01 市场回顾

疫后修复，A股震荡上扬

2022年5月，国内虽然经济回落，但是前期市场大幅调整已充分纳入了悲观预期，随着疫情边际缓解带来经济预期的改善，制造业复工复产加快及服务业逐步营业，政策层面加大呵护力度，5月份A股整体震荡上行，相对海外市场走出“独立行情”。

全月来看，上证综指上涨4.57%、上证50指数上涨0.28%、沪深300指数上涨1.87%、中证500指数上涨7.08%、创业板指上涨3.71%。

行业表现方面，申万31个一级行业中只有房地产和银行未录得正收益，跌幅分别为5.91%、3.44%。5月涨幅较大的行业包括汽车（18.26%）、石油石化（13.43%）、电力设备（12.43%）、国防军工（11.27%）、基础化工（10.96%）等。

综合来看，国内疫情缓解节奏或将成为市场焦点，基本面预期上修叠加市场流动性趋于改善，或将对A股中枢向上形成支撑，目前市场估值一直处于历史底部区域，未来随着稳增长政策的持续发力，投资者对经济基本面修复的信心将得到进一步提振。

估值分位数

02 博道分享

# 张迎军

22年证券、基金从业经验，现任博道基金研究总监兼基金投资部总经理，“嘉”系列基金经理。

A股市场如何有效地实践“长期投资”

在主动管理的证券投资实践中，以巴菲特、柏基投资为代表的大师级投资者，获得长期超额回报的主要方法论之一是长期投资。

关于长期投资的合理性，我认为有以下两点：

第一，能力圈，每一位主动管理的基金经理都会受到各自能力圈的约束；

第二，通过长期投资，分享能力圈内选择优秀公司内生增长带来的长期复利效应，避免再投资风险。

那么，在A股如何有效实践长期投资？

第一，“有所为有所不为”。

我们需要认清自我定位，认识到“长期投资”方法论实践成功所需要的前提条件，认清长期投资中的“有所为有所不为”。任何经典理论，只有根据实际情况具体问题具体分析，才能获得实践中成功。投资者在不具备足够选股胜率与市场环境配合的条件下，以理想化的信念坚持实践长期投资，效果可能适得其反。

第二，分清两种长期投资模式的区别与边界。

“长期投资、与优秀同行”经典模式是在能力圈内分享优秀公司内生增长带来的长期复利，降低再投资风险。在实战中，另一种更为常见长期投资模式是以相对较长的投资时间周期，去捕捉一次大幅向上的股价波动概率发生，并且在股价高位时及时卖出锁定收益。我认为，两者重要区别是在于所投资上市公司是否足够优秀乃至到稀缺。

第三，处理好“长周期视角下看待上市公司中长期价值”与“边际变化”的辩证关系。

长期投资一定是以长周期视角下看待上市公司中长期价值，而市场每天都在发生变化，市场也在不断交易变化。需要敏锐察觉到“边际变化”是否会向“中期趋势性变化”转变，“中期趋势性变化”是否会改变长期投资估值模型的隐含条件与参数。在满足一定条件情景下，长期投资两种模式可以做出灵活转换。

第四，“长期投资”不应该机械与“长期持股”划上等号，应该与“长期关注”划上等号。

经典“长期投资、与优秀同行”合理内核是对能力圈里的优秀公司，认知乃至超越市场认知到优秀公司的“优秀”。然而，投资机构的研究资源与基金经理的精力是有边界与有限的。将有限的资源与精力长期研究关注符合“长期投资”标准的优秀公司，认知清楚公司是否有超越市场的优秀，而不去主观苛求“长期持股、与优秀同行”，恐怕更符合现阶段A股市场的实际。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。沪深300、中证500、中证800指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。