“合者同行，行远自迩。”
简短的八个字，诠释了管华雨创立合远、奋楫笃行的初心。
半年前，笔者曾对管华雨做过一次采访，真诚的交谈、低调的风格让人印象深刻。在近期好买投资沟通会上，合远对当下的投资策略与观点再一次做了深度分享。多次的接触与交流之下，能感受到他们对市场的敬畏，也能看到管华雨在投资上的专注与应对市场变化时的敏锐。
“在上半年市场风险充分释放之后，我们对中长期市场走势从相对谨慎转为相对乐观，现在也是中长期布局非常好的时间点。”
“对景气的研判，是我们在做行业分析中首先考虑的要点。”
“在好公司的研究上，往往需要积极调研，反复求证，去伪存真，紧密跟踪，同时质在价先。”
“在众多产业体系中，科技创新和先进制造业始终是重中之重，也是我们未来坚定看好以及获取超额收益的主要方向。”
“A股市场经历了那么多波动，人性的规律始终没有大变化，产品难发的时候，赚钱的概率往往会高很多，市场低迷期间，不妨大胆一些。”
入行至今，管华雨已有20年证券从业经历，先后在信诚基金担任基金经理，交银施罗德基金担任权益投资总监兼研究总监。2008年，所管理的信诚四季红基金在市场大跌行情下业绩表现突出，回撤控制得当；2011-2013年，交银成长混合连续三年同类排名前20%，管华雨也因此荣获多届“金牛奖”。私募期间则带领团队进入百亿行列，穿越牛熊，即使在指数表现较弱，行情高度分化的2016年、2021年也取得了不错的收益，而在2017年、2020年这样的火热牛市中，更是创造了亮眼的超额回报。（数据来源：wind，合远基金；统计时间：2008年-2021年）
在多年的历练之下，管华雨在投资上的定位很明确，做根植时代、精选成长的价值投资者。也形成了自己特有的投资框架，与时俱进地选择优势行业，质在价先地选择优质企业。通过前瞻分析和行业比较找准未来一个阶段的优势景气子行业，充分借助行业上升的推力。其次甄别出未来的优质龙头企业，通过陪伴企业快速且高质量的价值创造过程，分享市值扩张成果。在变化的市场中，这样的投资体系也得到了长期验证。
在管华雨看来，投资不是“躺赢”，无论是宏观、中观、微观的时间占比划分，还是长期与短期机会的均衡把握，都是实践下的最优解。合远会把主要资源和精力放在长期有机会的领域，去做具体公司细致的研究。同时也会考虑短期风险，规避过大的净值波动，从而提升投资者的持有体验。
在资产管理行业蓬勃发展的大时代，合远的初衷很简单，合远的目标也很纯粹。在变化的市场中，始终如一地去做实地调研与价值研判，寻找各时期伫立于时代潮头的龙头企业，为投资者呈现稳步增长的业绩曲线。
以下内容整理自管华雨分享实录：
很高兴能和大家做这一次的交流，我首先谈谈对当前市场的看法以及对未来的展望，然后聊一聊合远的成长价值策略与实际投资中的一些感悟体会。
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从相对谨慎到相对乐观现在是中长期布局的好时点
在经历2019年、2020年两年的全面牛市之后，A股市场出现了一个明显的回调态势。在2021年底展望2022年之际，我们给出了“上半年依然在过渡期，大概率回落探底”的观点，对市场整体更为谨慎的看法，回头看也确实如此表现。
梳理市场前期调整的一个大背景，首先从经济的基本面来看，宏观经济增速从2021年一季度高点后逐季回落。从中国工业增加值增速也能看出，也是处在逐渐缓慢回落的过程中。股票市场也就缺乏一个非常强劲的动力。其次从货币政策来看，从去年三季度以来也已进入了一个放松期，但与经济增速回落的程度相比，以货币政策为代表的宽松政策在力度上不是非常大。同时，也能看到美国通胀压力高涨，加息预期强，以美联储为代表的央行持续进入加息缩表的进程中，在“水龙头”拧紧的一个过程中，对各国的货币政策或都会造成了一定制约。再看整体市场的估值水平，在经历两年多的一个牛市行情之后，一些热门赛道，龙头企业的估值水平节节抬升，而到了去年四季度，呈现一个相当高的估值以至于进一步向上扩张很困难。同时叠加今年以来两只突发的“黑天鹅”，疫情扩散与俄乌战争，使得国内经济的复苏面临比较大的阶段性压力，也使得A股市场的波动非常大。
但在上半年市场风险充分释放之后，我们认为下半年可能孕育着变盘的契机，对中长期市场走势从相对谨慎转为相对乐观，现在也是中长期布局非常好的时间点。主要从三个方面来看：
第一，内外资增加权益配置是大方向。从国内的大类资产配置看，中国居民配置权益比例明显低于其他经济体。随着经济进入中速增长推动利率下行，房住不炒政策基调不变，非标产品风险显著上升，优质股权资产长期吸引力将进一步体现。同时受益于中国良好的经济增长前景，尽管短期受多因素扰动，但北向资金持续稳定净流入。
第二，欧美经济可能是强弩之末。欧美经济从疫情中逐渐走出，但从本身经济的内生增长动力来看，没有看到强劲的、健康的、可持续的新产业来拉动经济，更多是依靠财政与货币方面给予的巨大支持。随着政策向正常化回归，欧美经济大概率进入减速区间，我们认为5月份可能就是市场对美联储鹰派政策预期最强的时间点。从国内来看，政策的外在影响因素可能会减弱，整体上政策也会往更友好的方向去走。
第三，估值渐趋合理，政策趋势明显转向稳经济。广义货币的增速已经回升，而无论是去年12月份的中央经济工作会议，还是今年3月份的金融稳定发展会议，4月份的政治局会议，都把稳定经济放在了一个非常重要的位置。同时从一季度货币政策执行报告来看，稳健的货币政策加大了对实体经济的支持力度。随着市场估值的大幅回调，逐渐进入合理区间，无论是宽基指数还是热门板块，风险释放都比较充分。对于一些基本面没有发生大的改变的龙头企业，当下其实也是处于比较合适的价格区间。
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质在价先，去伪存真在A股市场寻找景气最优方向
一直以来，我们在投研上的分配都是比较明确的。自上而下的宏观判断占10%左右，有助于加深我们对中观行业与风险的理解，但不需要经常去做，大的方向定了以后，自然会产生比较强的惯性。剩下90%的时间和资源都用在行业比较和个股选择。其中20%左右的时间会放在行业比较上，基于产业的视角分析行业变化；另外大部分时间还是落实在一家家具体的公司上，围绕未来1~2年景气度好的龙头企业展开研究。
在好公司的研究上，往往需要积极调研，反复求证，去伪存真，紧密跟踪，同时质在价先，宁愿以一个合适甚至是稍高的估值买入优质的企业，也不会贪便宜去买二三流的企业。但如果未来的增长前景已经有比较充分的反映，甚至有透支嫌疑，那么也会选择等待更好的时机。对于优质公司的标准，我们是比较明确的：
第一，所选择的企业要处在长期具有成长性的行业。一般而言不太会在夕阳行业中选择“沙漠之花”，性价比不会很高。
第二，商业模式不存在明显瑕疵。例如收入、利润的增长靠应收账款堆砌而来，未来存在一定风险；或者下游只有一两个客户，非常强势。这样的公司即便有几年的高成长期，我们也会非常谨慎地考虑其经营属性和投资价值。
第三，顺景气趋势而为，关注未来1～2年景气度。如果投资一家处于短期景气度顶峰，未来1～2年走下坡路的公司，结果大概率也不会很好。
第四，公司必须是龙头企业且治理结构优良，管理层要有比较出众的格局和能力，有可追溯可证明的历史经营记录。同时对管理层的诚信有一定的“洁癖”，诚信存在重大瑕疵的公司一票否决。
对景气的研判，是我们在做行业分析中首先考虑的要点。在我们看来，尽管市场一直在变，但A股市场一直遵循着寻找景气最优方向的模式。站在当下，我们相对看到这几个景气方向：
首先是光伏、新能源车持续景气。新能源车经过过去几年的增长，供给创造需求带来的行业拐点明确。同时中国在光伏、新能源车等领域逐渐占据全球主导地位，产业集群竞争优势牢不可破，可以说“不是一个人在战斗”。其次是自动化持续景气。尽管今年短期有波折，但从长期数据来看，增长动能依然强劲。加速自动化、数字化、智能化是中国制造业从大到强的必由之路，有助于国内企业提升全球竞争力，在国内实现进口替代，在海外实现扬帆出海。在众多产业体系中，科技创新和先进制造业始终是重中之重，未来五到十年中国在这方面也将持续提升，且不断强化自身优势，这也是我们未来坚定看好以及获取超额收益的主要方向。
其次消费领域依然孕育着投资机会。在经历了大的环境变化以及成本压力的考验，大消费在过去一年表现不尽如人意。但也能看到过去十年来，消费对GDP增长的贡献率逐年上升，超过60%。而中国人口多，消费总量大，大市场依旧孕育着确定性的机会，中长期依然大概率能够提供稳健收益。同时随着疫情缓解，成本压力逐渐舒缓，下半年部分消费品公司面临需求和利润率同时改善的良好环境。如果能找到新的产品、新的子行业，以及新的销售渠道，那么结构性的机会将是更为明显。
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不“颠簸”才能更长久现阶段不妨大胆一些
在投资中，基金赚钱投资者却不赚钱的情形很是常见。在我看来，产品运作的风险管理，是投资过程中非常重要的一个部分。一只基金的表现评价，既要看收益率也要看波动性。因此只有合理地控制基金回撤，才能给到投资者一个好的持有体验，从而不会被“颠”下车，有利于长期持有。
风险控制的前提是深入研究。对重点股票投资前期，会进行长期细致的跟踪，同时考量下行风险谨慎投资，规避投错标的带来的资金永久性损失风险。
风险控制的要领是适度集中，避免孤注一掷。不会把投资集中在一两个板块，赌错了就是灭顶之灾，避免太过集中带来的的杀伤力。同时在遭遇系统性风险时，或是面对宏观和趋势大的转折点，会进行仓位调整，避免大幅波动。当然大的择时概率是比较低的，我们也会根据经济基本状况、政策导向、估值水平（横向纵向比较），以及投资者情绪等方向去综合考虑。
总结来看，在市场上涨时通过对行业的广覆盖后精选出最优的行业和龙头个股，抓住市场的机会，提高组合的锐度；而在市场释放危险信号或下跌时，做好风险管理，控制回撤与波动，长此以往获取不错的复合收益。
做投资不难，但想做好投资却是非常之难。对于变化不断，挑战不断的市场，我们始终充满敬畏。同时做资产管理不仅仅是谈方法，谈策略，更是谈信誉，谈责任。在我看来，未来要想做好投资，需要关注的点也会更多，根植时代的同时也需要不断进化。但我们也始终有信心，与一代又一代的青年一起，扩大信息覆盖面，构建愈发强大专业的团队，瞄准时代进步的方向，为投资者创造长期优异的回报，长期成长、共享。
最后作为一名从事投资工作20年的老兵，我也想分享两句话。
“权益投资大方向，股票投资好布局。”
“A股市场经历了那么多波动，人性的规律始终没有大变化，产品难发的时候，赚钱的概率往往会高很多，市场低迷期间，不妨大胆一些。”
风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。
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