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嘉实财富研究与投资者回报中心
一
港股市场的配置价值
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港股具有配置价值
港股作为一个离岸股票市场，因其拥有的资产的多样性而使得它在全球大类资产配置中占有一席之地。和其他股市相比，港股拥有大量和内地股市、美国股市行业属性不同的上市公司。尤其是在能源、互联网科技、生物医药等领域。这会为投资者提供潜在的多元化好处。
图片来源：兴业证券全球基金。从数据上看，港股市场也和其他股市、其他资产呈现出低相关。
图片来源：兴业证券全球基金。2
投资港股可能遇到的挑战
过去3年，对于港股投资者而言，客观的说，挑战非常多。港股的投资面临了多重压力。内地监管政策，经济下行压力，中美关系博弈，海外流动性收缩等集中体现到港股这个离岸股票市场。由于上市公司的经济基本和中国内地关联度较高，流动性又受海外股市、美联储影响，因此，港股市场暴露的风险因子有所增多。
二
对于港股市场的未来展望
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港股市场在当下，我们认为配置价值有所提升。主要有几个维度的考量。
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系统性估值较低
如图1所示，不论是全球横向对比，还是和自身历史对比，港股整体估值和估值分位数都已经处于较低的位置。
图1 全球主要指数PE（TTM）分位数排序中恒生指数处于较低位置统计日期截至：2022年5月20日。
港股的低估值是整体性的而非结构性的。如图2所示，港股内部各个细分指数都处于历史较低估值水平。可能有朋友担忧海外美债利率的提升的压力，但是这种提升如果只是在2-3%的水平，对港股的影响较小。因为估值较低，内在隐含的收益率可能会比较高。
图2 港股市场主要指数PE（TTM）分位数排序都处于低位统计日期截至：2022年5月20日。
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基本面有望改善
当然，估值不应该成为投资的首要理由。估值毕竟是一个赔率指标。赔率最终是否兑现还要看胜率。基本面是决定胜率的关键。
当前位置下，港股很多板块的胜率有改善迹象。一方面，港股的盈利走势和内地的经济基本面高度相关。当前内地稳增长政策正在明显发力，内地疫情也呈现消退迹象。经济最艰难的时刻可能在过去。未来一段时间，港股上市公司的盈利有望回升。另一方面，针对特定板块，内地的政策也在放松。最引人瞩目的是互联网科技公司。在过去一年，这一领域遭遇到行业监管的逆风，在防止资本无序扩张、反垄断的政策约束下，整个行业的估值出现了持续的回调。当前这一局面出现了明显的调整。4月29日中央政治局会议表示，将出台政策支持平台经济健康发展，对平台经济的监管进入常态化阶段。这预示着政策逆风可能要过去。
图3 2022年以来对港股互联网科技公司的监管政策转暖3
部分行业竞争格局改善
中国的智者老子有言，福兮祸所伏,祸兮福所倚。对于互联网监管政策，我们也要辩证的理解。互联网行业的监管短期给整个行业带来了一定的逆风，但中长期来看，也推动整个行业在供给领域的变革。政策严格限制巨头的扩张冲动，使得各大巨头收缩战线，不再疯狂扩张，而专注主业。从而实现资本开支降低，竞争性降低，尤其是跨行业的投入会减少。同时也使得行业格局清晰，行业内的竞争有所减弱；现有企业的盈利前景日益清晰，盈利平衡性更加清晰。专注主业促使主业的盈利能力大幅提升，对于股东，资本回报率都有大的提升。
互联网企业实际上代表非常广泛消费力量。中国未来是全球最大的消费市场。根据浙商证券的测算，未来两年，主要的港股互联网龙头的盈利前景较为乐观。在这次疫情，我们也看到了良好的健康发展的互联网企业对于国计民生的重要意义。
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交易层面的抛压可能接近尾声
交易层面还有一些其他有利因素。港股是过去三年全球市场表现落后的市场，部分板块也是跌幅最大的领域。很多股票跌70%、80%，甚至90%，估值可以达到10倍以内市盈率。2000年以来跌幅最大的熊市，比如纳斯达克泡沫破裂，上证综指07年泡沫破裂，以及创业板指15年泡沫破裂带来的跌幅也大概是这个水平。
产业层面，上市公司本身在增大股票回购的力度，从股东权益的角度来看，股票回购有助于提高股东的潜在收益率。在盈利稳定的情况下，股东的资本回报率有望回升。
从机构性质占比分类来看，根据中金公司的统计，海外资金持股占比已经从2017年底的接近30%下降到了2022年4月的19.8%。海外机构投资者的扰动逐步降低。
与此同时，中国内地的资金总体上是逆势流入的，国内的机构投资者对港股的信心增强。不乏一些明星基金经理表达了比较强烈的乐观观点，其中包括公募基金经理丘栋荣和私募股票基金经理余海峰等。内地机构投资者在港股市场的话语权逐步提升。虽然海外资金占比下降，内地资金占比提升需要一个过程，但从长期来看，投资者结构的调整有助于提升港股市场的稳定性。
图片来源：兴业证券全球基金。统计区间为2017年5月1日-2022年4月30日。三
总结
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港股市场有着在中国、甚至全球具有竞争力的公司，尽管自身有其身为离岸股票市场的弱点，但从中长期来看，港股市场仍然具有较好的配置价值。因此我们认为，当前阶段，港股市场在估值、政策、盈利等多个维度的积极因素在累积，在未来较长的一段时间内具有较强的投资性价比。
