上周市场回顾
资金面：上周虽然地方债发行规模大幅增加，但银行间流动性依旧保持宽松，各期限资金价格小幅下行。具体来看上周资金市场情况：
（1）央行公开市场共有500亿元逆回购到期，累计进行了500亿元逆回购操作，实现完全对冲；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率均下行3BP，分别收于1.40%和1.45%；DR007收益率下行5BP至1.57%，R007收益率下行4BP至1.63%。上周共发行同业存单575只，发行规模大幅上升3955.4亿元至5390.80亿元，净融资升至490.30亿元。截至上周五，AAA存单收益率继续上行，其中1M存单收益率上行15BP至1.84%；3M存单收益率上行6BP至1.88%；9M存单收益率上行2BP，收于2.26%；6M和1Y期存单收益率均上行4BP，分别收于2.03%和2.38%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模大幅回升2557.11亿元，达到5337.21亿元，净融资额也回升至2058.77亿元。上周市场投标情绪尚可，地方债超额认购倍数大都在20-30倍上下；政金债的投标情绪一般，除3Y和7Y国开债超额认购倍数超过5倍外，其余品种的超额认购倍数大都在3-4倍左右；国债投标情绪较好，5Y国债超额认购倍数达到7.03倍，其余1Y期及以下品种的超额认购倍数在3-5倍左右。二级方面，上周北京、上海疫情反复，叠加超跌后的回补力量，长端利率债收益率小幅下行，但短端利率债收益率受资金面收紧预期影响上行。具体来看，截至上周五收盘：（1）国债方面，1Y国债收益率上行5BP至2.01%；3-5Y国债收益率仅小幅变动0-1BP左右；7-10Y国债收益率下行1BP，10Y国债收于2.75%；
（2）政金债方面，1Y期政金债收益率大幅上行8-9BP不等；3Y农发债和7Y国开债收益率上行4BP；10Y政金债收益率均下行1BP，10Y国开债收于2.98%；
（3）期限利差方面，上周长端利率债收益率小幅下行，短端利率债收益率上行幅度较大，利差曲线呈现熊平，国债10-1Y利差收窄6BP至74BP，国开10-1Y利差收窄9BP至94BP。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2445.55亿元，环比小幅下降，但是到期量减少，信用债净融资为846.49亿元，环比大幅上升；结构上，产业债净融资489.17亿元，城投债净融资357.33亿元；上周取消发行6只债券，取消发行规模合计75亿元。
二级方面，收益率以上行为主，短期限品种表现最弱；结构上，城投债收益率全部上行，其中1年期AA2级品种收益率上行幅度最大（11.29bp）；产业债除5年期AA级品种收益率下行，其他期限和品种收益率全部上行，其中1年期AA+级和AA级品种收益率上行幅度最大（11.01bp）。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨2.8%，深证成指上涨3.5%，创业板指上涨4%；行业板块方面，煤炭、有色和石化等行业表现较好，上涨8%-10%，电子、通信以及建材等行业表现较弱，下跌1%-2%。上周中证转债指数整体上涨1.5%，转债整体估值有所上行，转债转股溢价率整体上行0.54%，纯债溢价率上行0.42%，分类别看，各平价转债的转股溢价率涨跌互现。
宏观及利率债方面，从上周公布的通胀数据来看，随着疫情恢复和猪价回升，CPI温和上涨的趋势不会发生改变，短期内对宽松的货币政策影响有限，下半年需警惕“猪油共振”导致CPI突破3%；PPI则预计延续下行趋势，但需要关注国际油价上涨以及国内基建、地产导致大宗商品涨价带来的扰动。从进出口数据来看，6月疫情对出口的影响逐渐减弱，随着生产和物流运输的恢复，短期出口同比增速有望保持在10%以上；但下半年随着基数抬升、海外经济增长放缓以及商品消费减少，出口增速或将快速回落至10%以内，甚至不排除个别月份转负，出口“超预期”的表现较难持续。5月社融则是延续总量足、结构差的情况，企业票据和短贷依旧是支撑信贷规模的主要分项，居民中长期贷款回正，但仍较去年同期大幅减少；6月地方债发行放量，叠加宽信用政策持续发力，预计社融同比增速有望进一步上行，但中小企业和房企经营活力仍然较差，信贷结构难有根本性好转。疫情反复和稳增长政策仍是对债市多空情绪造成扰动的主要因素，在宽松的资金面支撑下，债市短期预计仍将以区间震荡为主。
资金面，本周央行公开市场将有500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，央行宽货币态度依旧，地方债发行对资金面预计扰动有限，流动性整体压力不大。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计二十大前信用环境维持宽松。
（1）城投债方面，当前信用利差压缩，票息策略下城投债依然是市场首选，当前城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。
（2）产业债方面，房地产，地产行业景气度有望触底回升，对于财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企，可在控制估值风险的前提下考虑介入；煤炭，由于煤炭价格持续高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，5月1日起各省份正逐步落地执行火电用煤100%长协覆盖，火电盈利情况和稳定性有望得到改善，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈的火电企业。
转债方面，上周权益市场上涨，转股溢价率略有上行，转债整体也表现较好。俄乌冲突+疫情扰动+美联储加息利空因素基本充分落地，权益市场最悲观的时候已经过去，从边际变化看，疫情好转，人民币贬值引发的外资流出告一段落带来了这一轮反弹，但随着点位反弹至疫情前水平，在内外环境仍不乐观下，可能仍会在底部盘整一段时间，反转需要等待上市公司盈利见底并加以政策催化，而疫情加速了宏观经济基本面见底，我们预判上市公司盈利可能三季度迎来拐点，到时投资机会将更进一步明确。当前主要方向一是沿着疫情修复，复工复产的制造业先行，然后消费回暖逐渐可以期待，二是观察上游商品价格见顶节奏，前期受成本压制明显，盈利可能逐步改善的中下游行业值得关注。
01
上周虽然地方债发行规模大幅增加，但银行间流动性依旧保持宽松，各期限资金价格小幅下行。具体来看上周资金市场情况，（1）央行公开市场共有500亿元逆回购到期，累计进行了500亿元逆回购操作，实现完全对冲；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率均下行3BP，分别收于1.40%和1.45%；DR007收益率下行5BP至1.57%，R007收益率下行4BP至1.63%；Shibor3M收益率持平于2.00%。
上周共发行同业存单575只，发行规模大幅上升3955.4亿元至5390.80亿元，净融资升至490.30亿元。截至上周五，AAA存单收益率继续上行，其中1M存单收益率上行15BP至1.84%；3M存单收益率上行6BP至1.88%；9M存单收益率上行2BP，收于2.26%；6M和1Y期存单收益率均上行4BP，分别收于2.03%和2.38%。
2. 利率债
一级市场：上周利率债（含地方债）发行规模大幅回升2557.11亿元，达到5337.21亿元，净融资额也回升至2058.77亿元。上周市场投标情绪尚可，地方债超额认购倍数大都在20-30倍上下；政金债的投标情绪一般，除3Y和7Y国开债超额认购倍数超过5倍外，其余品种的超额认购倍数大都在3-4倍左右；国债投标情绪较好，5Y国债超额认购倍数达到7.03倍，其余1Y期及以下品种的超额认购倍数在3-5倍左右。
二级市场：上周北京、上海疫情反复，叠加超跌后的回补力量，长端利率债收益率小幅下行，但短端利率债收益率受资金面收紧预期影响上行。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率上行5BP至2.01%；3-5Y国债收益率仅小幅变动0-1BP左右；7-10Y国债收益率下行1BP，10Y国债收于2.75%。（2）政金债方面，1Y期政金债收益率大幅上行8-9BP不等；3Y农发债和7Y国开债收益率上行4BP；10Y政金债收益率均下行1BP，10Y国开债收于2.98%；（3）期限利差方面，上周长端利率债收益率小幅下行，短端利率债收益率上行幅度较大，利差曲线呈现熊平，国债10-1Y利差收窄6BP至74BP，国开10-1Y利差收窄9BP至94BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2445.545亿元，环比小幅下降，信用债净融资为846.49亿元，环比大幅提高。结构上，产业债净融资489.17亿元，城投债净融资357.33亿元。
上周取消发行6只债券，取消发行规模合计75亿元。
二级市场：收益率以上行为主，短期限品种表现最弱，具体分析如下。
城投债方面，收益率全部上行，其中1年期AA2级品种收益率上行幅度最大（11.29bp）；从区域利差来看，城投区域分化明显，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，除5年期AA级品种收益率下行，其他期限和品种收益率全部上行，其中1年期AA+级和AA级品种收益率上行幅度最大（11.01bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指整体上涨，上证指数上涨2.8%，深证成指上涨3.5%，创业板指上涨4%；行业板块方面，煤炭、有色和石化等行业表现较好，上涨8%-10%，电子、通信以及建材等行业表现较弱，下跌1%-2%。
转债方面：上周中证转债指数整体上涨1.5%，转债整体估值有所上行，转债转股溢价率整体上行0.54%，纯债溢价率上行0.42%，分类别看，各平价转债的转股溢价率涨跌互现。
5. 重点讯息
（1）国务院常务会议听取稳增长稳市场主体保就业专项督查情况汇报，要求打通堵点、完善配套，充分发挥政策效应。会议强调，经济下行压力依然突出，各地要切实负起保一方民生福祉责任，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。聚焦保市场主体、稳岗保就业强化政策支持。确保夏粮颗粒归仓和夏种顺利开展，保障煤炭电力稳定供应，支撑物价稳定。对稳经济一揽子措施，地方尚未出台配套政策的、部门尚未出台实施细则的，要尽快推出。会议部署进一步稳外贸稳外资举措，包括研究阶段性减免港口有关收费，出台力度更大的加工贸易梯度转移支持政策，扩大中西部外商投资制造业鼓励类目录等。
（2）中国物流与采购联合会数据显示，5月中国快递物流指数为99.3%，环比升6.4个百分点。5月全国保通保畅持续取得成效，产业链供应链持续疏通，在诸多积极因素带动下，快递物流指数各业务量指数均有所回升，但整体指数仍位于100%以下，从商务快递反映当前经济运行态势有所回补，但经济基础和市场需求还需进一步巩固提升。
（3）中国5月金融数据重磅出炉，新增信贷、社融显著回升。央行发布数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高，分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。新增贷款方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中票据融资增加7129亿，中长期贷款增加5551亿元。
（4）央国家统计局数据显示，5月份全国CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月相同，环比则由上月上涨0.4%转为下降0.2%。随着鲜菜大量上市，物流逐步畅通，鲜菜价格下降；中央储备猪肉收储工作继续开展，猪肉价格跌幅开始逐步收窄。5月PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，涨幅均继续回落。
（5）据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值16.04万亿元人民币，同比增长8.3%。其中，出口8.94万亿元，增长11.4%；进口7.1万亿元，增长4.7%；贸易顺差1.84万亿元，扩大47.6%。5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。
（6）美国财政部长耶伦重申美联储在抗击高通胀问题上的重要作用，以及“压低通胀应当是优先任务”，并提到芯片供应短缺问题已经推高通胀。耶伦表示，拜登的2023年预算案将压低美国债务负担并减少财政赤字，要在不削弱劳动力市场的情况下抑制通胀压力，需要有适当的预算立场来策应美联储的货币政策行动
（7）欧洲央行维持三大利率不变，即再融资利率为0%，边际贷款利率为0.25%，存款利率为-0.5%，并决定按原计划在7月1日结束净资产购买。欧洲央行同时确认，将在下月的货币政策会议上加息25个基点，并在9月再次加息。如果欧元区通胀形势未见好转，9月份的加息幅度可能会更大。欧洲央行调低欧元区经济增长预测，预计今明两年分别增长2.8%、2.1%，较3月份预期分别下调0.9个百分点、0.7个百分点。欧洲央行同时大幅上调通胀预期，预计今明两年分别为6.8%、3.5%，今年3月份预期分别为5.1%、2.1%。欧洲央行行长拉加德强调，加息将是一个渐进的过程，最终目标是将欧元区通胀降至2%的基准。
（8）世界银行发布《全球经济展望》报告，将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，较1月份4.1%的预测下降1.2个百分点，并警告存在滞胀风险。报告指出，乌克兰战争导致通胀升高，金融形势更加紧张。2023年，全球通胀有望缓和，但仍可能高于大多数国家的目标水平。报告预计，2022年发达经济体的经济增幅将从2021年的5.1%大幅回落至2.6%，较1月预测值下修1.2个百分点。预计美国和欧元区今年经济增幅均为2.5%，较1月预测值分别下修1.2和1.7个百分点。报告同时预计，新兴市场和发展中经济体的经济增速将从2021年的6.6%近乎腰斩至3.4%。
（9）澳洲联储宣布加息50个基点至0.85%，超出市场预期的加息25个基点。澳洲联储表示，加息50个基点主要是考虑到当前的通胀压力，澳大利亚的通胀大幅上升，而电力和天然气价格上涨以及近期汽油价格上涨意味着，短期内通胀可能会高于一个月前的预期。预计未来几个月将采取更多措施使货币政策正常化。
（10）日本央行行长黑田东彦表示，日本经济仍处于从疫情复苏的过程，并面临商品价格上涨的下行压力。在这种情况下，货币紧缩根本不是一个合适的措施。当务之急是继续坚持货币宽松。必须在工资上涨和物价上涨之间建立良性经济循环。
（11）印度央行宣布，上调基准利率50个基点至4.9%，以抑制通胀。这是继5月份加息40个基点后，印度央行今年第二次加息。同时，印度央行维持本财年经济增长7.2%的预期，但将年平均通胀率预期从此前的5.8%上调至6.7%。
02
宏观及利率债方面，从上周公布的通胀数据来看，随着疫情恢复和猪价回升，CPI温和上涨的趋势不会发生改变，短期内对宽松的货币政策影响有限，下半年需警惕“猪油共振”导致CPI突破3%；PPI则预计延续下行趋势，但需要关注国际油价上涨以及国内基建、地产导致大宗商品涨价带来的扰动。从进出口数据来看，6月疫情对出口的影响逐渐减弱，随着生产和物流运输的恢复，短期出口同比增速有望保持在10%以上；但下半年随着基数抬升、海外经济增长放缓以及商品消费减少，出口增速或将快速回落至10%以内，甚至不排除个别月份转负，出口“超预期”的表现较难持续。5月社融则是延续总量足、结构差的情况，企业票据和短贷依旧是支撑信贷规模的主要分项，居民中长期贷款回正，但仍较去年同期大幅减少；6月地方债发行放量，叠加宽信用政策持续发力，预计社融同比增速有望进一步上行，但中小企业和房企经营活力仍然较差，信贷结构难有根本性好转。疫情反复和稳增长政策仍是对债市多空情绪造成扰动的主要因素，在宽松的资金面支撑下，债市短期预计仍将以区间震荡为主。
资金面，本周央行公开市场将有500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，央行宽货币态度依旧，地方债发行对资金面预计扰动有限，流动性整体压力不大。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计二十大前信用环境维持宽松。（1）城投债方面，当前信用利差压缩，票息策略下城投债依然是市场首选，当前城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。（2）产业债方面，房地产，地产行业景气度有望触底回升，对于财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企，可在控制估值风险的前提下考虑介入；煤炭，由于煤炭价格持续高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，5月1日起各省份正逐步落地执行火电用煤100%长协覆盖，火电盈利情况和稳定性有望得到改善，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈的火电企业。
转债方面，上周权益市场上涨，转股溢价率略有上行，转债整体也表现较好。俄乌冲突+疫情扰动+美联储加息利空因素基本充分落地，权益市场最悲观的时候已经过去，从边际变化看，疫情好转，人民币贬值引发的外资流出告一段落带来了这一轮反弹，但随着点位反弹至疫情前水平，在内外环境仍不乐观下，可能仍会在底部盘整一段时间，反转需要等待上市公司盈利见底并加以政策催化，而疫情加速了宏观经济基本面见底，我们预判上市公司盈利可能三季度迎来拐点，到时投资机会将更进一步明确。当前主要方向一是沿着疫情修复，复工复产的制造业先行，然后消费回暖逐渐可以期待，二是观察上游商品价格见顶节奏，前期受成本压制明显，盈利可能逐步改善的中下游行业值得关注。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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