输入性传导，此外，去年下半年偏低猪价带来的同比效应也会推升今年下半年CPI读数。

▶▶▶市场分析展望

4月末开始的反弹已经明显改善了A股投资者的悲观预期，预计市场再度发生大幅下挫的可能性在降低。疫情的缓和以及稳增长政策力度的加大均有助于缓和投资者对经济的预期，下半年国内经济状况有望逐步迎来改善，A股市场的投资环境也会好于上半年。

展望后市，我们判断未来至少一个季度A股市场仍将处于磨底行情，当前困扰经济和市场的诸多核心问题仍有待继续观察。在今年疫情严重冲击居民和企业资产负债表之后，预计房地产和企业投资的恢复大概率也会偏慢。此外，困扰市场的通胀、高资源价格以及中报压力等目前仍都是未解的问题。

建议投资者关注下半年国内CPI上行对市场的影响，历史经验看，通胀的上行对整体市场存在一定压力，同时对不同板块会有着完全不同的影响。考虑到即将迎来中报季，需重点关注受益于资源价格上涨的上游板块，以及溢价能力强、原材料价格传导能力强的中下游领域。

本文来源：兴业基金研究部；数据来源：Wind

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